报告公司投资评级 - 行业为银行/股份制银行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级），当前价格43.26元，目标价格47.63元 [6] 报告的核心观点 - 2024年招商银行营收和利润边际改善，资产质量稳健，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长为1.01%、3.79%、3.19%，使用股息贴现模型测算目标价为47.63元，对应25年1.15x PB，现价空间10%，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收持续修复，带动利润正增 - 2024年招商银行营收约3375亿元（YoY - 0.48%），净利息收入2113亿元（YoY - 1.58%），利息净收入占比回升至62.6%，较24三季度增加0.4pct，非息净收入1262亿元，同比增长1.41% [10] - 拨备前利润增速24Q1、24H1、24Q1 - 3、2024分别为 - 6.08%、 - 4.52%、 - 2.66%、0.63%，归母净利润同比分别为 - 1.96%、 - 1.33%、 - 0.62%、 + 1.22% [2][10] - 2024年生息资产日平均收益率下滑至3.50%，较24年中下行10bp，比23年末少26bp；计息负债成本率下行至1.64%；年末净息差录得1.98%，环比下行1bp，同比 - 17bp [2][14][15] - 2024年手续费及佣金净收入721亿元，YoY - 14.28%，占全年营收总额降至21.36%；其它非息净收入541亿元，同比高增34.13%，主要来源为投资净收益，全年贡献299亿元，YoY + 34.74% [20] 资产负债规模增长整体稳定 - 资产端：24年末生息资产总计11.8亿元，较24H1增长5%，比23年末增长2.8%；贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为56.3%、31.2%、7.6%和4.9%；金融投资和同业资产分别较年中增长10.3%、12.5%，贷款余额较年中扩张2.3% [21] - 从存量信贷行业看，2024年对公贷款同比增长10.1%，制造业、批发和零售业扩张势头强劲，较23年末分别增长16.0%、15.2%，地产业相关领域呈萎缩势态；零售全年增速6.0%，住房贷款增速转正至2.3%，较24H1增长2.5pct；企业贷款余额整体增速为2.6%，对公贷款占比41.6%，比年中上行0.5pct，零售占比52.9%，比24H1上行40bp [21] - 负债端：2024年计息负债余额10.4万亿元，较24H1增长4.9%，同比增长3.2%；存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为87.7%、2.1%、8.4%和1.8%，较24H1各项余额占比环比变动 + 0.8、 - 0.65、 + 1.02和 - 0.45pct [22] 资产质量较为平稳 - 2024年末不良贷款率为0.95%，与去年末持平，环比微增1bp；逾期率较上半年改善3bp，年末录得1.39% [27] - 2024年贷款拨备率3.92%，较24H1下行16bp；贷款拨备率为412%，较年中下行22.4pct，企业拨备依旧维持在较高水平 [4][27] 财务预测摘要 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为3371、3465、3602亿元，增速分别为 - 0.10%、2.77%、3.95%；归母净利润分别为1499、1556、1606亿元，增速分别为1.01%、3.79%、3.19% [5][29] - 预计生息资产增速2025 - 2027年分别为9.28%、8.70%、8.01%；贷款增速分别为2.52%、8.00%、7.50%等 [29]