报告公司投资评级 - 给予中信证券“推荐”评级，目标价 31.9 元 [2][11] 报告的核心观点 - 中信证券持续维持行业领先地位，业绩符合预期，预计 2025/2026/2027 年 EPS 为 1.82/1.96/2.14 元人民币，BPS 分别为 18.76/19.83/20.96 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 1.44/1.36/1.29 倍，加权平均 ROE 分别为 10.01%/10.17%/10.49% [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 剔除其他业务收入后营业总收入 574 亿元，同比+5%，Q4 单季度为 160 亿元，环比+14.5 亿元；归母净利润 217 亿元，同比+10.1%，单季度为 49 亿元，环比-13.2 亿元，同比+16 亿元 [8] ROE 及杜邦拆分 - 报告期内 ROE 为 7.4%，同比+0.1pct，单季度 ROE 为 1.7%，环比-0.5pct，同比+0.4pct；财务杠杆倍数为 4.17 倍，同比+0.14 倍，环比-0.1 倍；资产周转率为 4.7%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为 1.3%，环比+0.1pct，同比+0.2pct；净利润率为 37.8%，同比+1.8pct，单季度净利润率为 30.6%，环比-12.1pct，同比+2.3pct [2] 业务拆分 - 自营业务收入合计 263.5 亿元，单季度为 46.8 亿元，环比-52.5 亿元，单季度自营收益率为 0.7%，环比-0.6pct，同比-0.3pct；信用业务利息收入 199.4 亿元，单季度为 52 亿元，环比+7.75 亿元，两融业务规模 1383 亿元，环比+249.2 亿元，两融市占率 7.42%，同比+0.14pct；质押业务买入返售金融资产余额 443 亿元，环比+34.9 亿元 [3] 资产负债情况 - 剔除客户资金后总资产 12228 亿元，同比+1397.7 亿元，净资产 2931 亿元，同比+242.7 亿元，杠杆倍数 4.17 倍，同比+0.14 倍；计息负债余额 6353 亿元，环比+220.1 亿元，单季度负债成本率 0.8%，同环比持平 [9] 重资本业务 - 重资本业务净收入合计 274.3 亿元，单季度为 48.5 亿元，环比-48.85 亿元，重资本业务净收益率为 2.6%，单季度为 0.5%，环比-0.5pct，同比-0.3pct [9] 轻资本业务 - 经纪业务收入 107.1 亿元，单季度为 35.6 亿元，环比+56.4%，同比+48.9%；投行业务收入 41.6 亿元，单季度为 13.4 亿元，环比+2.6 亿元，同比+3.1 亿元；资管业务收入 105.1 亿元，单季度为 30.3 亿元，环比+4.6 亿元，同比+5.8 亿元 [10] 监管指标 - 风险覆盖率 213.1%，较上期+10.3pct；净资本 1425 亿元，较上期-2.5%；净稳定资金率 139.1%，较上期+9.4pct；资本杠杆率 15.1%，较上期-1.1pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 348.5%，较上期+6.9pct；自营权益类证券及其衍生品/净资本为 25.8%，较上期-4pct [4][10][11] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|63,789|77,752|82,439|88,668| |同比增速(%)|6%|22%|6%|8%| |归母净利润(百万)|21,704|27,039|29,088|31,719| |同比增速(%)|10%|25%|8%|9%| |每股盈利(元)|1.41|1.82|1.96|2.14| |市盈率(倍)|19.1|14.8|13.7|12.6| |市净率(倍)|1.52|1.44|1.36|1.29|[12]