报告公司投资评级 - 对天齐锂业（9696 HK、002466 CH）维持增持评级，对应A/H目标价33.69元/25.38港元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 天齐锂业2024年业绩亏损但多重不利因素或已基本解决，后续将轻装上阵，产能持续扩张且资源优质，维持增持评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收130.63亿元（yoy - 67.75%），归母净利 - 79.05亿元（yoy - 208.32%），扣非净利 - 79.23亿元（yoy - 210.40%）；Q4实现营收29.99亿元（yoy - 57.79%，qoq - 17.76%），归母净利 - 22.03亿元（yoy - 174.98%，qoq - 344.51%），业绩符合前期业绩预告 [1] - 2024年锂矿产、销分别141/74万吨，分别yoy - 7.35%/- 12.5%，锂盐产、销分别7.1/10.3万吨，分别yoy + 39.44%/+ 81.46%，产量增长因安居项目产能爬坡，销量增长因委托加工量级增加 [2] 业绩亏损原因 - 锂价同比大幅下跌，定价机制存在时间周期错配致阶段性亏损 [2] - SQM2024年净利润折合人民币 - 28.85亿元，本期确认投资收益 - 8.85亿元 [2] - 对澳大利亚二期氢氧化锂项目资产全额计提减值准备 [2] - 美元走强，澳元及人民币兑美元汇率变动致汇兑损失增加 [2] 增产扩能与研发转型 - 2025年有序推进泰利森化学级三号工厂建设，推进奎纳纳工厂一期、江苏张家港基地、重庆项目进度，稳固全球锂产品生产龙头地位 [3] - 从矿产资源综合利用等四大研究方向加快科技研发转型步伐，探索业务新方向 [3] 盈利预测与估值 - 下调锂价假设，预计公司25 - 27年EPS分别为1.19、1.90、2.55元（25 - 26年分别较前值 - 20.7%/- 26.4%） [4] - 可比公司25年Wind一致预期PB均值为1.26倍，给予公司25年1.26倍PB，25年BPS 26.71元，对应A/H目标价33.69元/25.38港元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|40,503|13,063|11,171|14,250|16,843| |+/-%|0.13|(67.75)|(14.49)|27.56|18.19| |归属母公司净利润(人民币百万)|7,297|(7,905)|1,947|3,115|4,184| |+/-%|(69.75)|(208.32)|124.63|59.97|34.32| |EPS(人民币，最新摊薄)|4.45|(4.82)|1.19|1.90|2.55| |ROE(%)|14.59|(16.92)|4.54|6.86|8.68| |PE(倍)|7.03|(6.49)|26.34|16.47|12.26| |PB(倍)|1.00|1.22|1.17|1.09|1.04| |EV EBITDA(倍)|1.44|23.31|10.79|8.09|6.48| [6] 基本数据 |(港币/人民币)|9696 HK|002466 CH| | --- | --- | --- | |目标价|25.38|33.69| |收盘价(截至3月26日)|24.40|31.25| |市值(百万)|40,046|51,288| |6个月平均日成交额(百万)|65.37|1,339| |52周价格范围|18.52 - 40.75|24.93 - 52.20| |BVPS|26.06|25.53| [8] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PB（2025E）| | --- | --- | --- | |002460 CH|赣锋锂业|1.53| |002240 CH|盛新锂能|0.95| |002497 CH|雅化集团|1.30| |可比公司均值|1.26| [12] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入11,171百万元，归属母公司净利润1,947百万元等 [21]