报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金稀缺特性、全球债务增长、货币超发、美元信用下滑、央行购金需求持续使金价长期向上驱动不变 [83] - 全球处于低利率时代，联储进入新一轮降息周期，ETF资金流入成中期强力推手 [83] - 美国新一届政府关税政策、中东战火、俄乌停战未推进等因素使多头情绪爆发 [83] - 维持2025年年报金价中枢上扬观点，上调目标区域至3340 - 3475美元/盎司 [83] 根据相关目录分别进行总结 特性探讨 贵金属与黄金定义 - 贵金属稀有、高价值、化学性质稳定，具货币属性、投资储备功能和关键工业应用 [6] - 黄金是金单质形式，稀有金属，具对抗通胀属性，长期保值增值，是特殊通货 [6] 贵金属与非贵金属对比 - 贵金属主要功能为储值、避险、高端工业，驱动因素是通胀预期等，波动高，典型代表有金、银等 [5] - 非贵金属主要用于基建、制造业原料，驱动因素是宏观经济周期等，波动低，典型代表有铁、铜等 [5] 黄金特性判定 - 稀缺性上地壳丰度低，全球储量有限，如金地壳丰度0.001 ppm [7] - 化学稳定性表现为抗氧化、抗腐蚀，常温不与水/氧反应，如金仅溶于王水 [7] - 高价值密度指单位重量/体积经济价值高，易储存和运输，如金约97416美元/kg [7] - 历史货币属性体现为曾作为通货或储备资产，被广泛接受，如金有古代金币、金本位制 [7] - 工业不可替代性是在关键领域有独特功能，如银用于光伏银浆、导电材料 [7] - 投资流动性指具备标准化全球交易市场，如黄金ETF持仓超3000吨 [7] - 开采与提炼难度大，矿石品位低、提纯工艺复杂，如金用氰化法提金 [7] 黄金物理属性 - 密度20℃时为19.32 g/cm³，用于珠宝、金条储存 [9] - 熔点1064.18°C，用于高温焊接材料、航天耐高温部件 [9] - 沸点2856°C，用于高温工业环境 [9] - 导电性电阻率(20℃)为22.14 nΩ·m，用于精密电子触点、芯片镀金 [9] - 导热性导热系数(20℃)为318 W/(m.K)，用于高功率电子元件散热 [9] - 延展性可压成0.001 mm厚度金箔或拉成直径仅0.5微米金丝，用于微电子连接线等 [9] - 颜色与光泽为金黄色，金属光泽永不褪色，用于珠宝、奢侈品、装饰材料 [9] - 硬度莫氏硬度2.5 - 3，纯金较软，需合金化提高硬度 [9] 黄金化学属性 - 氧化反应常温不反应，用于长期保存文物、金条 [12] - 硫化反应不生成硫化物，珠宝佩戴更耐久 [12] - 耐酸碱性单一酸不反应，王水溶解生成HAuCl4，用于化工设备镀层等 [12] - 耐碱性高温浓碱中缓慢反应，用于特殊工业环境 [12] - 主要化合物有氯化金、氧化亚金钾、纳米金，分别用于玻璃染色等不同领域 [12] - 同位素仅197Au为稳定同位素，人工同位素198Au用于肿瘤治疗 [12] 供需分析 供应总量 - 2024年已探明全球黄金储量6.4万吨，澳大利亚、俄罗斯各1.2万吨，占比均18.75%等 [17] - 2024年全球矿产金产量3300吨，中国380吨，占比11.52%等 [17] - 行业AISC从10年前不足1000美元涨至去年三季度接近1500美元，受金矿品位、劳动力成本、政策等因素影响 [19] - 2023年全球总产量约3500吨，十大金矿合计产量356.3吨，占比约10.2% [22] 供应结构 - 2024年全球黄金供应量4974.5吨，同比增长1%，金矿产量3661.2吨，同比持平，回收金产量1370吨，同比增长11% [23] 需求总量 - 2024年黄金总需求达4974吨，同比增长1%，年度需求总额达3820亿美元 [26] 需求结构 - 珠宝首饰2024年金饰消费量1877.1吨，同比下滑11%，消费额增长9%达1440亿美元 [29] - 科技用金2024年同比上涨7%，达326.1吨，电子用金270.6吨，同比增长9% [29] - 投资拉动2024年投资总需求增长25%至1179.5吨，金条和金币需求与2023年持平为1186吨 [32] - 央行购金2024年购金量1044.6吨，同比小幅下滑1%，连续三年超1000吨 [32] 核心力量 - 2024年中国黄金消费总量857.1吨，同比下滑11%，印度黄金消费总量802.8吨，同比增长5% [35] - 中印两国在实物金需求方面占比达54.18%，是重要消费大国 [35] 驱动因素 商品属性 - 黄金是不可再生资源，地壳丰度低，形成源于宇宙极端天体物理过程 [40] - 黄金年度供需基本平衡，商品属性用金量占比基本维持在50%上下，白银商品属性更突出 [41] 货币属性 - 黄金本质是强货币属性 + 弱工业属性，布雷顿森林体系瓦解后全球债务驱动和量化宽松 [45] - 2023年全球债务总额250万亿美元，占GDP比重237.2%，私人债务超150万亿美元，公共债务98万亿美元 [46] - 全球广义货币占GDP比重在多次危机期间明显扩张，欧美央行资产负债表规模扩张 [50] - 美元霸权地位弱化，全球去美元化加速，美元在全球外汇公开储备金占比下滑，央行购金增加 [53] - 加密货币或对黄金地位产生影响 [53] 金融属性 - 传统黄金定价体系中实际利率是持有黄金机会成本，2003 - 2005年底金价和实际利率无明显关系，2006年底 - 2022年底负相关，2022年开始正相关 [56] - 通胀大幅偏离2%长期通胀目标时金价波动明显，通胀上行时金价抬升，但2023年以来规律被打破 [59] - 2月美国新增非农就业略不及预期，失业率反弹，时薪增速反弹，劳动力市场降温，美联储按兵不动 [61] - 黄金ETF是资金成本敏感项，新一轮降息开启，ETF配置加强，低利率环境下黄金ETF规模将攀升 [64] - 2月全球实物黄金ETF大幅流入约94亿美元，全球黄金ETF资产管理总规模和总持仓创新高 [65] 避险属性 - 黄金避险属性依附于商品、货币、金融属性，与其他大类资产相关性低，与风险资产负相关 [68][70] - 冲突发生后金价先反弹后回落再走强，事件发生当日平均涨幅1.06%，30天后平均涨幅5.83%，风险资产平均跌幅超10% [74] 交易属性 - 黄金交易属性受技术走势、期货持仓、投机情绪等因素影响，COMEX报告头寸多头持仓和上期所成交量、持仓量处于高位 [77] - COMEX黄金指数周线、月线、季线级别多头排列，MACD指标共振指向单边多头趋势 [78] 综合研判 - 2025年预计国际金价估值区间2466 - 3185美元/盎司，3月国际金价站上3000美元/盎司，符合预期 [83] - 上调目标区域至3340 - 3475美元/盎司 [83]