报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 赢家时尚是国内中高端女装市场领军企业，产品运营提效和门店扩张有望带动中长期业绩持续成长，估值具备吸引力，但过去利润表现短期承压，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.9/6.8/7.8亿元，当前股价对应2025年PE为8倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司收入65.89亿元、净利润4.74亿元，同比分别-5%、-43%；2024H2收入/净利润分别为32.7/1.9亿元，同比分别-9%、-51%，负向经营杠杆致短期盈利表现下降 [1] - 2024年公司毛利率同比+1.1pct至76.4%；销售费用率同比+4.3pct至59.0%，因店铺升级及广告营销推广费用提升；管理费用率同比+1.5pct至10.3%，因股份奖励开支增加；净利率同比-4.9pct至7.2% [1] - 2024年公司合计股利支付率约为53%，以2025年3月26日收盘价计算的股息率约为4.9% [1] 品牌表现 - 旗下八大高端女装客群定位与价格带互补，短期消费环境波动下品牌表现分化，2024年Koradior品牌收入21.6亿元，同比-10%，期末门店676家（较年初净减少38家）；NAERSI品牌收入14.4亿元，同比-2%，期末门店436家（较年初净减少18家）；NEXY.CO品牌收入10.1亿元，同比+1%，期末门店235家（较年初净增加4家）；La Koradior/Elsewhere/NAERSILING/CADIDL/FUUNNY FEELLN品牌2024年收入分别5.1/4.8/4.3/4.0/1.7亿元，同比分别+10%、-10%、-13%、-8%、+22% [2] - 卓越产品体系战略逐步落地，强调核心款式有效性，将资源重点投入主销款，2024年SKC总数为5894个，同比减少7.4% [2] 渠道表现 - 渠道体系以直营为主，近年来调整升级门店位置及结构，2025年店铺平均质量有望提升；2024年直营/加盟/电商收入分别51.7/2.9/11.3亿元，同比分别-7%、-25%、+17%，毛利率分别同比+1.38、+0.32、+3.68pct至80.2%、71.1%、60.4% [3] - 2024年末直营门店较期初-81家至1444家，加盟门店较期初-44家至395家，主要系短期渠道优化调整，中长期大部分品牌仍在稳步扩张阶段；渠道结构优化中长期有望带动店效稳健提升 [3] 库存情况 - 短期零售承压使公司库存周转效率变慢，2024年末存货金额同比+36%至15.7亿元，存货周转天数同比+86天至316天，后续随着产品体系效率提升，存货管理及周转效率有望环比优化 [3] 财务预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6912|6589|6942|7360|7815| |增长率yoy（%）|22%|-5%|5%|6%|6%| |归母净利润（百万元）|838|469|593|682|776| |增长率yoy（%）|119%|-44%|27%|15%|14%| |EPS最新摊薄（元/股）|1.24|0.68|0.84|0.97|1.10| |P/E（倍）|10.55|11.64|8.45|7.34|6.45| [5]