报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [7] 报告的核心观点 - 中集车辆挂车、上装制造规模优势不断夯实，全球南方、欧洲和纯电动头挂列车业务有望带来新亮点，预计2025 - 2027年营收分别为224亿、244亿、267亿元，归母净利润分别为14.7亿、16.6亿、17.9亿元，EPS为0.78、0.89、0.95元，对应2025年3月26日收盘估值为12、10、10x PE，2025年合理估值为13 - 15xPE，对应合理价值区间为10.19 - 11.76元 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月26日收盘价9.14元，52周股价波动7.86 - 13.15元，总股本1874百万股，流通A股1454百万股，总市值17129百万元，流通市值13287百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为2.9%、0.6%、 - 3.9%，相对涨幅分别为4.0%、 - 1.7%、 - 2.2% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25087|20998|22350|24429|26727| |(+/-)YoY(%)|6.2%|-16.3%|6.4%|9.3%|9.4%| |净利润（百万元）|2456|1085|1469|1662|1788| |(+/-)YoY(%)|119.7%|-55.8%|35.3%|13.2%|7.6%| |全面摊薄EPS(元)|1.31|0.58|0.78|0.89|0.95| |毛利率(%)|18.6%|16.3%|17.3%|17.5%|17.5%| |净资产收益率(%)|16.6%|7.5%|10.1%|11.1%|11.7%|[6] 公司业务情况 - 2024年实现营收210.0亿元，同比 - 16%，归母净利润10.9亿元，同比 - 56%；24Q4营收51.7亿元，同比 - 6%，环比 + 1%，归母净利润2.4亿元，同比 + 36%，环比 - 13%；24Q4毛利率18.0%，同比 - 1.5pct，环比 + 0.4pct，净利率4.3%，同比 + 1.1pct，环比 - 1.2pct [7] - 发力全球南方市场，在东南亚、中东和非洲等地业绩突破，营收提升6%，毛利率上升5.8个百分点，进入50个国家和地区，呈中东、非洲、东南亚市场“三超多强”销量格局，全球南方国家半挂车市场广阔 [7] - 2024年欧洲业务逆势取得好成绩，优化产品结构，推进供应链国产化，毛利率逆势提升2.4个百分点，欧洲物流市场周期性回升有望拉动挂车业务 [7] - 推动纯电动物流发展，构建纯电动头挂列车（EV - RT）技术创新平台，以“好头牵好挂”业务模式为运营底座，聚焦“主挂协同控制”和“主挂协同制动能量回收”等创新 [7] 可比公司估值比较 |可比公司|收盘价（元）|2023 EPS（元）|2024 EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024 PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国重汽|19.34|0.92|1.17|1.42|1.73|15|17|14|11| |福田汽车|2.45|0.11|0.10|0.17|0.22|24|25|14|11| |平均| - | - | - | - | - |19|21|14|11|[8] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为0.58、0.78、0.89、0.95元，每股净资产分别为7.67、7.75、7.97、8.14元等 [10] - 价值评估：2024 - 2027E P/E分别为15.78、11.66、10.30、9.58倍等 [10] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率分别为16.3%、17.3%、17.5%、17.5%等 [10] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率分别为 - 16.3%、6.4%、9.3%、9.4%等 [10] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率分别为34.1%、33.9%、35.0%、36.3%等 [10] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收账款周转天数分别为62.81、54.40、47.87、47.85天等 [10] - 资产负债表、现金流量表等相关数据呈现逐年变化趋势 [10]