报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价38.03元人民币；H股评级为买入（维持），当前价15.50港币 [1] 报告的核心观点 - 投资改善推动全年盈利突破千亿，人力规模稳健、队伍质态优化，业务结构改善、NBV稳健增长，总投资收益率提升，随着业务结构优化及渠道降本增效，25年新业务价值有望保持韧性，维持A/H股“买入”评级 [3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本282.65亿股，总市值10749.07亿元，一年最低/最高价为26.5/50.88元，近3月换手率6.5% [1] 股价相对走势 - 1M相对收益-3.2%、绝对收益-3.0%；3M相对收益-9.6%、绝对收益-10.9%；1Y相对收益25.4%、绝对收益37.7% [2] 事件 - 2024年，中国企业会计准则下中国人寿营业收入5285.7亿元，同比+30.5%；归母净利润1069.4亿元，同比+108.9%（可比口径下同比+131.6%）；加权平均净资产收益率21.6%，同比+6.8pct（可比口径下同比+11.9pct）；新业务价值458.1亿元，同比+24.3%（基于23年底假设）；内含价值1.4万亿元，较年初+11.2%；净投资收益率3.5%，同比-0.2pct；总投资收益率5.5%，同比+2.9pct；每股股息0.65元（全年），同比+51.2% [2] 点评 - 2024年公司归母净利润1069.4亿元，同比+108.9%（可比口径下同比+131.6%），Q4单季同比下滑81.5%至24.1亿元，全年盈利高增受益于股票市场反弹推动投资收益大幅提升，24年总投资收益3082.5亿元，同比+150.4%（可比口径） [3] 人力情况 - 截至24年末，总销售人力66.6万人，同比-4.0%，个险销售人力61.5万人，同比-3.0%，环比Q3末-4.1%；24年优增新人数量同比+29.4%；月人均首年期交保费同比提升15.0%；24年退保率1.01%，同比-0.1bp，保单14个月/26个月继续率分别同比提升1.2pct/6.5pct至91.6%/85.6% [4] 业务情况 - 2024年新单保费收入2141.7亿元，同比+1.6%，24Q4单季同比+17.7%，新单增长边际放缓受预定利率再度切换影响；24年首年期交保费1190.8亿元，同比+5.8%，增速较前三季度-1.0pct，十年期及以上首年期交保费同比增长14.3%至566.0亿元，占首年期交保费比重达47.5%，同比提升3.5pct，环比前三季度提升1.1pct；24年个险板块/银保渠道首年期交保费分别同比变动+9.2%/-9.4%至1002.5/187.8亿元 [5] - 2024年公司下调投资回报率/浮动收益型业务风险贴现率假设50bp/80bp至4.5%/7.2%（普通型业务风险贴现率假设维持8%），假设调整后24年公司新业务价值较调整前下滑26.4%至337.1亿元；从旧假设看，24年公司实现新业务价值458.1亿元，同比+24.3%，增速较前三季度基本平稳，受益于预定利率切换、银保渠道费用优化以及业务结构改善推动价值率同比提升；个险板块新业务价值同比增长18.4%至410.2亿元，NBVM同比提升3.0pct至34.3%；多元板块新业务价值同比增长116.3%至47.9亿元，其中银保渠道NBVM同比+13.1pct [6] 投资收益情况 - 2024年，受利率震荡下行影响，公司净投资收益率同比下滑0.2pct至3.5%；受益于权益市场震荡反弹，总投资收益率同比提升2.9pct至5.5%（可比口径下同比+3.1pct） [8] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润分别至1043/1069亿元（前值为1060/1133亿元），新增2027年预测1091亿元；目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.75/0.28，维持A/H股“买入”评级 [8] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|4,050|5,286|5,693|6,135|6,615| |营业收入增长率%|/|30.50%|7.70%|7.77%|7.84%| |归母净利润（亿元）|512|1,069|1,043|1,069|1,091| |净利润增长率%|/|108.92%|-2.42%|2.49%|1.99%| |EPS（元）|1.81|3.78|3.69|3.78|3.86| |EVPS（元）|44.60|49.57|50.97|55.82|61.29| |P/E（A）|21.00|10.05|10.30|10.05|9.85| |P/B（A）|3.28|2.11|1.87|1.66|1.47| |P/EVPS（A）|0.85|0.77|0.75|0.68|0.62| |P/E（H）|7.98|3.82|3.91|3.82|3.74| |P/B（H）|1.25|0.80|0.71|0.63|0.56| |P/EVPS（H）|0.32|0.29|0.28|0.26|0.24| [10] 财务报表与盈利预测（A股） - 利润表展示了2023 - 2027E保险服务收入、利息收入等多项指标数据 [13] - 资产负债表展示了2023 - 2027E货币资金、买入返售金融资产等多项指标数据 [13]