报告行业投资评级 - 超配（维持） [3] 报告的核心观点 - 目前行业快速扩产阶段暂告结束，预计新增供给增速将放缓，需求端在新兴领域拉动下有望较快增长，行业供需格局有望改善，推动有机硅DMC价格、盈利修复，建议关注合盛硅业、兴发集团、东岳硅材和新安股份 [5][77] 根据相关目录分别进行总结 有机硅产品下游应用广泛 - 有机硅凭借多种特性在众多领域广泛应用，为新兴产业发展提供支撑，推动传统领域技术创新与产品升级 [14] - 产业链涵盖多环节，单体与中间体生产集中，产品深加工分散，甲基单体应用最广泛 [14] - 单体合成反应机理复杂、副反应多，提高二甲选择性是企业核心竞争力关键，其生产水平和装置规模是衡量国家有机硅工业技术水准的重要参考 [15] - 中间体包含各类聚硅氧烷，是产业链关键中间环节，可加工生产硅橡胶、硅油、硅树脂等下游深加工产品 [15] - 硅橡胶分室温胶、高温胶、液体胶，在不同领域有广泛应用；硅油在多行业用作多种助剂；硅树脂用于电机及变压器线圈等浸渍处理 [16][17][18] - 我国有机硅深加工产品中，RTV、HTV、硅油、LSR、硅树脂产品市场占比分别为37.0%、29.4%、28.3%、3.6%和1.8%；2022年在电子电器等终端应用领域分别占比21.2%、17.3%、16.3%、9.5%、8.7%、5.8%和1.9% [18] 供给端：产能快速扩张期已近尾声 - 有机硅研究可追溯至18世纪，世界有机硅工业20世纪40年代工业化、70年代规模化生产，我国1951年启动研究与生产，历经发展产能不断提升 [24][25] - 截至2024年，我国有机硅中间体产能344万吨，2019 - 2024年年均复合增速17.82%，快速扩张主要在2022 - 2024年，因2021年订单需求增长推动企业扩产 [25] - 我国成为全球最大有机硅生产国，2019 - 2024年产量从114.88万吨增长至225.33万吨，年均复合增速14.42%，2024年同比增长24.75%，2025年产量增速有望放缓 [26] - 近年来行业开工率虽呈下降趋势但维持在相对较高水平，2021 - 2024年约为77.60%、73%、68.83%和72.85% [29] - 有机硅DMC价格近年来波动大，2021年10月达高点6万元/吨，后大幅回落，2025年以来呈上行趋势，从年初1.3万元/吨涨至3月中旬1.4万元/吨，涨幅7.69% [30][31] - 目前我国有机硅中间体产能领先企业有合盛硅业等，行业产能CR3达45.93%，CR6约69.19%，集中度较高，2023 - 2024年行业整体亏损，后续新增产能预计有限，2025年仅有兴发集团10万吨 [33] 需求端：下游新兴应用领域增长强劲 - 我国政府出台多项政策扶持有机硅工业，政策扶持方向向深加工产品研发等方向转变 [34][37] - 新兴国家有机硅消费增长潜力大，我国有机硅中间体表观消费量快速增长，2019 - 2024年年均复合增速11.34%，2024年同比增速20.90% [37][38] - 新能源汽车领域，有机硅材料用于动力电池封装防护等多环节，预计2025年我国新能源汽车销量达1610万辆，2030年达3200万辆，2024 - 2030年年均复合增速16.40%，新能源车对有机硅材料需求量复合增速或高于此 [42][43] - 光伏领域，有机硅材料用于光伏组件封装，预计2025年我国和全球光伏新增装机量中位数分别为235GW和557GW，2030年分别为310GW和979.5GW，全球组件大部分由我国企业生产，假设使用渗透率不变，我国光伏领域对有机硅使用量有望实现约10.78%的增速 [44][46] - 电子电器领域，有机硅产品用于结构部件等防护，随着行业发展和新兴场景涌现，需求将快速增长 [48] - 建筑行业，室温胶占主导，传统建筑领域需求收缩，但装配式建筑发展有望推动室温胶需求提升，我国出台政策鼓励装配式建筑，部分省市目标比例高于国家标准 [52][53] - 我国有机硅出口维持较高景气度，2022 - 2024年净出口量分别为35.53、30.39、43.69万吨，主要出口国为韩国等，我国有机硅有成本优势，出口景气度有望维持 [54][55][56] - 预计传统领域需求稳定增长，新兴领域需求保持10%以上快速增长，2024 - 2028年中国有机硅单体消费量复合增长率有望在10%左右 [57] 重点公司 - 合盛硅业：核心业务为硅基新材料产品研发、生产与销售，具备完整业务体系和规模化生产能力，截至2024年6月末，工业硅年产能122万吨，有机硅单体年产能173万吨，多晶硅年产能5万吨，2024年前三季度业绩受产品价格下降等因素影响，但第三季度利润端同环比增长，随着有机硅价格改善，有望受益 [60][61] - 兴发集团：是国内磷化工领军企业，向科技型绿色化工新材料企业转型升级，主要经营产品多样，2024年前三季度利润快速增长，有机硅产业是战略方向，现有有机硅单体产能60万吨/年等，新建10万吨/年工业硅项目可增强原材料保障能力 [63][64] - 东岳硅材：聚焦有机硅材料领域，具备一体化生产能力和完善产业链配套体系，年产能60万吨，2024年业绩扭亏，随着有机硅景气度回升，有望受益 [66][67] - 新安股份：构建完整产业链体系，有机硅单体年产能55万吨，优化产品结构，布局终端化战略，产品应用广泛，在农化业务也有完善格局，2024年业绩预减，受产品价格下降和参股公司亏损影响 [68][71][72] 投资建议 - 综合供需情况，行业供需格局有望改善，推动有机硅DMC价格、盈利修复，建议关注合盛硅业、兴发集团、东岳硅材和新安股份 [76][77]