报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面中东地缘政治不确定性持续存在，前期该地区电解铝炼厂减产导致的供应缺口为铝价提供抗跌支撑；国内电解铝运行产能小幅增加，传统季节性消费旺季已过，需求边际走弱，本周国内铝加工各细分行业开工率整体偏弱，受五一节后效应及铝价剧烈波动影响，多数板块开工率环比回落，整体开工率为64.2%；国内铝锭社会库存继续累积，当前社库水平已攀升至近几年同期偏高位置，对铝价上方形成明显压制；本轮铝价回调的核心驱动力是前期因地缘紧张局势累积的“避险溢价”快速消退，市场持续权衡伊朗局势缓和的预期，地缘溢价挤出过程尚未完成，加之国内高位库存的压制，预计短期铝价仍将维持弱势调整格局，但下行空间或相对有限，LME低库存、海外现货高升水以及年内全球铝市短缺预期构成下方缓冲支撑；交易策略为短期铝价维持弱势调整格局，但下行空间或相对有限，关注地缘政治后续走向 [9] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国4月ADP就业人数增长10.9万人，创15个月以来新高，超出预期值9.9万，表明就业市场的韧性，但制造业就业表现略显低迷 [8] - 伊朗武装部队发言人称美国违反停火协议袭击伊朗油轮等，伊朗武装力量打击了霍尔木兹海峡以东的美国军舰，美国“自由计划”从启动到暂停仅持续不到48小时，因未提前与海湾盟友协调引发沙特不满，特朗普与沙特王储通话未解决问题 [8] - 宏观方面，美伊地缘冲突再起波澜，美伊局势及霍尔木兹海峡通航问题是重心，能源价格维持高位，推升通胀并压制全球经济增长，关注地缘政治冲突后续演绎以及特朗普访华情况；4月份议息会议利率维持不变，美联储官员更加审慎，关注新主席上任后相关发言对市场的指引 [8] 多空焦点 | 多方因素 | 空方因素 | | --- | --- | | 国内电解铝运行产能提升有限 | 库存仍处于偏高水平 | | 海外供应扰动对铝价形成利好驱动 | AI、科技股爆发 提振中长期需求 | | 美元指数走弱 对有色金属压制减轻 | 传统季节性消费旺季已过，需求边际走弱 | [12] 数据分析 - **就业与货币政策**：美国4月ADP就业人数增长10.9万人，超出预期，上周初请失业金人数较前一周增加1万人至20万，但低于预期，前一周续请失业金人数降至176.6万人，创2024年1月以来新低，美元指数走弱，关注本周非农就业数据；新一任美联储主席沃什预计5月15日接任，主张“先缩表、后降息”，倾向于将美联储资产负债表从约6.6万亿美元缩减至4 - 5万亿美元，政策利率降至3%左右，缩表进程持续，其主张减少前瞻指引、提高政策不确定性，或加剧大宗商品波动，关注其上任后发言对市场的指引 [16] - **美伊局势**：特朗普称伊朗战事“很有可能结束”，美伊双方接近达成协议；伊朗在霍尔木兹海峡问题上立场强硬，称新规程生效确保船只安全通行但须获许可；美国“自由计划”暂停，美伊谈判存在不确定性，美伊局势及霍尔木兹海峡通航问题仍是市场关注重心，需密切关注事件进展 [19] - **消费数据**：“五一”假期全国消费相关行业销售收入同比增长14.3%，旅游游览和娱乐服务、居民家庭服务、餐饮销售收入同比分别增长21.2%、14.2%、31.4%；全社会跨区域人员流动量为15.17亿人次，同比增长3.49%，创历史同期新高；全国边检机关保障1127.9万人次中外人员出入境，同比增长3.5%，其中外国人入出境125.5万人次，同比增长12.5%；科技股、AI类股票爆发，全球半导体景气度持续走强，需求预期向好，对有色金属形成中长期利好；中国4月Rating Dog服务业PMI升至52.6加速扩张，新接订单连续第40个月实现增长 [23] - **铝土矿供应**：3月我国铝土矿产量为520万吨，环比+9.32%，同比 - 0.51%，国产矿供应充足；2026年全球铝土矿增量主要在几内亚地区，预计供应增量约4000 - 5000万吨，排除政策扰动，预计2026年铝土矿市场供应仍宽松 [25] - **几内亚铝土矿**：几内亚铝土矿因供应过剩，CIF均价从年初高点114美元/吨暴跌至68.5美元/吨左右，2026年一季度某大型矿山长协价降至66.5美元/吨；4月下旬传出几内亚将加速实施出口配额政策并削减铝土矿出口量的消息，引发氧化铝期货空头减仓避险，但政策真实性和落地时间未确认，几内亚在产大型矿山面临政策关停风险极低，后续推进矿权规范化措施不会对核心矿山产量形成实质性冲击；2026年3月中国铝土矿进口量创历史最高纪录，单月进口量达2178万吨，几内亚供应占比近八成，澳大利亚同步放量 [29] - **氧化铝市场**：3月我国氧化铝产量为730万吨，环比+10.56%，同比 - 