美国经济滞胀担忧增加 - 花旗美国经济意外指数从2024年11月20日的40.6降至2025年2月末的 - 16.5；3月18日GDPNow预测美国一季度GDP环比折年率为 - 1.8%，消费拉动率0.3个百分点、净出口拉动率 - 3.95个百分点，较2024年四季度分别下降2.5、4.1个百分点[14] - 2月美国ISM制造业PMI指数从50.9%降至50.3%，新订单指数从55.1%降至48.6%，物价指数从54.9%升至62.4%；3月Markit制造业PMI初值从52.7%降至49.8% [15] - 2025年1月零售、个人消费支出季调环比增速分别从0.73%、0.84%降至 - 1.4%、 - 0.15%；2月零售环比增速升至0.2%，同比增速从2024年12月的4.4%连降至2025年2月的3.1% [15] 美国经济需数据验证，不能忽视特朗普政策冲击 - 疫情后美国潜在经济增速2022年后上升，2025年达2.3%左右；2023年三季度至2024年四季度企业劳动生产率同比增速连续6季度高于2%；2022 - 2023年劳动力增速1.5%左右，2024年降至1% [30] - 2021 - 2024年美国经济增速不低于2.5%，高于潜在增速，产出缺口转正后扩大；预计2025年经济增速或下滑，但仍在潜在增速附近 [39][40] - 若特朗普政策超预期，消费者信心恶化，经济可能衰退甚至滞胀；特朗普主张裁减政府机构及雇员，可能使失业率上升 [41] 美国经济存在再通胀风险 - 预计2025年产出缺口为正，失业率低位，薪资增速、服务业通胀保持粘性；2月私人非农企业员工时薪同比增速维持4%左右，服务（不含能源服务）CPI增速4.1% [50][51] - 住房CPI同比增速从2023年3月的8.2%降至2025年2月的4.2%，房价同比增速2024年11月以来有回升迹象，住房通胀可能触底回升 [53] - 美国进口价格同比增速2024年10月触底回升，商品CPI同比增速从 - 1.3%升至2025年2月的0.6%；特朗普加征关税将使商品通胀继续上升 [59] 未来降息路径存在不确定性 - 3月议息会议美联储将2025年GDP增速预期从2.1%下调至1.7%，将PCE、核心PCE通胀预期分别从2.5%、2.5%上调至2.8%、2.7%；参会人员预计年内降息2次，2026、2027年继续降息至联邦基金目标利率3%左右 [60] - 公司认为美国再通胀风险大，经济滞胀中通胀风险大于衰退风险，后续美联储降息路径不确定 [62][63]