报告公司投资评级 - 报告给予美团“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 美团凭借过往沉淀的能力在到店及到家业务后发先至，战略组织能力与外延壁垒能应对新发展阶段格局变化 [3] - 伴随餐饮外卖、到店酒旅、闪购等业务发展及新业务亏损收窄，预计2025 - 2027年整体营收3934、4415和4881亿元，经调整净利润分别为506、605和720亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 引言：本地生活，谁执牛耳？ - 抖音进军本地生活、京东布局外卖，竞争格局变化影响美团股价及估值，复盘美团过往有助于解构其护城河 [18] - 美团上市以来股价及估值受宏观、政策等因素影响，2024年公司经营与业绩重回定价机制 [18] 美团十年：从战略组织变革，看美团竞争力 - 美团早期以团购切入市场，后拓展至多领域，组织架构从前端事业体系塑造转向中后台能力构建 [22] - 战略层面，美团决策以用户需求和市场变化为导向，展现优秀战略洞察能力 [25] - 组织层面，2024年进行五次架构调整，服务“零售 + 科技”战略，发挥业务协同作用 [26] - 美团战略和组织力可归纳为以战略认知为牵引、组织架构为支撑、动态迭代为保障的能力模型，其竞争优势具备可持续性 [32][35] 格局之间：从三边交易网络，看美团护城河 - 互联网平台布局本地生活服务，源于存量博弈下的增量市场、生态协同的价值捕获和基础设施的成熟条件 [36][40] - 美团构建的“用户、商户、履约”三边交易网络是其护城河，形成难以复制的生态优势 [44] 用户：内容社区生态完善，交易搜索心智成熟 - 抖音有庞大公域流量池，但内容平台属性与变现导向制约其对本地生活服务的流量分配 [49][50] - 美团“人找店”搜索模式构建主动消费场景护城河，抖音“店找人”分发模式难以成为主动需求流量第一入口 [67] - 美团UGC内容评价社区与搜索心智粘性构建起用户侧护城河，抖音难以逾越 [77] 商户：长期经营效率占优，品类拓展上限较高 - 美团在三四线市场商户覆盖和交易活跃度上具备优势，抖音靠深度折扣切入竞争 [78] - 平台对商户以ROI为核心的营销价值是长期竞争力之本，传统广告或成本地生活广告市场竞争主场 [81][89] 履约：单量为基内生扩展，建设运营壁垒高筑 - 美团自建运力体系，履约能力自发生长，商户资源与用户心智难以撬动，自建运力上规模难度高 [8] - 美团超脑算法调度效率高，订单调度、路径优化、后台调配系统及个性化信息构成算法和数据侧壁垒 [8] 投资建议与盈利预测 - 预计美团2025 - 2027年整体营收3934、4415和4881亿元，经调整净利润分别为506、605和720亿元，给予“买入”评级 [3]