报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年锂价大跌致公司业绩承压，2025年量增价趋稳有望带来业绩边际回暖；当前锂价已处低位、后续走势或趋于稳定，矿冶两端齐量增将成公司中长期业绩转好主要动力；虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测值，但仍维持“推荐”评级 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司网址为www.tianqilithium.com，大股东是成都天齐实业(集团)有限公司，持股25.37%，实际控制人是蒋卫平，总股本16.41亿股，流通A股14.76亿股，流通B/H股1.64亿股，总市值554亿元，流通A股市值515亿元，每股净资产25.53元，资产负债率28.39% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收130.63亿元，同比降67.75%；归母净利润 - 79.05亿元，同比降208.32%；归母扣非净利润 - 79.23亿元，同比降210.40%；2024Q4实现营收29.99亿元，同比降57.79%；归母净利润 - 22.03亿元，同比降174.98%；归母扣非净利润 - 21.86亿元，同比降171.26%；2024年度不进行现金分红、不转增、不送股 [5] 业务情况 锂矿采选冶炼业务 - 2024年业务收入49.78亿元，同比降81.70%，占比38.11%；锂精矿产量和外销量分别为141.05万吨和73.91万吨，同比降7.35%和12.50%，销售单价约6735元/吨，同比降79%，毛利率63.71%，同比降26.73pct；公司通过控股文菲尔德间接拥有澳洲大矿格林布什，仅间接持有文菲尔德26.01%，但通过控股子公司TLEA对其有控制权；2024年格林布什锂精矿产能162万吨/年，产销量分别为141万吨和142万吨，文菲尔德营收和净利润分别为92.17亿元和33.93亿元，公司计提少数股东损益78.75亿元影响归母净利润；2025年格林布什锂矿化学级三号工厂建设项目有望建成，预计10月产出第一批锂精矿产品，届时总产能达214万吨/年 [6] 锂化合物产品业务 - 2024年业务收入80.75亿元，同比降39.24%，毛利率35.21%，同比降38.64pct，单吨售价约78543元/吨，同比降66.5%；锂产品产销持续提升，随着遂宁安居2万吨/年碳酸锂项目投产并销售，2024年碳酸锂和氢氧化锂等产品产量和销售量分别达7.07万吨和10.28万吨，同比增39.44%和81.46%；2025 - 2026年随着张家港3万吨氢氧化锂项目和重庆1000吨金属锂及配套原料项目投产放量，锂产品有望维持量增 [7] 持股公司情况 - 持股公司SQM 2024年度营业收入折合人民币323.15亿元，净利润折合人民币 - 28.85亿元，锂产品销量约20.49万吨，同比增20.53%；2024年公司已收到SQM以往分红折合人民币约1.03亿元，但因盐湖碳酸锂售价大幅下跌叠加24Q1税务诉讼裁决案件确认大额所得税费用，SQM净利润转亏，公司确认对其投资收益 - 8.85亿元 [10] 盈利预测 - 预期2025 - 2027年归母净利润为13.9（原值16.2亿元）、19.2（原值21.8亿元）、21.5（新增）亿元，对应2025年3月26日收盘价PE分别为36.9、26.7、23.9倍 [10] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13063|14064|15877|17584| |YOY(%)|-67.7|7.7|12.9|10.8| |归母净利润(百万元)| - 7905|1391|1918|2148| |YOY(%)|-208.3|117.6|37.8|12.0| |毛利率(%)|46.1|45.8|46.6|47.2| |净利率(%)|-60.5|9.9|12.1|12.2| |ROE(%)|-18.9|3.2|4.2|4.5| |EPS(摊薄/元)| - 4.82|0.85|1.17|1.31| |P/E(倍)| - 6.5|36.9|26.7|23.9| |P/B(倍)|1.2|1.2|1.1|1.1| [8]