报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月规模以上工业营业收入同比增长2.8%，利润总额同比增长 - 0.3%；2月规上工业利润总额同比增长 - 0.3% [2] - 从量、价、利润率拆分看，量、价以稳为主，营收利润率下跌 [3] - 行业分化显著，制造业表现亮眼，“两新”政策发力，装备制造业、原材料制造业向上拉动，不同所有制企业恢复节奏分化 [4] - 价格端起稳，企业补库与加杠杆意愿提升 [6] - 1 - 2月实体经济基本维持2024年11月以来平稳走势，两会给出2025年全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%；债券具备较好介入条件，特别是短端，股债性价比趋势上偏向债券，权益风格逐步转为价值占优 [7] 根据相关目录分别进行总结 工业企业利润当月降幅收窄 - 量的方面，1至2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，环比12月回落0.3个百分点 [3] - 价格方面，PPIRM从2024年1月开始止跌企稳，连续3个月维持在 - 2.3%；PPI连续4个月保持回升趋势，2月为 - 2.2%；季节性因素导致2月CPI同比增速由涨转跌 [3] - 利润率方面，2月当月全行业营收利润率为4.5%，同比下降0.14pct，12月同比增0.3pct [3] 行业分化显著，“两新”政策发力，装备制造业、原材料制造业向上拉动 - 制造业利润同比增长4.8%，前值1.6%；高技术制造业和装备制造业成主要驱动力，如汽车制造业利润增长11.7%，智能消费设备制造业利润增长125.5%，交通设备制造业增长88.8% [4] - 黑色金属开采、煤炭开采、非金属矿物等基础原材料因价格持续下跌大幅亏损；计算机/通信设备制造业下降9.4%；消费品制造业增速普遍减弱，或受关税政策波动影响，居民收入 - 消费链条改善有待时日 [4] - 不同所有制企业恢复节奏分化，国有企业利润累计同比回正为2.1%，前值 - 4.6%，私营企业利润同比下降9.0%，前值0.5% [4] 价格端起稳，企业补库与加杠杆意愿提升 - 库存方面，产成品存货增速自5月以来持续下降，2月为4.2%，前值3.3% [6] - 规模方面，工业企业负债增速反弹，2月为5.4%，前值4.8% [6] 资产配置观点 - 1 - 2月实体经济基本维持2024年11月以来平稳走势，两会给出2025年全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9% [7] - 始于1月中（1月13日当周）的扩表已于2月中（2月17日当周）结束，横跨春节共计6周，资金面配合程度不强，期限利差大幅压缩，扩表末端、缩表初端风险偏好提升超出预期 [7] - 实体部门负债增速或在2至4月间形成双顶，对应债务供给基本见顶；资金面进一步收紧概率微乎其微；从供需两方面考虑，债券具备较好介入条件，特别是短端；短期可能有震荡，股债性价比趋势上偏向债券，权益风格逐步转为价值占优 [7]