3.33%，广西新建项目落地，贵州、广西等地企业检修，山西地区开工率小幅下降；后续新投产能释放，国内运行产能处于高位，消费增量不及供应增量；2026年3月中国氧化铝进口33.83万吨，环比增加86.91%，同比增加2920.67%，出口20.9万吨，环比增加42.73%，同比下降29.57%，净进口量为12.94万吨，环比增加273.87%，同比下降145.31%；2026年国内氧化铝预计新增产能约860 - 1500万吨，多数集中在广西地区，若全部新增产能如期释放，供应过剩量或超1000万吨；4月下旬广西某氧化铝厂产线故障检修，周度产量减少约5.3万吨至161.5万吨，全国周度开工率降至74.40%，厂内库存周度去化3.8万吨至121.9万吨，港口库存同步减少2.5万吨，但阶段性反弹空间有限，供应过剩仍是压制价格的核心矛盾 [32] - **电解铝产量与成本**：3月份国内电解铝产量为383万吨，同比+3.15%，环比+10.73%，受自然天数恢复及节后下游企业复工影响，铝水占比回升至73.7%，4月份下游企业对原铝需求预期走强，铝水比例预期小幅走高；2026年3月中国电解铝行业加权平均完全成本为15566元/吨，环比上涨1元/吨，行业理论盈利8821元/吨，环比增长100元/吨，成本稳定同时铝价上涨，行业利润空间持续扩大 [34][37] - **铝加工开工率**：本周国内铝加工各细分行业开工率整体延续偏弱态势，五一节后效应叠加铝价剧烈波动，多数板块开工率环比回落，整体录得64.2% [40] - **房地产市场**：1 - 3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1 - 2月份扩大0.1%；房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%；房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%；房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%；新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1 - 2月份收窄3.1个百分点；3月70城房价释放积极信号，14城新房价格环比上涨，13城二手房价格环比上涨，分别比上月增加4个和11个，四大一线城市二手房全面上涨，上海已连续两个月上涨，二、三线城市二手房价格环比降幅收窄，新房降幅企稳；2026年政府工作报告明确提出“着力稳定房地产市场”，推动供需结构优化等 [44] - **新能源汽车与能源装机**：2026年1 - 3月新能源汽车产销分别完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%，新车销量占汽车新车总销量的42%，市场渗透率保持较高水平，国内销量200.6万辆，同比下降23.8%，出口95.4万辆，同比增长1.2倍；截至3月底，全国累计发电装机容量39.6亿千瓦，同比增长15.5%，其中太阳能发电装机容量12.4亿千瓦，同比增长31.3%，风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长22.4%，2026年1 - 3月，国内新增光伏装机41.39GW，同比下降31%，新增风电装机15.77GW，同比增长8%，风电、光伏累计装机规模达到19亿千瓦，占电力装机的48.1%；国家发改委明确“十五五”新型能源体系建设五大重点任务，加快非化石能源高质量发展，统筹集中式和分布式清洁能源开发，推进重大工程建设，预计到2030年非化石能源供应规模显著增长，2035年比2025年实现倍增，近期电网投资增速提升，2026年国家电网固定资产投资预计超4万亿元，国家能源局将编制实施新型电力系统建设“十五五”规划，完善算电协同政策举措，推进算电协同试点 [48] - **铝库存情况**：伦铝库存持续去库，最新库存为358225吨；5月1日当周，沪铝库存小幅增加，周度库存增加0.55%至483251吨；国内铝锭社库继续累积，截至5月7日，中国主要市场电解铝库存为148.4万吨，较前一日增加0.1万吨 [49][53] - **再生铝行业**：2026年3月再生铝行业开工率环比2月大幅回升17.2个百分点至40.8%，同比下滑2.1个百分点，各地区企业开工率均有明显回暖，但回升力度受成本端制约，废铝价格高位运行，安徽等地反向开票趋严及部分地区退税取消，倒逼企业转向带票或进口资源，相关供给偏紧、价格偏高，对开工释放形成压制，4月成本压力短期难以缓解，终端需求修复力度存疑，预计行业订单将有所走弱，开工率较3月稳中小幅回落；原生铝合金开工率环比提升0.8个百分点至57.6%，但增量有限 [56][57] - **铝合金进出口**：2026年3月未锻轧的铝合金进口约8.44万吨，同比减少0.51万吨，减幅5.7%，环比增加了1.8万吨，增幅28.27%，2026年总进口量累计约24.05万吨，累计同比减少14.44%，受中东地缘冲突影响，伦铝价格偏强，海外废铝成本以及运输成本增加，进口ADC12与国内价格倒挂，4月份仍存在部分年前以及年初订单到港，往后月份未锻轧的铝合金进口量将维持较低水平 [60] - **废铝合金行业**：废铝3月出货量同比增长1.76%，现货紧缺状况相对缓解，铝合金行业利润较差，给予铸造铝合金价格底部支撑；截至2026年5月8日，国内主流消费地再生铝合金锭社会库存为12.57万吨，较上周增加3万吨，同比增长121.72%，处于相对高位，主要受终端需求疲软、下游采购意愿不足影响，累库压力持续 [65] 后市研判 - 铸造铝合金价格与沪铝联动性较强，在当前供给宽松、库存高企而成本有支撑的背景下，短期期价仍将维持弱势调整格局，但下行空间或相对有限，关注地缘政治后续走向 [66][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油价整体偏弱运行，WTI原油自105美元/桶回落，地缘局势降温预期是核心主导逻辑，后续美伊双方动态将主导油价走势，预计短期聚焦地缘缓和预期，油价或震荡偏弱，但美伊核议题分歧致协议达成有不确定性，需警惕地缘局势反复加剧油价波动，建议先观望并持续跟踪美伊动态 [8][48] 各目录总结 报告摘要 - 市场焦点包括美国总统特朗普宣布暂停“自由计划”、美伊有望达成停战谅解备忘录、伊朗外交部发言人称正在审阅美国方案 [7] - 重点数据有美国至5月1日当周EIA原油库存 -231.3万桶、EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -64.8万桶、EIA战略石油储备库存 -522.4万桶 [7] 多空焦点 - 多方因素为霍尔木兹海峡通航中断持续，空方因素为美伊有望达成停战谅解备忘录、美国原油出口创历史新高 [11] 宏观分析 - 地缘局势未明朗，美伊谈判陷入僵局，特朗普对达成协议乐观，伊朗外交部否认达成协议报道，伊朗打击美军驱逐舰，美国将重启“自由计划”，双方核心诉求分歧大，预计“边谈边压”，地缘局势反复将加剧油价波动 [12] - OPEC+宣布6月增产18.8万桶/日，涉及阿尔及利亚、伊拉克等七个国家 [13][14] - 霍尔木兹海峡通航基本停滞，船只通行数量从冲突前150艘/日降至15艘/日，大量船只停泊在两侧，运输能源船只占比高 [15] 供需分析 - 供应端：美国原油产量环比下降1.3万桶/日，预计保持高位运行；美国石油钻井总数保持平稳，预计维持在低位 [16][18] - 需求：美国炼厂开工率环比增加0.5个百分点，进入季节性回升周期；欧洲16国炼厂开工率3月环比下降3.5个百分点，二季度有望回升；中国炼厂开工率继续下降，预计保持低位运行 [20][24][29] - 利润：国内主营炼厂和地方独立炼厂综合炼油利润均回升 [34] - 库存：EIA原油商业库存环比下降，美国炼厂开工回升后预计原油商业库存迎来拐点；美国库欣地区库存和汽油库存下降 [39][44] - 裂解价差：美国原油裂解价差平稳运行，预计保持在高位 [45] 后市研判 - 美伊谈判关键期，市场对地缘消息敏感，美伊动态主导油价，短期聚焦地缘缓和预期，油价或震荡偏弱，美伊核议题分歧致协议有波折，需警惕地缘局势反复 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，基本面并非推动价格上行的主要因素，盘面价格上涨更多反映钢厂利润的主动修复改善，当前钢材利润已上行至偏高位区间，国内现货需求走弱仍将限制价格上行空间，预计后续盘面以震荡走势为主，逐步消化前期涨幅 [7][37] - 铁矿石方面，自身基本面驱动有限，震荡重心有所上移主要受到能源价格高企，使得矿山开采成本上移，以及海运成本增加 [7][39] 报告摘要 - 截至5月6日，Mysteel样本内钢厂钢坯手持订单量200.7万吨，环比上月调研增加22.1万吨，增幅12.4%，内贸接单91.7万吨，环比增加24.2万吨，占比46%，直接出口接单109万吨，环比减少2.1万吨，占比54% [5] - 中天钢铁和江苏永钢出台5月上旬出厂价，螺纹钢、线材、盘螺平稳 [6] - 5月6日，宝武资源西非公司宣布与工会达成协议，恢复西芒杜铁矿1、2号区块生产 [6] - 5月6日，扎纳加铁矿公司宣布完成Zanaga铁矿项目开发战略规划 [6] - 4月27日 - 5月3日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1180.4万吨，环比下降49.5万吨，库存规模小幅回落 [6] - 塞拉利昂新唐克里里3000万吨磁选厂（二期）项目竣工，投产后选矿厂原矿处理能力将达到2000万吨/年 [6] - 五一假期期间，全国钢坯价格暂稳，废钢市场供需双弱，进口铁矿石远期现货市场冷清，价格窄幅震荡，板材市场价格小幅走高，建筑钢材市场呈现“北强南弱、规格分化、库存区域失衡”特征 [6] - 宝钢股份认为海外市场需求几年内或将达到10亿吨，已调整市场布局，今年四大基地计划出口683万吨，同比增长5.4% [6] - 