报告行业投资评级 - 维持对行业的“超配”评级 [1][4][62] 报告的核心观点 - 预计2025年我国生猪供给整体较为宽裕，Q4有望回落；生猪价格预计先抑后扬，Q1 - Q3回落，Q4回升；养殖盈利也先抑后扬，Q1 - Q3承压，Q4好转；猪价下跌倒逼能繁母猪产能去化，当前产能已连续两月减产且未来去化空间大；原材料价格回升空间受限，养殖成本压力可控；生猪养殖板块估值处历史低位，关注产能去化带来的超跌反弹机会，建议关注牧原股份、温氏股份、新希望等 [4][33][36][62] 根据相关目录分别进行总结 生猪 生猪供给 - 我国能繁母猪供给：2025年1月存栏量持续回落，2023年初 - 2024年4月下滑9%，2024年5 - 11月回升2.4%，2024年12月开始下滑，截至2025年1月末达4062万头，较2024年11月末回落0.4%，处于绿色区间内，无需启动调控措施 [12] - 我国生猪供给：2024年出栏回落，2024年累计出栏量70256万头，同比下降3.3%，年末存栏量42743万头，同比下降1.6%；预计2025年Q1 - Q3逐步回升，Q4回落，全年整体出栏量同比回升 [14] - 全球生猪&猪肉供给：预计2025年全球生猪产量12.84亿头，同比增长0.3%，前四大产区中国、欧盟、美国和巴西产量分别达7.00亿头、2.25亿头、1.40亿头和0.48亿头；预计全球猪肉产量11513万吨，同比下降0.8%，前四大产区产量分别达5550万吨、2090万吨、1294万吨和455万吨；预计全球猪肉出口量约1041.8万吨，同比增长1.0%，前四大出口国家或地区分别是欧盟、美国、加拿大和巴西 [18][21][23] 全球猪肉需求 - 全球猪肉消费：预计2025年全球猪肉消费总量约11378.2万吨，同比下降0.7%，前五大消费国家或地区中国、欧盟、俄罗斯、越南和巴西消费量分别为5680万吨、1806万吨、404.8万吨、386.5万吨和306.7万吨 [26] - 全球猪肉进口：预计2025年全球猪肉进口量约902.6万吨，同比增长2.3%，前五大进口国中国、日本、墨西哥、韩国和英国进口量分别为140万吨、143万吨、143.5万吨、79.5万吨和74.5万吨 [28] 我国生猪养殖成本 - 预计2025年我国生猪饲料价格回升空间受限，2024年市场平均价由年初3.31元/公斤回落至2.6元/公斤，回落幅度21.5%，2025年初至今略有回升，截至3月19日，由年初2.59元/公斤回升至2.71元/公斤，回升4.6% [31] 我国生猪价格 - 2024年先扬后抑，1 - 8月由低点13.43元/公斤最高回升至21.3元/公斤，回升幅度58.6%，8月中旬开始回落；2025年1月略有反弹，2月较大回落，3月维持在14.5 - 15元/公斤区间波动；预计2025年先抑后扬，Q1 - Q3回落，Q4回升 [33] 我国生猪养殖盈利 - 预计2025年先抑后扬，2024年1 - 8月总体回升，8月中旬开始回落，2025年1 - 2月持续回落，3月维持区间波动，Q1 - Q3承压较大，Q4或将好转 [36] 玉米 玉米供给 - 预计2024/25年度全球玉米总产量1214.17百万吨，产量占比前列的国家或地区有美国、中国、巴西等；预计全球玉米出口量186.36百万吨，出口占比前列的国家有美国、巴西、阿根廷和乌克兰；中国产量位于全球前列，但出口量占比仅0.01% [38] 玉米需求 - 预计2024/25年度全球玉米消费量1239.19百万吨，消费量占比前列的国家或地区有美国、中国、巴西等；预计全球玉米进口量180.3百万吨，进口占比前列的国家和地区有墨西哥、东南亚、欧盟等；中国玉米需求主要靠自给自足，进口量占比仅4.4% [41] 玉米价格 - 国内外玉米价格有所回升，全球玉米实际市场价格自2024年8月低点169.3美元/公吨后逐步回升，2025年2月回升至221.25美元/公吨；国内玉米现货价2024年总体下跌，2025年初至今逐步回升，截至3月25日，为2267.06元/吨，同比下跌7.8%，较年初增长6.8% [43] - 预计2024/25年度全球玉米供需格局总体偏宽松，价格回升空间受限；中国玉米供需格局总体偏宽松，价格回升空间受限 [45][48] 大豆 大豆供给 - 预计2024/25年度全球大豆总产量420.76百万吨，产量占比前列的国家有巴西、美国、阿根廷；预计全球大豆出口量181.95百万吨，出口占比前列的国家有巴西和美国；中国大豆产量占比仅4.9%，出口量占比仅0.05% [50] 大豆需求 - 预计2024/25年度全球大豆消费量409.16百万吨，消费量占比前列的国家有中国、美国、巴西、阿根廷等；预计全球大豆进口量179.2百万吨，进口占比前列的国家或地区有中国和欧盟等；中国大豆进口依赖度高，2024年进口数量达1.05亿吨，来自巴西和美国分别达0.75亿吨和0.22亿吨 [53] 大豆价格 - 国内外大豆价格持续回落，全球大豆实际市场价格自2022年6月高点回落，2024年12月达近几年低点后略有企稳回升，2025年2月约为382.08美元/公吨；国内大豆现货价近两年总体下跌，2025年年初至今持续回落，截至3月25日，为3873.63元/吨，同比下跌12.8%，较年初下跌2% [54][56] - 预计2024/25年度全球大豆供需格局整体偏宽松，价格仍承压较大；中国大豆价格中枢较2023/2024年度有所回落，国产大豆销区批发均价可能在4600 - 5000元/吨，进口大豆到岸税后均价在3700 - 4000元/吨 [58][60] 投资建议 - 维持对行业的超配评级，关注产能去化预期带来的超跌反弹机会，建议关注牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、新希望（000876）等 [62]