报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来宏观偏乐观，铝价下方空间有限，二季度铝价维持在20000 - 21500区间，操作上建议逢低偏多对待 [1][57] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 一季度铝价重心上移，主力合约从最低19530元/吨涨至21130元/吨，受内外宏观共振、美国关税政策及基本面消费旺季预期影响 [6][7] 宏观面 - 美联储3月维持利率区间4.25% - 4.5%不变，4月1日开始放慢缩表节奏，点阵图暗示今年仍有两次降息累计50个基点，鲍威尔表态偏鸽 [9] - 美国前期经济数据走弱引发衰退交易押注，但就业、工业产出、服务业PMI等数据表现强劲使衰退预期降温，目前处于渐强经济预期 + 渐弱降息预期，后续或回归强现实交易 [10] - 美国与俄罗斯领导人通话谈及乌克兰冲突和平停火，欧盟“重新武装欧洲计划”涉及8000亿欧元，德国设立5000亿欧元基础设施基金，欧洲经济预期改善或成市场新博弈点，美元指数短期企稳可能反弹到105 - 106 [12][13] - 国内两会提出今年GDP增长5%左右等目标，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，政策总基调更积极有为、强化民生导向 [15] - 2月中国制造业PMI回升至50.2%，财新中国制造业PMI升至50.8%，非制造业商务活动指数为50.4%；中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，国家发改委和央行将出台相关配套政策 [17] 基本面 - 进口矿增多使铝土矿价格呈降势，国产矿价格稳中稍降，进口矿价格持续下降，几内亚铝土矿增产预期引导供给趋松，但运费上涨或使国内铝土矿3 - 4月进口量环比增加 [20][22] - 2025年一季度山东创源、广西华晟等氧化铝新投产能规模远超边际减量，3月国内氧化铝产量或环比增加，二季度520万吨待释放产能强化过剩预期，氧化铝价格延续弱势 [25] - 氧化铝现货价格延续弱势，预焙阳极价格弱稳，成本对铝价底部支撑减弱 [28] - 中国2025年1 - 2月原铝产量732万吨同比增长2.6%，国内电解铝厂运行产能小幅增长，部分企业复产，但受4500万吨天花板限制，回升空间有限 [33] - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比涨1.2个百分点至62.8%，整体维持温和复苏态势，各领域订单情况不同，部分领域开工率有望提升 [36] - 截至2月底全国累计发电装机容量同比增长14.5%，太阳能发电装机容量同比增长42.9%，2025年1 - 2月新增光伏装机同比增长7.49%，全年国家电网投资预计超6500亿元，AI和新能源发展将带动铝需求长期增长 [41] - 1 - 2月商品房销售面积同比下降5.1%，剔除影响为正增长，房地产分项新开工跌幅略扩大，施工和竣工跌幅收窄，政策推动房地产市场止跌回稳，投资端新开工改善需政策进一步放松 [45] - 今年1 - 2月我国汽车产销量稳定增长，新能源汽车产销量及出口量同比增长均超50%，2025年度汽车以旧换新政策发布，3月汽车行业产销季节性回升，铝需求有望恢复 [47] - 上周伦铝库存下滑至483.925吨，沪铝库存周度增加6.95%至233,240吨，铝锭社会库存继续去化，3月24日为83.3万吨较上周四减少0.5万吨 [51][54] 后市研判 - 短期宏观需警惕4月2日关税超预期、落地后需求真空期、美元企稳对商品压制和制造业PMI不及预期等风险，但美国经济未衰退，中国有利好政策支撑，宏观未来偏乐观 [57] - 供应方面铝炼厂产能置换及复产对整体运行产能影响不大，需求进入季节性旺季表现较好，供需格局持续优化，铝锭出库量回升，社库下滑，对铝价有支撑 [57]