报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 新华保险2024年利润及分红表现大超预期，股利支付率超30%，EV保持正增，NBV翻番，投资表现大幅优化，重申“买入”评级并上调盈利预测[5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月27日收盘价51.39元，一年内最高/最低58.03/27.68元，市净率1.8，股息率2.70%，流通A股市值107,171百万元，上证指数3,373.75，深证成指10,668.10 [2] - 2024年12月31日每股净资产30.85元，资产负债率94.31%，总股本3,120百万，流通A股2,085百万，流通B股无，H股1,034百万 [2] 利润及分红情况 - 2024年归母净利润同比增201.1%至262.29亿元，超业绩预增公告增速上限，4Q24归母净利润55.49亿元，同比提升63.79亿元 [5] - 全年每股股息2.53元，同比大增197.6%，股利支付率30.1%，对应3月27日A/H股收盘价股息率4.9%/9.5% [5] 内含价值与新业务价值 - 下调非投资连结型寿险资金投资回报率假设和风险贴现率假设各50bps，受益于投资经验偏差正贡献，EV同比增3.2%至2584.48亿元，不考虑经济假设变动影响，EV同比增长17.3% [5] - 经济假设调整后，2024年NBV 62.53亿元，同比增106.8%，增速较前三季度进一步提升27.6pct，超预期 [6] - 4Q24新单同比高增，受银保渠道“报行合一”影响，24年新单同比降4.6%至425.86亿元，但4Q24新单同比增140.7%至51.7亿元 [6] - NBVM大幅提升，经济假设调整后，首年保费口径下24年NBVM同比增7.9pct至14.6%，新单交期及渠道结构显著优化 [6] 投资表现 - 24年净/总/综合投资收益率3.2%/5.8% /8.5%，同比-0.2pct/+4.0pct/+5.9pct [7] - 期末投资资产规模同比增21.9%至1.63万亿元，股票及基金配置比例同比增3.2pct/+1.4pct至11.1%/7.7% [7] 渠道表现 - 24年个险NBV同比增37.2%至40.25亿元，新单/ NBVM同比增13.7%/+4.6pct至148.99亿元/27.0%，队伍质态优化 [10] - 银保渠道受“报行合一”影响，新单同比降14.3%至249.19亿元，但NBVM同比增8.7pct至10.1%，带动NBV同比高增516.5%，NBV贡献占比同比增26.7pct至40.1% [10] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547.00|132,555.00|100,980.28|108,714.77|118,276.82| |同比增长率（%）|-33.78|85.27|-23.82|7.66|8.80| |归母净利润（百万元）|8,712.00|26,229.00|26,901.71|30,570.90|34,857.14| |同比增长率（%）|-59.48|201.07|2.56|13.64|14.02| |每股收益（元/股）|2.79|8.41|8.62|9.80|11.17| |每股内含价值（元/股）|80.30|82.82|90.07|97.60|105.90| |P/E|18.40|6.11|5.96|5.24|4.60| |P/EV|0.64|0.62|0.57|0.53|0.49|[9] 合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547|132,555|100,980|108,715|118,277| |营业支出（百万元）|-66,003|-104,338|-73,358|-75,882|-80,843| |营业利润（百万元）|5,544|28,217|27,622|32,833|37,433| |利润总额（百万元）|5,515|28,141|27,590|32,799|37,398| |持续经营净利润（百万元）|8,716|26,233|26,906|30,576|34,862| |归属于母公司股东的净利润（百万元）|8,712|26,229|26,902|30,571|34,857|[11]