螺纹热卷产量较去年同期偏低位运行，高炉生产利润持续回升，需求表现不及往年同期，假期期间库存去化不畅，地产板块拖累螺纹需求，制造业增速放缓但有韧性，全球铁矿发运宽松，铁矿海运费持续走高，供需边际改善，港口库存去化，钢厂按需采购，铁水产量暂稳，铁矿日耗有韧性，近月卷螺差持续走阔，远月卷螺差走阔幅度收窄 [7] 多空焦点 成材多空因素 - 多方因素：炉料端成本支撑有韧性，螺纹热卷产量较去年同期偏低位运行，地缘冲突导致海外供需缺口，增加我国出口性价比 [10] - 空方因素：螺纹热卷需求表现不及往年同期，螺纹热卷社会库存偏高 [10] 铁矿多空因素 - 多方因素：铁矿海运费价格持续走高，供需边际改善，港口库存有所去化 [10] - 空方因素：钢厂补库动能不足，全球发运略显宽松 [10] 数据分析 - 截至5月8日当周，建筑钢材钢铁企业螺纹钢实际产量为196.65万吨，环比减少10.27万吨；热轧板卷实际产量为300.61万吨，环比减少4.6万吨；247家钢铁企业高炉产能利用率为89.56%，环比持平，独立电弧炉钢厂产能利用率为59.99%，环比减少0.45% [12] - 截至5月7日，样本企业螺纹钢高炉生产利润为135元/吨，热卷高炉利润为135元/吨，螺纹钢电炉生产成本为3488元/吨，截至5月8日，废钢调价以涨为主，8家钢厂上涨，涨幅在20 - 40元/吨 [14] - 截至5月8日当周，螺纹钢消费量为197.81万吨，环比减少47.34万吨；热卷消费量为297.09万吨，环比减少9.33万吨；冷轧消费量86.39万吨，环比减少5.17万吨，冷轧产量为88.26万吨，环比增加0.11万吨 [15] - 截至5月8日当周，螺纹钢厂内库存为179.84万吨，环比增加5.99万吨，35个城市社会库存为547.22万吨，环比减少7.15万吨；热卷厂内库存为82.6万吨，环比增加1.19万吨，33个城市社会库存为335.28万吨，环比增加2.33万吨 [17] - 截至5月1日当周，全球铁矿石发运总量3348.7万吨，环比增加98.6万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2751.9万吨，环比增加158.5万吨；非主流发运总量为596.8万吨，环比减少59.9万吨；45个港口到港量为2494.7万吨，环比增216.2万吨 [21] - 截至5月7日，铁矿石海岬型黑德兰港到青岛港的运费价格为15.52美元/吨，巴西TUBARAO港到青岛港的运费价格为36.72美元/吨 [26] - 截至5月8日当周，45个港口进口铁矿库存量为16526.71万吨，较前期减少15.09万吨；日均疏港量为309.94万吨，较前期减少23.37万吨；247家钢铁企业进口铁矿库存为8767.04万吨，较前期减少498.13万吨 [30] - 截至5月8日当周，247家样本钢铁企业的铁水日均产量为238.91万吨，较上期增加0.01万吨；进口铁矿日均消耗量为294.24万吨，较上期减少0.59万吨 [31] - 截至5月7日，螺纹热卷5月合约价差为301元/吨，螺纹热卷10月合约价差为219元/吨，均较五一节前走高，但远月合约卷螺差走阔的幅度有所收窄 [33] - 截至5月7日，螺纹钢上海地区价格指数为475.13美元/吨，热轧卷板出口价格相对指数为100.05点 [35] 后市研判 - 钢材方面，近期电弧炉产能利用率走低使螺纹产量下滑，高炉产能利用率持稳，五一假期热卷产量小幅下滑，需求预计边际转弱，假期“供需双减”，厂内库存去化不畅，价格上涨反映钢厂利润修复，国内现货需求走弱限制价格上行空间，预计后续盘面震荡 [37] - 铁矿石方面，主流矿山发运回升，二季度有冲量预期，非主流矿山发运积极，供应偏宽松，海运费走高增加成本，港口库存进入去库阶段，供需边际改善，钢厂按需采购，铁水产量稳定但上行空间有限，自身基本面驱动有限，震荡重心上移受能源和海运成本影响 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤主力合约完成换月后，盘面交割压力有所缓解，市场交易重心转向远月合约博弈；每年七八月份为国内用电高峰期，叠加地缘局势扰动、厄尔尼诺现象强化夏季高温预期，多重外部因素共同提振煤价，但需关注今夏水电出力回升带来的替代影响，焦煤自身基本面向上驱动相对有限 [5][31] - 焦炭自身供需矛盾不突出，库存压力一般，走势跟随焦煤成本 [33] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 2026年4月，中国平煤神马集团在焦煤JM2604合约完成"平煤主焦一号"的首次交割，是全国首家焦煤期货集团交割库总部落地后的首单品牌交割 [5] - 2026年3月，印尼煤炭出口量为3760.44万吨，同比下降10.19%，环比增长2.79%；煤炭出口额为24.26亿美元，同比下降2.13%，环比增长16.13% [5] - 