报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司拟私有化新奥能源，收购完成后可提升每股收益和分红，降低关联交易风险，深化天然气产业链一体化，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，营业总收入1359.10亿元，同比下降5.5%；归母净利润44.93亿元，同比下降36.6%；核心利润51.43亿元，同比减少19.4%，业绩略低于预期 [5] - 公司发布重大资产购买暨关联交易预案，拟通过发行H股及支付现金对价全面私有化子公司新奥能源，交易对价约599.24亿港元 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|143,842|135,910|139,563|146,781|161,255| |同比增长率（%）|-6.7|-5.5|2.7|5.2|9.9| |归母净利润（百万元）|7,091|4,493|5,876|7,384|8,641| |同比增长率（%）|21.3|-36.6|30.8|25.7|17.0| |每股收益（元/股）|2.30|1.46|1.90|2.38|2.79| |毛利率（%）|13.9|13.9|14.3|15.4|15.5| |ROE（%）|30.0|19.1|21.9|24.0|23.9| |市盈率|9|14|10|8|7| [6] 投资要点 - 平台交易气及零售气量稳步增长，2024年平台交易气销售量55.68亿m³，同比增长10.3%，国内气量增长9.3%至34.01亿m³；零售气规模262亿m³，工商业用气同比增长5.1%至204.80亿m³，国际资源套利空间减弱致平台交易气毛利率下降 [7] - 公司拟私有化新奥能源，对其他股东股份及认股权收购对价80港元/股，拟发行H股及现金付款收购，预计发行22.04亿H股，总股本提升至53.01亿股，较目前提升71.17%，需支付现金对价183.52亿港元，合计交易对价599.24亿港元，收购溢价率34.6%，A/H股价溢价率11.5% [7] - 收购新奥能源后，每股收益及分红将提升，以2024年数据测算，交易完成后基本每股收益从1.46元/股提升至1.56元/股，EPS提升6.8%，每股核心利润从1.67元/股提升至1.80元/股，24年PE仅9.8倍，低于行业平均，有估值提升空间，2026 - 2028年现金分红比例不少于核心利润的50% [7] - 一体化重组后可降低关联交易风险，新奥股份核心业务在天然气产业链中游，新奥能源在下游，私有化后可消除关联交易风险，避免利益冲突，保护中小股东利益 [7] - 盈利预测与估值，暂不考虑私有化影响，下调2025 - 2026年归母净利润为58.76、73.84亿元，新增2027年预测为86.41亿元，当前股价对应PE分别为10、8、7倍，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|143,842|135,910|139,563|146,781|161,255| |其中：营业收入|143,754|135,836|139,486|146,700|161,170| |减：营业成本|123,707|116,912|119,545|124,174|136,117| |减：税金及附加|544|400|410|431|474| |主营业务利润|19,503|18,524|19,531|22,095|24,579| |减：销售费用|1,429|1,512|1,553|1,633|1,794| |减：管理费用|4,203|3,958|4,064|4,274|4,696| |减：研发费用|961|826|848|892|980| |减：财务费用|1,651|1,121|616|488|299| |经营性利润|11,259|11,107|12,450|14,808|16,810| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-396|-423|-11|-21|-43| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-2,069|-300|-160|-10|-10| |加：投资收益及其他|8,464|2,481|2,437|2,437|2,437| |营业利润|15,792|12,505|14,708|17,210|19,193| |加：营业外净收入|-26|131|52|92|72| |利润总额|15,766|12,636|14,761|17,302|19,265| |减：所得税|3,236|2,692|3,240|3,875|4,366| |净利润|12,530|9,944|11,521|13,426|14,899| |少数股东损益|5,439|5,451|5,645|6,042|6,257| |归属于母公司所有者的净利润|7,091|4,493|5,876|7,384|8,641| [9]