报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月铜价波动加剧且表现整体偏强，由宏观流动性预期、矿端供给约束和未来需求向好形成多重共振驱动，市场步入强预期主导阶段，但市场过热风险正在累积，需警惕情绪快速反转带来的剧烈波动 [7][8][10] - 建议关注宏观情绪变化，短期关注美国政府关门风险和美伊冲突升级风险，操作上建议回调偏多对待 [8] 各目录总结 行情回顾 - 1月铜价表现整体偏强，月初快涨，1月6日快速触及105320元后转为高位震荡，1月23日重回涨势，1月29日，沪铜日内大幅上涨，主力2603合约一度突破11万元/吨整数关口 [10] 宏观面 - 美联储按兵不动，维持基准利率在3.50%-3.75%不变，货币政策宽松预期不改，现任主席鲍威尔任期持续至5月15日，新任主席预计会顺应特朗普大幅宽松和持续降息想法，2026年下半年可能再次迎来降息周期，下一次降息或带动有色金属新一轮上涨 [12][13] - 美国经济数据好坏参半，劳动力市场仍在放缓，三季度GDP上修，初请失业金人数小幅增加，PCE物价指数温和上涨 [13] - 自元旦以来，美国主导的地缘政治频发，如美军对委内瑞拉军事行动、伊朗局势紧张、格陵兰岛问题等，导致市场风险偏好下降，利空铜价，未来美国政府践行国家安全战略或带来地缘风险发酵，影响全球资产情绪和资金流动 [15][16] - 中国国内经济总体维持稳定，继续实施适度宽松的货币政策，央行将一年期和五年期贷款市场报价利率分别维持在3%和3.5%不变，2026年降准降息还有一定空间，国有六大行落实个人消费贷款财政贴息政策，首批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达 [18][20] 基本面 - 供给方面，全球铜矿供应脆弱性在2026年初持续暴露，矿端扰动是支撑铜价核心逻辑，如智利北部铜矿劳资纠纷未解决、南方铜业下调产量指引、非洲部分地区供应链受地缘局势影响、印尼大型矿山产出效率受限等，强化市场对原料端长期偏紧预期 [21][22] - 矿端紧张压力传导至冶炼环节，截至1月28日，铜精矿现货加工费为-50.2美元/吨，维持在深度负值区间，中国铜原料联合谈判小组放弃季度指导价设定，冶炼企业联合减产计划正从倡议转向落实，政策层面约束新增产能，废铜供应阶段性偏紧，加剧冶炼端原料结构性压力 [24][25] - 全球铜库存明显累积，国内铜库存持续累库，COMEX铜库存亦继续囤积，截至1月23日，上期所铜库存较年初累计增幅超过50%，截至1月28日，COMEX铜库存位于历史高位，国内社会库存处于高位，反映下游对高位铜价接受度有限 [27][28] - 中国12月精炼铜产量为132.6万吨，同比增加9.1%，1-12月累计产量为1472.0万吨，同比增长10.4%，12月产量环比增加；1月有5家冶炼厂有检修计划，预计影响量约为1.9万吨，原计划2家冶炼厂投产，仅一家能按时投产，另一家延后至3月底4月初 [30][31] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，环比增14.81%，同比增9.90%，再创2025年单月新高，亚洲各国仍为主要输送国，冶炼厂加强对废铜采购 [33][34] - 2025年12月国内精铜杆产量为68.74万吨，环比减16.61%，产能利用率为51.10%，环比减12.22%，同比减15.06%；2026年1月国内精铜杆产量为75.59万吨，环比增9.97%，产能利用率为53.97%，环比增2.88%，同比增5.46%，1月整体增产量较为有限 [39] - 2025年我国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高，新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50%，预计2026年新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长15.2%，汽车出口预计达到740万辆，同比增长4.3%；12月光伏新增装机下降明显，2025年12月光伏新增装机容量为40.18GW，环比上涨82.47%，同比下降43.3%，截至2025年底光伏累积新增装机容量为315.07GW，同比上涨13.67% [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 操作上建议回调偏多对待，铝合金预计价格维持高位，关注宏观情绪变化 [5] 分组1：后市研判 - 操作上建议回调偏多对待，铝合金对沪铝有较强跟随性，废铝紧缺难以缓和，成本支撑维持，预计铝合金价格亦维持高位，关注宏观情绪的变化 [5] 分组2：行情回顾 - 1月氧化铝期货价格探底回升，电解铝、铝合金期货价格走势偏强 [7] 分组3：宏观 - 美联储按兵不动但货币政策宽松预期不改，下次降息或带动有色金属新一轮上涨 [9] - 