报告公司投资评级 - 报告对中国人寿的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 中国人寿2024年年报显示利润与NBV双高增，负债端质态持续改善，资产端有弹性，继续看好该公司发展，维持“买入”评级[1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年中国人寿归母净利润1069.35亿元，同比+108.9%；营业收入5285.67亿元，同比+30.5%；加权ROE同比+6.84pp至21.59%；寿险新业务价值达458.05亿元，同比+24.3%；拟派发2024年末期现金股利每股0.45元，全年现金股利每股0.65元，共计约183.72亿元，占归母净利润17%，对应3月27日A/H收盘价股息率分别为1.71%/4.51%[2] 分析判断 - 经济假设再下调：2024年年报下调整体投资回报率假设至4%，维持普通型业务RDR假设为8%，下调浮动型业务RDR假设为7.2%，按2024年经济假设寿险新业务价值达337.09亿元，因经济假设变化减少120.96亿元[3] - 渠道价值率改善推动NBV显著增长：2024年寿险NBV可比口径下同比+24.3%，新单保费同比+1.6%，NBVM同比+3.9pp至21.4%；个险渠道NBV可比口径下同比+18.4%，NBVM同比+3.8pp至33.7%，个险销售人力61.5万人基本稳定，队伍产能稳步提升，月人均首年期缴保费同比+15%；其他渠道NBV可比口径下同比+116.3%，对总体NBV贡献比例从6%提升至10.5%，主要系银保渠道降本增效成效明显[4] - 续期保费压实基础，新单保费结构优化：2024年总保费6714.57亿元，同比+4.7%，靠续期保费拉动，续期保费4572.85亿元，同比+6.2%；新单保费2141.72亿元，同比+1.6%，十年期及以上首年期交保费同比+14.3%，占首年期交保费比重同比提升3.54pp；个险渠道总保费5290.33亿元，同比+5.5%，新单保费1192.1亿元，同比+8.0%，十年期及以上首年期交保费同比+14.3%，占比56.42%，同比+2.50pp；银保渠道总保费762.01亿元，同比 - 3.2%，续期保费462.99亿元，同比+21.5%，占渠道总保费60.76%，新单保费中趸交占比35.8%，同比 - 12.1pp[5] - 投资收益大幅提升：2024年净投资收益1956.74亿元，同比+5.3%，净投资收益率3.47%，同比 - 0.2pp；总投资收益3082.51亿元，同比+137.78%，总投资收益率5.50%，同比+2.9pp，主要系资本市场回暖，公允价值变动损益由41.70亿元提升至1181.60亿元；截至2024年末，债券投资占比59.04%，同比+4.93pp，股票+基金投资占比12.22%，同比+0.45pp；内含价值达14011.46亿元，同比+11.2%[6][7] 投资建议 - 根据新会计准则重述盈利预测，调整2025 - 2026年营业收入、归母净利润、EPS预测值，新增2027年预测值，预计2025 - 2027年NBV为373/387/404亿元，对应2025年3月27日收盘价38.03元的PEV分别为0.70/0.64/0.58倍，维持“买入”评级[8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|405040|528567|524496|537135|545157| |YoY（%）可比口径|1.4|30.5|-0.8|2.4|1.5| |归母净利润(百万元)|51184|106935|105929|108483|110101| |YoY（%）可比口径|-34.2|108.9|-0.9|2.4|1.5| |NBV（百万元）|36860|33709|37325|38704|40404| |YoY（%）可比口径|11.9|24.3|10.7|3.7|4.4| |EPS（元）|1.81|3.78|3.75|3.84|3.90| |EVPS（元）|44.60|49.57|54.23|59.56|65.71| |PE|21.00|10.05|10.15|9.91|9.76| |PEV|0.85|0.77|0.70|0.64|0.58|[10] 财务报表和主要财务比率 - 展示了2023A - 2027E资产负债表、利润表相关数据，包括货币资金、买入返售金融资产、定期存款等资产项目，营业收入、保险服务收入、利息收入等利润表项目，以及内含价值、新业务价值、营业收入增长、归母净利润增长等主要财务比率[12]