报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货久期中性利率曲线策略收益稳健，对滑点影响敏感，市场波动小时跨品种套利策略空间可能难战胜滑点，市场大幅波动时收益空间与确定性大，可对冲期货择时或现券多头策略波动风险 [1][29] - 该策略基于久期中性配比动态调整组合品种多空比率，去除单边风险获取套利收益，收益源于利率曲线波动和基差Carry收益 [10] - 构建中短久期组合（TS - T）与中长久期组合（T - TL），TS - T策略效果优于T - TL，TS - T受基差、量价、利率曲线与机构行为因子共同影响，T - TL受基差影响较弱 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 主要内容 - 研究基于国债期货的久期中性利率曲线日度套利策略，通过动态调整组合多空比率满足动态久期中性要求获取套利收益 [10] - 收益源于利率曲线波动和基差Carry收益，构建策略时需注意降低换手率 [10] 久期中性组合构建与影响因素分析 - 计算国债期货与现券跨品种组合久期中性配比，选取活跃券和CTD，近似国债期货久期，确定组合配比 [11] - 基于动态中性配比与合约收益差分或收益率计算久期中性组合累计价差，主力合约设定采用十年期主力合约一致方式 [11] - 期货久期中性组合价差走势受利率曲线和基差Carry影响，基差Carry与久期中性累计价差正相关，基差长期走势对跨品种组合有影响 [12] 久期中性策略建模 策略因子池 - 期债久期中性跨品种套利策略因子池包括基差Carry、量价、利率利差、机构交易行为和资金面因子 [16] - 基差Carry因子含基础与深度基差因子，量价因子分单品种与久期中性价差量价，三方因子有较高时序策略价值 [16] - 对因子强制降频，控制策略换手在50倍以下，采用LLT模型平滑因子原值 [18] 策略构建 - 基于不同期债久期中性配对组合单独构建策略，将单一跨品种组合时序预测策略拆分为两个子策略 [20] - 明确预测标的、样本集、因子池、信号模型、因子合成、子策略合成和回测设定 [20] 策略效果分析 - 构建中短久期组合（TS - T）与中长久期组合（T - TL），TS - T策略效果优于T - TL [21] - TS - T久期中性套利策略2021年至今样本外滚动净值夏普率1.31，卡玛比率1.95，年化收益4%，最大回撤2% [3][21] - T - TL久期中性套利策略2023年至今样本外滚动净值夏普率0.8，卡玛比率0.96，年化收益6.6%，最大回撤6.9% [3][21] 择时策略与跨品种策略叠加 - 国债期货久期中性利率曲线策略可对冲期货择时或现券多头策略波动风险 [29] - 今年一季度市场调整中，期债择时策略净值大幅回撤，跨品种套利与期债择时策略叠加后仍稳定录得正收益，2025年一季度最大回撤仅0.8% [29]