报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024Q3以来市场向好，中信证券大财富与自营业务共同催化，龙头综合优势凸显，未来其龙头地位稳固，有望在行业供给侧改革中受益，国际业务也将贡献增长点，盈利能力与领先优势或进一步增强 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中信证券2024年报显示，报告期内营业收入和归母净利润分别为637.9、217.0亿元，同比分别+6.2%、+10.1%；加权平均净资产收益率同比+0.28pct至8.09%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+5.8%至4.51倍 [5] 综合优势凸显，大财富+自营共同催化 - 2024年中信证券营业收入、归母净利润637.9、217.0亿元，同比分别+6.2%、+10.1%，加权ROE同比+0.28pct至8.09% [10] - 单季来看，市场回暖下单季业绩同环比明显回升，Q4单季营收、归母净利润分别为176.5、49.0亿元，同比分别+23.7%、+48.3%；环比分别+10.6%、-21.3% [10] - 分业务条线，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为107.1、41.6、105.1、10.8、264.6亿元，同比分别+4.8%、-33.9%、+6.7%、-73.1%、+17.7%，经纪、资管及自营业务为主要驱动力 [10] 市场升温下经纪业务回暖，大财富优势持续巩固 - Q4市场热度高，两市日均成交额18529亿，同比+122.5%，公司经纪业务随市回暖，同比+4.8%至107.1亿元；财富管理推进，年底客户数量超1580万户，较上年末增长12%；托管客户资产规模突破12万亿元，较上年末增长18% [10] - 2024年末公司合计资管规模1.5万亿元，同比+11.1%，私募资产管理业务市场份额13.43%，排名行业第一；旗下华夏基金Q4末公募基金管理规模17907亿元，同比+35.9%，24年实现净利润21.58亿，同比+7.2% [10] 股权业务随市承压，优势地位依然稳固 - 2024年市场股权融资收缩，公司股权业务承压，IPO、股权再融资、债券承销规模分别为131、573、20912亿元，同比-73.8%、-74.9%、+9.5%；IPO、股权再融资、债券承销市场份额分别为19.4%、22.5%、7.1%，均位列同业第一 [10] - 公司持续推进国际化发展，港股股权融资业务排名提升至市场第二、中资离岸债业务排名提升至市场第一 [10] 基本面向上修复，自营持续贡献弹性 - 2024年权益市场回暖，万得全A指数上涨10.0%，去年同期下跌5.2%；Q4以来上涨1.6%，去年同期下跌3.8% [10] - 基本面修复下公司自营收入264.6亿，同比+17.7%；金融资产规模较年初+20.4%至8617.7亿元，自营投资表现优异助力业绩发展 [10] - 信用减值损失冲回11.14亿，资产质量保持稳健 [10] 市场向好趋势下大财富+自营共同催化，公司龙头综合优势进一步凸显 - 未来公司有望受益于监管扶优限劣政策导向，国际业务逐步贡献增长点，预计2025 - 2026年归母净利润分别为231.4亿元和242.8亿元，对应PE分别为17.3和16.5倍，对应PB分别为1.40和1.29倍，维持买入评级 [10] 利润表预测 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|651.1|600.7|637.9|732.3|761.5|829.8| |手续费及佣金净收入（亿元）|319.4|272.0|260.8|314.4|363.8|410.0| |代理买卖证券业务净收入（亿元）|111.7|102.2|107.1|125.0|146.3|158.8| |投行业务净收入（亿元）|86.5|62.9|41.6|62.7|65.5|68.4| |资产管理业务净收入（亿元）|109.4|98.5|105.1|126.7|152.1|182.7| |利息净收入（亿元）|58.1|40.3|10.8|79.6|115.9|132.8| |投资净收益（亿元）|319.7|189.1|324.9|280.4|229.6|240.1| |公允价值变动净收益（亿元）|-136.6|35.7|/|/|/|/| |汇兑净收益（亿元）|8.8|5.3|/|/|/|/| |其他业务收入（亿元）|78.2|54.3|64.4|57.9|52.1|46.9| |营业支出（亿元）|363.0|339.5|352.8|420.1|433.8|482.5| |营业税金及附加（亿元）|3.8|3.6|3.2|4.4|4.6|5.0| |管理费用（亿元）|286.6|289.9|300.8|363.1|382.0|434.9| |资产减值损失（亿元）|-7.0|-3.6|-11.1|0.0|0.0|0.0| |其他业务成本（亿元）|74.5|49.6|58.4|52.6|47.3|42.6| |营业利润（亿元）|288.1|261.1|285.1|312.2|327.7|347.3| |利润总额（亿元）|289.5|261.9|284.2|312.2|327.7|347.3| |净利润（亿元）|221.7|205.4|225.9|243.5|255.6|270.9| |归属于母公司所有者的净利润（亿元）|213.2|197.2|217.0|231.4|242.8|257.4| [11] 资产负债表预测 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产：|/|/|/|/|/|/| |货币资金（亿元）|3162.3|3027.9|3706.5|3901.6|4230.2|4597.4| |结算备付金（亿元）|418.9|460.0|616.1|680.8|744.7|816.1| |融出资金（亿元）|1069.8|1187.5|1383.3|1628.4|1790.0|1968.1| |买入返售金融资产（亿元）|314.8|622.1|442.7|487.0|535.6|589.2| |交易性金融资产（亿元）|5309.2|6250.5|6908.6|6363.2|7041.7|7790.2| |其他债权投资（亿元）|701.2|811.8|802.4|696.9|784.0|880.1| |其他权益工具投资（亿元）|1.6|95.1|906.7|952.0|999.6|1049.6| |资产总计（亿元）|13082.9|14533.6|17107.1|17037.9|18495.7|20103.4| |负债：|/|/|/|/|/|/| |应付短期融资款（亿元）|118.6|574.1|427.1|477.1|527.1|577.1| |卖出回购金融资产款（亿元）|2142.8|2833.5|3901.7|2667.3|2845.1|3041.2| |代理买卖证券款（亿元）|2794.0|2838.2|3624.5|3973.7|4430.1|4940.1| |负债合计（亿元）|10499.2|11791.6|14119.4|13806.7|15009.0|16345.7| |所有者权益：|/|/|/|/|/|/| |股本（亿元）|148.2|148.2|148.2|148.2|148.2|148.2| |所有者权益合计（亿元）|2583.7|2742.0|2987.7|3231.2|3486.8|3757.7| [12][14]