美国经济数据好坏参半，失业率下降缓解担忧但劳动力市场仍在放缓，三季度GDP上修，初请失业金人数小幅增加，PCE物价指数温和上涨 [10] - 中国2025年GDP同比增长5%，制造业规模保持全球第一，服务业增加值占比提高，消费贷贴息政策使部分优质客户利率降低，首批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金下达 [16] 分组4：基本面 供应端 - 12月国产铝土矿产量环比小幅提升，短期内供应增量有限，海外铝土矿供应或相对宽松，几内亚铝土矿供应趋于稳定 [18][20][21] - 2025 - 2026年国内氧化铝新增产能分别为980万吨和860万吨，海外计划新增产能850万吨，近期氧化铝厂检修减产增多，供应压力下降 [23] - 电解铝日产延续高位提升，1月运行产能提升至4410万吨，产量398万吨，但海外产能释放不及预期 [27][30] 需求端 - 春节效应叠加高铝价抑制，铝加工开工率环比下降，各板块开工率多数走低 [32][33] - 2025年房地产销售降幅收窄但投资承压，汽车产销量再创历史新高，12月光伏新增装机下降明显 [35][41] 库存端 - 国内交易所库存处于低位，社会库存处于累库通道中，铝锭累库压力预计在2月延续 [42][46] 再生铝及进出口 - 12月再生铝合金锭产量环比减少，受生铝供应不足影响，中小企业面临原料采购困难，预计1月开工率小幅回落 [48] - 2025年累计出口未锻轧的铝及铝材同比下降8.0%，进口同比增加4.8%，1月铝材出口大概率维持平稳运行态势 [50] 废铝市场 - 废铝市场紧缺难以缓解，但库存继续维持高位，短期需重点关注原料流通边际变化 [51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国就业市场弱平衡通胀温和，1月美联储按兵不动但宽松预期不改，地缘潜在风险升级，国内有降准降息空间；氧化铝成本下降但供应过剩格局未改，电解铝供应有增产预期，需求淡季走弱但光伏有韧性，库存攀升压制铝价，铝合金价格或维持高位 [6] - 短期宏观情绪主导盘面，操作上建议回调偏多对待 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 宏观面美国就业市场弱平衡通胀温和，1月美联储按兵不动但货币政策宽松预期不改，地缘潜在风险升级，国内央行行长表示今年降准降息还有一定空间 [6] - 氧化铝铝土矿价格下跌成本下降，部分炼厂减产供应压力稍缓，但供应过剩格局未改难以摆脱弱势 [6] - 电解铝供应端运行产能变化有限后期有增产预期，进入淡季需求趋弱，春节和高铝价或抑制下游拿货，光伏抢出口带动需求有韧性，库存持续累积压制铝价，消费负反馈严重，供需基本面走弱但总体库存不高 [6] - 铝合金对沪铝有较强跟随性，废铝紧缺难以缓和，成本支撑维持，预计价格维持高位 [6] 行情回顾 - 1月氧化铝、电解铝、铝合金期价走势分化，氧化铝期货价格探底回升，电解铝、铝合金期货价格走势偏强 [8][9] 宏观面 - 美国就业数据方面，2025年12月季调后非农就业人口增加5万人低于预期和前值，10月和11月非农就业数据合计下修7.6万，12月失业率录得4.4%略低于预期，劳动力市场仍在放缓；经济数据好坏参半，三季度GDP上修，初请失业金人数小幅增加，PCE物价指数温和上涨 [13] - 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，在连续三次降息25个基点后暂停行动，预计2026年下半年可能再次迎来降息周期，下一次降息或带动有色金属新一轮上涨 [12][13] - 地缘争端方面，美国与委内瑞拉冲突升级、与伊朗关系紧张，可能影响全球电解铝供应，带来“金融性供给约束”和“战争与风险溢价”因子，加剧价格波动 [17] - 国内经济总体维持稳定，继续实施适度宽松的货币政策，央行将一年期和五年期贷款市场报价利率维持不变，2025年GDP同比增长5%，央行行长表示今年降准降息还有一定空间 [19] 基本面 - 国内铝土矿12月产量环比小幅提升，预计短期内供应增量有限；海外铝土矿供应或相对宽松，几内亚铝土矿供应趋于稳定，预计2026年出口量将达到1.8亿吨 [23][26] - 氧化铝运行产能高位微降，2025 - 2026年国内外均有新增产能，若全部按时投放2026年供应过剩量将超1000万吨，近期部分氧化铝厂出现减产检修情况，供应压力较前期下降 [30] - 电解铝日产延续高位提升，1月运行产能提升至4410万吨，产量398万吨，但海外产能释放不及预期，春节效应叠加高铝价抑制铝加工开工率环比下降 [32][36][40] - 中国房地产市场仍处于调整期，销售降幅收窄投资承压，但有改善和稳定房地产预期的举措 [44] - 2025年我国汽车产销量再创历史新高，新能源汽车产销量均超1600万辆，12月光伏新增装机下降明显 [45] - 国内交易所库存方面，伦铝库存处于持续去库状态，沪铝库存处于季节性累库状态；社会库存处于累库通道中，市场预期2月累库压力将延续 [49][52] - 