印尼正考虑将油气利润分成机制应用于煤炭开采行业，但与会者指出油气与煤炭成本结构存在显著差异 [5] - 炼焦煤供应略显宽松，库存结构压力不大；假期期间独立焦企炼焦煤消耗自身库存为主，钢厂双焦按需采购为主；焦炭产量小幅回升，需求持稳；焦炭第二轮提涨落地，焦企利润有改善，第三轮提涨仍处僵持阶段 [5] 多空焦点 - 多方因素：铁水产量暂稳，焦炭需求持稳；动力煤价格表现坚挺；炼焦煤库存结构压力不大 [8] - 空方因素：炼焦煤供应端略显宽松；下游钢厂补库动能不强 [8] 数据分析 - 炼焦煤供应：截至5月8日当周，523家样本矿山开工率为92.39%，环比增1.13%，日均产量79.19万吨，减少0.28万吨；314家样本洗煤厂开工率为38.36%，环比持平，日均产量为28.16万吨，减少0.03万吨；甘其毛都口岸蒙煤通关量较节前小幅回落，但仍在高位，整体炼焦煤供应略显宽松 [10] - 炼焦煤库存：截至5月8日当周，523家样本矿山的精煤库存为221.84万吨，增加1.67万吨；314家样本洗煤厂的精煤库存为340.04万吨，减少5.69吨；港口炼焦煤库存为263.31万吨，增加2万吨，库存未见明显累库迹象，库存结构压力不大 [12] - 独立焦企：截至5月8日，全样本独立焦化企业的炼焦煤库存为1034.08万吨，减少59.9万吨，库存可用天数为11.86天，较上期减少0.71天；独立焦企焦炭库存为80万吨，去库3.11万吨，假期期间独立焦企自身焦炭库存去化，炼焦煤消耗自身库存为主 [15] - 钢厂：截至5月8日当周，247家钢铁企业炼焦煤库存为778.45万吨，减少3.49万吨，库存可用天数为12.28天，较上期减少0.06天；焦炭库存为685.49万吨，较上期减少5.19万吨，可用天数为12.52天，较上期减少0.16天，钢厂对双焦原料按需采购，整体库存维持偏低位水平 [19] - 焦炭产量：截至5月8日，全样本独立焦化企业的产能利用率为76.15%，较上期增加0.15%，冶金焦日均产量65.57万吨，较上期增加0.13万吨；247家钢铁企业的产能利用率在87.08%，较上期增加0.04%，焦炭日均产量在47.65万吨，较上期增加0.02万吨，独立焦企与钢厂焦化产能利用率均有所回升 [21] - 焦炭需求：截至5月8日当周，中国的焦炭消费量为107.51万吨，持平节前；247家钢铁企业铁水日均产量为238.91万吨，增加0.01万吨，铁水产量增速放缓，日均产量来到240吨附近，对焦炭需求有支撑，但增量略显乏力 [25] - 焦炭提涨：截至5月8日，独立焦化企业吨焦平均盈利58元/吨，较上期增加4元/吨；247家钢铁企业盈利率为60.17%，较上期增加9.09%，第二轮提涨落地后，焦企利润得到明显改善，同时钢厂利润也有所改善，但其对原料涨价的接受度依然敏感，第三轮提涨仍处僵持状态 [27] - 双焦期现基差结构：截至5月7日，唐山蒙5主焦煤与焦煤主力09合约的价差为209元/吨，日照港准一级冶金焦出库价（干熄）与焦炭主力09合约的价差为 -109元/吨；截至5月8日，动力煤Q>5500秦皇岛港绝对参考价格为823元/吨，动力煤价格表现坚挺 [30] 后市研判 - 焦煤：假期期间国内炼焦煤供应维持稳定，甘其毛都口岸蒙煤通关量较节前小幅回落，但仍在高位，整体炼焦煤供应略显宽松；供应平稳情况下，库存未见明显累库迹象，库存结构压力不大；假期期间独立焦企自身焦炭库存去化，炼焦煤消耗自身库存为主；钢厂对双焦原料按需采购，整体库存维持偏低位水平；焦煤主力合约完成换月后，盘面交割压力有所缓解，市场交易重心转向远月合约博弈；需关注今夏水电出力回升带来的替代影响，焦煤自身基本面向上驱动相对有限 [31] - 焦炭：天气因素环保限产影响减轻，独立焦企与钢厂焦化产能利用率均有所回升；铁水产量增速放缓，日均产量来到240吨附近，对焦炭需求有支撑，但增量略显乏力；第二轮提涨落地后，焦企利润得到明显改善，同时钢厂利润也有所改善，但其对原料涨价的接受度依然敏感，钢焦企业仍处僵持状态；焦炭自身供需矛盾不突出，库存压力一般，走势跟随焦煤成本 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铜价短期将维持偏强震荡，关注铜价能否站上105000关口 [9][52] 报告摘要 - 美国4月ADP就业人数增长10.9万人，创15个月以来新高，超出预期值9.9万，表明就业市场的韧性，但制造业就业表现略显低迷 [8] - 美伊地缘冲突再起波澜，伊朗称美违反停火空袭、已反击，美军称拦截伊发起的无端袭击，美伊局势及霍尔木兹海峡通航问题仍是重心，能源价格维持高位，一方面推升通胀，另一方面压制全球经济增长，关注地缘政治冲突后续演绎以及特朗普访华情况 [8] - 4月份议息会议利率维持不变，美联储官员更加审慎，关注新主席上任后相关发言对市场的指引 [8] - 