报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为10708/10981/11259亿元，同比增长2.9%/2.6%/2.5%，归母净利润1450/1512/1565亿元，同比增长4.8%/4.3%/3.5%；公司资本开支稳健，股东回报持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收10408亿元，同比增长3.1%，归母净利润1384亿元，同比增长5.0%，EBITDA为3337亿元，同比下降2.3%，经营活动现金流净额3157亿元，同比增长3.9%；2024年第四季度，实现营业收入2493亿元，同比增长6.7%，归母净利润275亿元，同比增长4.7% [1] 业务情况 - C端业务稳定增长，2024年个人市场收入达4837亿元，移动客户突破10亿户，净增1332万户，5G网络客户达5.52亿户，净增0.88亿户，渗透率达55.0%，移动ARPU达48.5元；家庭市场收入达1431亿元，同比增长8.5%，家庭宽带客户达2.78亿户，净增1405万户，家庭客户综合ARPU达43.8元，同比增长1.6% [1] - 政企业务持续突破，2024年政企市场收入达2091亿元，同比增长8.8%，政企客户数达3259万家，净增422万家；公司坚持一体化推进“网 + 云 + DICT”规模拓展，创新打造“AI + DICT”能力，加快构建“三化”解决方案运营体系 [2] 资本开支情况 - 2024年全年Capex为1640亿元，同比下降9.0%；2025年计划Capex 1512亿元，同比下降7.8%，其中算力投资373亿元，与2024年的371亿元基本一致；对推理资源根据市场需求投资，不设上限 [2] 股东回报情况 - 2024年公司全年派息每股5.09港元，同比增长5.4%，派息率73%；2024年起未来三年分红比例逐步提升至75%以上 [2] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,009,309|1,040,759|1,070,777|1,098,112|1,125,874| |增长率yoy（%）|7.7|3.1|2.9|2.6|2.5| |归母净利润（百万元）|131,766|138,373|144,971|151,238|156,526| |增长率yoy（%）|5.0|5.0|4.8|4.3|3.5| |EPS最新摊薄（元/股）|6.11|6.42|6.72|7.01|7.26| |净资产收益率（%）|10.1|10.2|10.4|10.6|10.7| |P/E（倍）|17.4|16.6|15.9|15.2|14.7| |P/B（倍）|1.8|1.7|1.7|1.6|1.6| [5] 股票信息情况 - 行业为通信服务，前次评级为买入，2025年03月26日收盘价为106.61元，总市值为2,299,033.27百万元，总股本为21,564.89百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量为17.04百万股 [6] 财务报表和主要财务比率情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [10]