报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业超配评级 [7][70] 报告的核心观点 - 我国消费政策定调积极，白酒预期抬升，其基本面与宏观经济周期相关，消费复苏叠加政策刺激，白酒预期提升 [7] - 白酒业绩分化，预计今年上半年消化库存，动销有压力，业绩分化，下半年需求复苏且去年同期基数低，全年呈前低后高态势，估值低于均值，有修复空间 [7] - 投资策略上维持超配评级，关注政策落地和经销商信心，结合实际需求判断，当前可关注优选确定性和前期超跌有困境反转的标的两条主线 [7][70] 根据相关目录分别进行总结 政策定调积极，白酒预期回暖 - 复盘白酒走势，2004 年以来经历 4 轮牛市，走势与宏观经济密切相关，经济回暖带动白酒周期上行，市场已调整三年多 [12] - 消费政策积极，2024 年 9 月以来国家出台系列政策，3 月 16 日印发《提振消费专项行动方案》，政策覆盖广、力度加强，消费需求有望提振 [15] - 我国社零、消费者信心指数、PMI 等数据改善，消费稳步复苏，春节消费平稳开局，1 - 2 月社零总额同比增长 4.0%，消费者信心指数回升，商品房销售降幅收窄，白酒有望受益，市场预期提升 [19][22][25][29] 白酒动销平稳，多措并举提振信心 - 今年春节白酒动销同比下滑 10%左右，但环比中秋提升 20% - 30%，内部延续分化，高端平稳，次高端疲软，区域强势品牌性价比高的产品表现优，节后淡季酒企控货挺价，供需结构有望改善 [30][33][34] - 高端白酒批价有望维持坚挺，3 月 25 日 2024 散装飞天批价较月初降 20 元/瓶，普五、国窖 1573 批价稳定，酒企控货挺价叠加政策积极，批价有望坚挺 [36] - 酒企经销商大会定调稳健、经营务实，多数酒企战略凸显“稳字当头、质效为先”，如茅台在产品、渠道、费用等方面调整，其他酒企也提出新发展战略 [41] - 酒企多措并举提振信心，部分公司回购股份用于减少注册资本或员工持股等，部分公司控股股东增持股份，头部企业出台市值管理制度，多家公司发布分红回报规划 [44][46][49] 我国白酒市场强者恒强 - 我国白酒产量自 2016 年以来逐年下降，2024 年产量 414.5 万千升，同比降 7.7%，原因包括“禁酒令”和消费观念转变，低端企业退出市场 [51] - 我国规上白酒企业销售收入与利润整体呈增长态势，2015 - 2024 年累计销售收入年均复合增速 4.08%，累计利润年均复合增速 14.75%，2024 年同比分别增长 5.3%与 7.8%，行业马太效应凸显 [55] 2024 年业绩延续分化，预计 2025 年前低后高 - 2024 年业绩延续分化，茅台预计营业总收入 1738 亿元，同比增 15.4%，归母净利润 857 亿元，同比增 14.7%，次高端白酒业绩承压，舍得、酒鬼酒下滑，水井坊正增长 [57] - 2025 年白酒业绩有望前低后高，上半年消化库存，动销有压力，下半年需求复苏且去年基数低 [60] 白酒估值与基金持仓分析 - 白酒估值低于近五年与近十年均值水平，申万白酒市盈率 TTM 在 20 倍左右，政策宽松、消费积极，估值有修复空间 [61] - 2024Q4 白酒公募基金配置比例下降至 10.2%，季环比降 1.2 个百分点，为近五年相对低位，需关注后续走势 [64] 投资策略 - 维持食品饮料行业超配评级，消费积极定调下，促消费政策力度和范围有望加大，白酒估值有修复空间，当前关注政策落地和经销商信心，结合实际需求判断，关注优选确定性和前期超跌有困境反转的标的两条主线 [7][70]