报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近两周债券收益率下行，3月27日10Y国债收益率较3月17日下行了9bp，反映投资者对货币政策边际放松的预期 [1][9] - 今年货币政策适度宽松，实体经济感受较强，前两个月社融同比多增、增速持续提高，3月信贷数据值得期待；债券市场感受略微弱，年初以来银行体系流动性充裕偏紧，但资金利率动态变化 [2][11][18] - 部分投资者认为货币当局放弃对债券市场调控，4月资金利率下行且重启国债买入操作，但报告认为货币当局适时“纠偏”必要，避免前期调控成果前功尽弃，且当前经济与融资状况为货币政策提供“底气” [3][21] - 央行买卖国债主要用于基础货币投放和流动性管理，操作中对中短期国债收益率的显著影响是“副作用”，未来会尽力避免；我国1Y与10Y国债收益率无“实在”传导机制，对收益率曲线长端定价更宜盯住DR007和7D OMO利率 [3][4][23] 根据相关目录分别进行总结 债券收益率走势 - 近两周债券收益率下行，3月27日10Y国债收益率为1.81%，较3月17日的1.90%下行了9bp，其中3月20日单日下行4bp，3月25 - 26日两日累计下行5bp [1][9] 货币政策对不同主体的影响 - 实体经济对货币政策“宽松”感受较强，今年前两个月社融同比多增、增速持续提高，2月末社融存量同比增速为8.2%，较去年12月末提高0.2个百分点，较2024年10 - 11月低点提高0.4个百分点 [2][11] - 债券市场对“宽松”感受略微弱，年初以来银行体系流动性处于充裕偏紧状态，但资金利率动态变化，3月初至今DR007均值为1.85%，较2月均值下降16bp [2][18] 市场预期与报告观点 - 部分投资者认为货币当局放弃对债券市场调控，4月资金利率下行且重启国债买入操作 [3][21] - 报告认为货币当局适时采取引导资金利率上行等方式“纠偏”必要，避免前期调控成果前功尽弃，当前经济与融资状况为货币政策提供“底气” [3][21] 国债操作与收益率定价 - 央行买卖国债主要用于基础货币投放和流动性管理，操作中对中短期国债收益率的显著影响是“副作用”，未来会尽力避免 [3][23] - 我国1Y与10Y国债收益率无“实在”传导机制，对收益率曲线长端定价更宜盯住DR007和7D OMO利率 [4][23]