报告公司投资评级 - A股：买入（维持），当前价31.76元人民币；H股：买入（维持），当前价24.20港币 [1] 报告的核心观点 - 中国太保2024年营业收入、归母净利润等核心指标表现良好，寿险核心经营指标稳中向好、新业务价值延续高增，产险业务结构持续优化，投资驱动业绩、盈利维持高增，后续有望实现价值持续释放，维持A/H股“买入”评级 [1][3][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年中国太保营业收入4040.9亿元，同比+24.7%；归母净利润449.6亿元，同比+64.9%；归母营运利润344.3亿元，同比+2.5%；加权平均ROE 16.6%，同比+5.2pct；新业务价值132.6亿元，同比+20.9%（可比口径下同比+57.7%）；内含价值5620.7亿元，较年初+6.2%；净投资收益率3.8%，同比-0.2pct；总投资收益率5.6%，同比+3.0pct；综合投资收益率6.0%，同比+3.3pct；每股股息1.08元，同比+5.9% [3] 点评 太保寿险 - 人力规模逐步企稳，核心队伍质态提升，2024年月均保险营销员18.4万人，同比-12.4%，降幅较上半年收窄4.1pct，月均核心人力5.3万人，同比+10.4%；期末保险营销员18.8万人，较24H1末+2.7%；24年月均举绩率68.3%，同比+0.4pct；核心人力月人均首年规模保费5.4万元，同比+17.9%；核心人力月人均首年佣金收入6868元，同比+7.1%；个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别同比提升1.7pct/8.5pct至97.4%/92.5%，退保率同比优化0.1pct至1.7% [4] - 价值率提升推动NBV同比增长20.9%，2024年实现规模保费2610.8亿元，同比+3.3%，新保业务805.8亿元，同比-4.1%；代理人渠道新保业务369.0亿元，同比+14.0%，期缴业务287.3亿元，同比+9.7%；银保渠道新保业务281.0亿元，同比-15.6%，期缴业务同比提升20.5%至108.7亿元，占比同比提升11.6pct至38.7%；新业务价值率同比提升3.5pct为16.8%（可比口径下同比+8.6pct），推动新业务价值同比增长20.9%至132.6亿元（可比口径下同比+57.7%），代理人渠道/银保渠道NBV分别同比增长37.1%/134.8%至124.4/43.5亿元（旧假设） [5] - 2024年分别下调投资收益率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，假设调整后24年新业务价值较调整前下滑23.3% [6] 太保产险 - 保费收入持续增长，非车业务占比提升，2024年实现财产险保费收入2012.4亿元，同比+6.8%；车险保费1073.0亿元，同比+3.7%，新能源车保费占比同比提升5.0pct至17.0%，个人客户车险保单续保率同比提升1.4pct至76.8%；非车险保费939.4亿元，同比+10.7%，非车业务占比同比提升1.6pct至46.7% [6][7] - 自然灾害影响下综合成本率同比提升0.9pct至98.6%，赔付率/费用率分别同比变动+1.7pct/-0.8pct至70.8%/27.8%；车险业务综合成本率为98.2%，同比+0.6pct，赔付率/费用率分别为73.3%/24.9%，分别同比+2.7pct/-2.1pct；非车险业务综合成本率为99.1%，同比+1.4pct [7] 投资与盈利 - 2024年净投资收益率同比下滑0.2pct至3.8%，总投资收益率同比提升3.0pct至5.6%，综合投资收益率同比提升3.3pct至6.0%；归母净利润同比增长64.9%至449.6亿元，24Q4同比增长61.9%至66.5亿元；剔除相关调整后，24年实现归母营运利润344.3亿元，同比+2.5%（可比口径） [8] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润预测分别至519/591亿元（前值为498/553亿元），新增2027年预测624亿元；目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.48/0.34，维持A/H股“买入”评级 [9] 财务简表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|3239|4041|4414|4736|5090| |营业收入增长率%|-2.47%|24.74%|9.24%|7.30%|7.45%| |净利润（亿元）|273|450|519|591|624| |净利润增长率%|-27.08%|64.95%|15.42%|13.85%|5.67%| |EPS（元）|2.83|4.67|5.39|6.14|6.49| |EVPS（元）|55.04|58.43|66.36|75.88|87.35| |P/E（A）|11.21|6.80|5.89|5.17|4.89| |P/B（A）|1.22|1.05|0.89|0.76|0.65| |P/EVPS（A）|0.58|0.54|0.48|0.42|0.36| |P/E（H）|7.96|4.83|4.18|3.67|3.48| |P/B（H）|0.87|0.74|0.63|0.54|0.46| |P/EVPS（H）|0.41|0.39|0.34|0.30|0.26| [10] 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|2662|2795|2975|3173|3391| |利息收入|583|560|633|696|766| |投资收益|71|269|377|417|460| |公允价值变动损失|-117|377|388|408|428| |其他业务收入|37|38|39|40|40| |营业总收入|3239|4041|4414|4736|5090| |保险服务费用|-2310|-2431|-2553|-2681|-2895| |承保财务损失|-467|-925|-1092|-1201|-1297| |利息支出|-26|-27|-29|-32|-34| |业务及管理费|-74|-82|-92|-103|-116| |营业总支出|-2919|-3484|-3776|-4012|-4317| |利润总额|320|556|637|722|771| |减：所得税|-41|-91|-100|-110|-121| |归属于母公司股东的净利润|273|450|519|591|624| |少数股东损益|7|15|18|21|26| [13] 资产负债表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|315|294|338|388|446| |买入返售金融资产|28|109|125|144|166| |定期存款|1655|1738|1999|2299|2644| |交易性金融资产|5816|6672|7673|8824|10147| |债权投资|823|648|746|858|986| |其他债权投资|12474|16080|18492|21265|24455| |其他权益工具投资|980|1420|1633|1878|2160| |长期股权投资|232|225|259|298|343| |投资性房地产|107|90|103|118|136| |其他资产|1010|1073|1234|1419|1632| |资产总计|23440|28349|32601|37492|43115| |卖出回购金融资产款|1158|1817|2084|2391|2748| |保险合同负债|18726|22295|25569|29342|33718| |应付手续费及佣金|59|59|68|78|90| |其他负债|820|993|1139|1307|1501| |负债总计|20763|25164|28859|33118|38057| |股本|96|96|96|96|96| |归属于母公司股东的股东权益合计|2496|2914|3444|4047|4698| |少数股东权益|181|271|298|327|360| |股东权益总计|2677|3185|3742|4374|5058| |负债及股东权益总计|23440|28349|32601|37492|43115| [13]