国内铜精矿加工费（TC）维持平稳，但仍处于极度历史低位，4月智利对中国铜和铜矿出口都有下滑，国内铜精矿现货偏紧局面预计难有明显改善，当前冶炼厂利润基本靠副产品维持，市场仍然担心矿紧会传导至冶炼端 [9] - 印尼自由港格拉斯伯格铜矿全面复产时间推迟，铜矿端脆弱性继续体现 [9] - 海内外库存走势分化，海外库存处于高位，但国内库存压力不大，5月6日国内市场电解铜现货库存26.42万吨，较30日增0.55万吨，价格支撑较强 [9] 多空焦点 多方因素 - TC处于低位，矿端紧张局面犹存 [12] - LME库存维持高位 [12] - 美元指数走弱，对有色金属压制减轻 [12] 空方因素 - 地缘政治不确定性仍存 [12] - 国内社会库存小幅累库 [12] - AI、科技股爆发，提振中长期需求 [12] 数据分析 就业与经济数据 - 美国4月ADP就业人数增长10.9万人，创15个月以来新高，超出预期值9.9万，表明就业市场的韧性，但制造业就业表现略显低迷；美国上周初请失业金人数较前一周增加1万人至20万，但低于经济学家预期的20.5万人；前一周续请失业金人数降至176.6万人，创2024年1月以来新低，美元指数走弱，关注本周发布的非农就业数据 [16] - “五一”假期，全国消费相关行业销售收入同比增长14.3%，其中旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长21.2%，居民家庭服务销售收入同比增长14.2%，餐饮销售收入同比增长31.4%；全社会跨区域人员流动量为15.17亿人次，同比增长3.49%，创历史同期新高；全国边检机关共保障1127.9万人次中外人员出入境，同比增长3.5%，其中外国人入出境125.5万人次，同比增长12.5% [22] - 中国4月Rating Dog服务业PMI升至52.6加速扩张，新接订单连续第40个月实现增长 [22] 美联储相关 - 新一任的美联储主席沃什预计将在5月15日鲍威尔任期届满后接任美联储主席，其主张“先缩表、后降息”，倾向于将美联储资产负债表从当前约6.6万亿美元缩减至4 - 5万亿美元水平，政策利率降至3%左右，但缩表进程将持续；沃什主张减少前瞻指引、提高每次议息会议间的政策不确定性，或加剧大宗商品波动，关注新主席上任后相关发言对市场的指引 [16] 美伊局势 - 美国总统特朗普表示美伊战事“很有可能结束”，并称双方正接近达成协议，协议内容可能包括伊朗将其高浓缩铀运往美国，特朗普预估“一周”内可达成；伊朗外交部发言人6日表示，伊方正“评估”美方提出的共14条内容的停战谅解备忘录 [19] - 伊朗在霍尔木兹海峡问题上展现强硬立场，伊斯兰革命卫队海军称新规程已生效，将确保船只安全、稳定地通过霍尔木兹海峡，但须获许可方可通行；伊朗常驻联合国代表团表示，唯一切实可行的解决方案是永久结束战争、解除海上封锁、恢复正常通行；伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部发言人则称，由于美国违反停火协议，袭击伊朗油轮及另一艘进入霍尔木兹海峡的船只，伊朗武装力量已打击霍尔木兹海峡以东的美国军舰 [19] - 美国旨在疏导霍尔木兹海峡被困船只的“自由计划”，从启动到暂停仅不到48小时，因该行动未提前与海湾盟友协调，引发沙特不满，特朗普与沙特王储兼首相穆罕默德之间的通话未能解决问题，最终迫使特朗普暂停了“自由计划”；美伊谈判仍存在不确定性，继续主导商品市场情绪，美伊局势及霍尔木兹海峡通航问题仍是市场关注的重心，后续需密切关注事件进展 [19] 铜矿资本开支 - 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降；2011 - 2020年铜价长期低迷，资本开支在2013年达到峰值1277亿美元后迅速下降，2024年恢复到923亿美元，但距历史高峰差距明显；约72%资本开支用于棕地项目周边挖潜，而非初探投资，资源增量高度依赖老矿；1990 - 2024年全球共258个重大铜矿成果，合计铜矿量13.6亿吨，2010年后发现量断崖式下滑，2018 - 2024年几乎无重大发现，且规模、品位全面下滑；2005 - 2009年间铜矿从发现到生产平均耗时12.7年，2020 - 2023年发现矿山交付期跃升至17.9年，由于过去十多年缺少勘探成果，未来多年铜矿价格大涨也较难刺激供应大量增加 [24] 铜精矿加工费 - 上周，国内铜精矿加工费（TC）维持平稳，但仍处于极度历史低位，截至5月7日当周，My Steel标准干净铜精矿TC周指数为 - 84.66美元/干吨，较上周持平；当前市场担忧硫磺短缺可能引发供应扰动，若美伊达成协议，霍尔木兹海峡通航风险有望下降，从而削弱这一基本面利多因素，后续需持续关注海峡通航态势 [28] 电解铜产量 - 中国3月精炼铜（电解铜）产量为133万吨，创下至少1990年以来的单月最高水平，同比增加8.7%，1 - 3月产量为378.5万吨，同比增加9.3%，原因是副产品硫酸价格飙升促使产量增加，并提升了行业的盈利能力 [33] - 2026年4月国内电解铜预计产量116万吨，环比减少2.82%，同比增加4.58%，1 - 4月国内电解铜预计产量累计为436.52万吨，同比增加6.85%；4月国内电解铜产量或迎来转折，出现环比下滑，主因进入二季度国内冶炼厂即将迎来检修高峰期，另外一季度部分冲量生产企业回归正常生产，对产量也有所影响；4月有8家冶炼厂处于检修或有检修计划，检修影响量达到4 - 5万吨，尽管有新投产冶炼厂产能逐步释放，但并不足与弥补冶炼厂检修影响，同时受制于原料供给以及副产品硫酸的国内出口限制，铜冶炼厂开工率或将逐步收敛，国内精铜供给量或将有所减少 [33] 废铜进口量 - 中国2026年3月废铜进口量为22.76万吨，环比上升35.50%，同比上升19.94%，日本、泰国、韩国、西班牙等主要供应国输送都有增加；3月废铜进口量大幅增长的原因主要有三：一是进口比价优势明显回升，进口贸易商积极补库；二是春节后铜厂逐步恢复生产，补库需求强烈，且政策不明朗下市场更倾向采购含税废铜，导致进口废铜现货紧缺、价格坚挺；三是3月铜价剧烈震荡，先抑后扬，进口贸易企业投机性行为增加 [35] 铜杆开工率 - 3月份精铜杆企业开工率为75.06%，环比增加28.8个百分点，同比增加5.41个百分点；节后铜价持续回调，提振下游消费复苏，精铜杆订单显著增长，生产积极性提升，产量环比明显增幅；预计4月开工率将环比减少2.93个百分点至72.13%，同比下降1.72个百分点；目前企业在手订单可支撑生产至4月中旬，但随着铜价上涨，下游采购节奏明显放缓，企业对后续新增订单持谨慎观望态度，整体开工率维持平稳 [39] - 3月再生铜杆开工率为14.25%，低于预期16.26%，环比上升6.27个百分点，同比下降25.93个百分点；3月中国再生铜杆市场在铜价剧烈波动、产业财税政策转型深化以及原料供应结构性紧张的多重压力下艰难运行，未能呈现传统的季节性复苏；全月市场核心矛盾经历了从“政策预期不明抑制复产”到“成本刚性凸显侵蚀利润”，最终演变为“原料供应紧张制约生产”的阶段性变化；预计4月再生铜杆开工率为11.93%，市场全面回暖仍需等待更明确的政策信号、更顺畅的原料供应以及更强劲的终端消费支撑 [42] 房地产市场 - 1 - 3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1 - 2月份扩大0.1%；房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%；房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%；房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%；新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1 - 2月份收窄3.1个百分点，对铜价形成底部支撑 [45] - 3月70城房价释放积极信号，3月有14城新房价格环比上涨，13城二手房价格环比上涨，分别比上月增加4个和11个；其中，四大一线城市二手房全面上涨，上海已连续两个月上涨；二、三线城市二手房价格环比降幅收窄，新房降幅企稳 [45] - 2026年政府工作报告明确提出“着力稳定房地产市场”的总体定调，着力推动供需结构优化、提升产品与服务品质、促进保障房与商品房协同发展 [45] 新能源汽车与能源领域 - 2026年1 - 3月新能源汽车产销分别完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%；新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的42%，市场渗透率保持较高水平；国内销量200.6万辆，同比下降23.8%，其中新能源乘用车国内销量182.2万辆，同比下降26.7%，新能源商用车国内销量18.4万辆，同比增长23.6%；出口95.4万辆，同比增长1.2倍，其中新能源乘用车出口93.5万辆，同比增长1.2倍，新能源商用车出口1.9万辆，同比下降16.2%；总体来看，2026年一季度新能源汽车市场虽产销同比有所下降，但出口增长显著，市场渗透率维持在较高水平，显示行业仍具发展韧性 [48] - 截至3月底，全国累计发电装机容量39.6亿千瓦，同比增长15.5%；其中太阳能发电装机容量12.4亿千瓦，同比增长31.3%；风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长22.4%；2026年1 - 3月，国内新增光伏装机41.39GW，同比下降31%；新增风电装机15.77GW，同比增长8%；截至2026年3月，风电、光伏的累计装机规模达到19亿千瓦，在电力装机中的占比达到48.1%；国家发改委明确“十五五”新型能源体系建设五大重点任务，将要加快非化石能源高质量发展，统筹集中式和分布式清洁能源开发，高质量推进雅下水电和“沙戈荒”新能源基地等重大工程建设；预计到2030年，非化石能源供应规模将比2025年显著增长，2035年比2025年实现倍增；光伏、风电是铜的重要消费领域，光伏电站每兆瓦用铜约4吨，陆上风电每兆瓦用铜约3 - 5吨，海上风电更高；新能源装机高速增长的同时，电网消纳能力、储能配套、特高压外送通道建设需同步跟进，近期电网投资增速已有所提升（2026年国家电网固定资产投资预计超4万亿元），为新能源并网提供支撑；国家能源局将编制实施新型电力系统建设“十五五”规划，将算力设施纳入电力保供重点领域，协同规划布局算力、电力项目，完善算力与电力的双向调度机制，同时完善绿电直连等促进算电协同的政策举措，推进实施算电协同试点 [48] 铜库存 - 海外铜库存变动分化，伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铜库存呈区间波动格局，最新库存水平为398325吨，小幅上涨，依旧处于高位；上海期货交易所最新公布数据显示，5月1日当周，沪铜库存继续去化，周度库存减少4.64%至192025吨，降至逾两个月新低；上周，纽铜库存有所回升，最新库存水平为619866吨，升至60万吨之上，刷新历史高位；据My steel统计，5月6日国内市场电解铜现货库存26.42万吨，较30日增0.55万吨 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青盘面震荡偏弱，核心驱动是地缘政治，地缘局势缓和预期使油价地缘风险溢价回落，成本端传导致沥青震荡偏弱 [7] - 后续地缘局势演变主导盘面波动，美伊达成协议预期短期压制盘面，但停火协议脆弱、核心议题分歧大，局势反复拉锯会加剧盘面波动 - 沥青基本面边际变化也重要，供应端受成本抬升和原料趋紧制约，炼厂产量预计低位运行，下游需求随天气回暖逐步改善，有望支撑盘面 - 若地缘局势重大缓和，成本端下移带动盘面重心下移；若美伊谈判僵局，地缘政治不确定性和基本面改善预期支撑盘面，价格有望高位运行 - 操作上建议先观望，持续跟踪美伊双方动态 [7] 各目录总结 报告摘要 - 市场焦点包括特朗普宣布暂停“自由计划”、美伊有望达成停战谅解备忘录、伊朗审阅美国方案 [7] - 重点数据显示，5月6日国内沥青样本企业开工率18.4%，较上一统计周期增加2.2个百分点；5月8日国内沥青周度产量32.3万吨，环比上周增加4.4万吨；5月8日国内沥青样本企业厂库库存88.9万吨，环比上周增加1.2万吨；5月8日国内沥青样本企业社会库存110.1万吨，环比上周下降5.1万吨 [7] 多空焦点 - 多方因素为霍尔木兹海峡通航未有效恢复、供应下降；空方因素为美伊达成协议的预期升温 [10] 宏观分析 - 地缘局势方面，特朗普对美伊达成协议乐观，称可能下周达成协议，美方预计伊朗48小时内回应关键点，但伊朗外交部否认达成协议报道，且7日伊朗打击美军驱逐舰，美国将重启“自由计划”，美伊核心诉求分歧大，谈判呈“边谈边压”格局，地缘局势反复加剧油价波动 [11] - OPEC+宣布6月增产18.8万桶/日，涉及阿尔及利亚、伊拉克等七个国家 [12][13] - 霍尔木兹海峡通航基本停滞，4月29日通航船只从冲突前150艘/日降至15艘/日，5月4日超2000艘船只停泊两侧，滞留船队中运输能源船只占比高 [14] 供需分析 - 供应方面，5月8日国内沥青周度产量32.3万吨，环比上周增加4.4万吨，主要因炼厂开工率提升，但成本抬升和原料趋紧制约产量恢复，预计维持低位运行；5月6日国内沥青样本企业周度开工率18.4%，较上一统计周期增加2.2个百分点，但处于近5年低位，生产利润和原料偏紧未改善，产量预计低位运行 [17][24] - 需求方面，5月8日国内沥青周度出货量19万吨，较上一统计周期下降2.3万吨，同比下降15.3万吨，高价格抑制下游需求，处于消费淡季，下游消费库存为主；5月8日国内改性沥青周度产能利用率为5.52%，较上周下降0.09个百分点，进入季节性回升周期，但下游需求未完全恢复，预计近期低位运行 [27][30] - 库存方面，5月8日国内沥青样本企业厂库库存88.9万吨，当周环比增加1.2万吨，同比下降5万吨；5月8日国内沥青社会库存110.1万吨，当周环比下降5.1万吨，同比下降29.4万吨，需关注需求回暖时社会库存降库速度 [37][44] - 价差方面，5月8日国内沥青加工稀释周度利润 -968元/吨，环比下降114元/吨；5月7日国内沥青基差为262元/吨；5月6日沥青原油比46.28，稀释沥青加工利润回落速度放缓，基差在期货价格反弹背景下走弱 [53] 后市研判 - 下周盘面受地缘局势主导，缺少方向指引，预计宽幅震荡，美伊谈判核心议题分歧大，局势有反复拉锯风险，基本面影响有限，供需矛盾非核心因素，操作上建议先观望，跟踪地缘局势边际变化 [55]