12月再生铝产量环比减少，中小企业面临原料采购困难，1月需求进入淡季，预计再生铝合金行业开工率小幅回落 [55] - 2025年累计出口未锻轧的铝及铝材同比下降8.0%，12月出口同比下降5.3%，进口同比增加33.3%，展望1月铝材出口量大概率维持平稳运行态势 [57][59] - 废铝市场紧缺难以缓解，但库存继续维持高位，需重点关注原料流通边际变化 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月铜价波动加剧，建议回调偏多对待 [6] - 铜价强势突破，由宏观流动性预期、矿端供给约束和未来需求向好形成多重共振驱动，市场步入强预期主导阶段，但市场过热风险正在累积，需警惕情绪快速反转带来的剧烈波动 [6][7] 各目录总结 后市研判 - 1月铜价波动加剧，建议回调偏多对待 [6] - 宏观上美国就业市场弱平衡，通胀温和，美联储1月按兵不动但宽松预期不改，地缘潜在风险升级；国内央行表示今年降准降息还有空间 [7] - 基本面上全球铜矿品位下降等问题难短期解决，主产区运营中断致全年产量增速不及预期，铜精矿现货TC/RC 持续负值，冶炼端利润承压且国内冶炼厂检修影响深化；需求上传统领域复苏慢，但“抢出口”政策支撑出口订单，铜作为“算力金属”与能源转型关键材料需求成长空间被重估，国家电网“十五五”投资4万亿为铜长期需求提供支撑 [7] - 需警惕市场过热风险，当前高价抑制传统领域消费，国内库存累库，终端需求对高价承接力度待验证，地缘政治等宏观因素有变数，交易所可能出台调控措施，短期关注美国政府关门风险和美伊冲突升级风险 [7] 行情回顾 - 1月铜价表现整体偏强，月初快涨，1月6日触及105320元后高位震荡，1月23日重回涨势，1月29日沪铜主力2603合约一度突破11万元/吨 [9][10] 宏观面 - 美国经济数据好坏参半，劳动力市场放缓，失业率下降缓解担忧，三季度GDP上修，PCE物价指数温和上涨，美联储维持基准利率不变，暂停降息，鲍威尔任期至5月15日，新任主席预计顺应特朗普宽松降息想法，2026年下半年可能再次降息，降息或带动有色金属新一轮上涨 [13][14] - 自元旦以来地缘政治频发，美军对委内瑞拉军事行动、伊朗局势紧张、格陵兰岛问题，未平息且进入更复杂阶段，压制全球市场风险偏好，利空铜价，未来美国践行国家安全战略可能产生更多地缘矛盾 [17] - 中国经济总体稳定，央行维持LPR不变，2025年GDP同比增长5%等，央行行长表示2026年继续实施适度宽松货币政策，降准降息有空间，国有六大行落实消费贷贴息政策，首批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金下达 [20] 基本面 - 供给上全球铜矿供应脆弱性暴露，矿端扰动支撑铜价，智利矿山劳资纠纷未解决，南方铜业下调产量指引，非洲部分地区供应链受影响，印尼矿山产出效率受限 [26] - 国内铜精矿现货加工费为 -50.2美元/吨，维持深度负值区间，CSPT放弃季度指导价设定，反映供应极度短缺，冶炼企业联合减产计划落实，政策约束新增产能，废铜供应阶段性偏紧 [30] - 国内铜库存和COMEX铜库存累积，上期所铜库存较年初增幅超50%，COMEX铜库存位于历史高位，国内社会库存处于高位，反映下游对高位铜价接受度有限 [33] - 中国12月精炼铜产量为132.6万吨，同比增加9.1%，1 - 12月累计产量同比增长10.4%，1月有5家冶炼厂检修，原计划2家投产仅1家按时投产 [37] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，环比增14.81%，同比增9.90%，再创2025年单月新高，冶炼厂加强采购 [41] - 2025年12月国内精铜杆产量环比减16.61%，产能利用率环比减12.22%，同比减15.06%；2026年1月产量环比增9.97%，产能利用率环比增2.88%，同比增5.46%，1月整体增产量有限 [46] - 2025年12月单月房地产销售面积、投资额等同比增速有变化，全年销售面积同比下降8.7%，降幅收窄，政策指出要改善和稳定房地产市场预期 [49] - 2025年我国汽车产销量突破3400万辆，新能源汽车产销量超1600万辆，预计2026年新能源汽车销量达1900万辆，出口达740万辆；12月光伏新增装机容量环比上涨82.47%，同比下降43.3%，截至2025年底累积新增装机容量同比上涨13.67%，1月工信部召开光伏行业座谈会 [53] - 人工智能驱动算力建设，单座300兆瓦数据中心用铜量超1500吨，全球算力建设年增速超20%，预计2026年全球数据中心用铜或达59万吨，2030年有望突破100万吨；国家电网“十五五”规划投资4万亿，较“十四五”增长40%，将推动铜需求，传统领域受宏观周期影响复苏慢，但“抢出口”政策支撑出口订单，铜需求成长空间被重估 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前地缘政治风险是原油市场的核心扰动因素，美伊紧张关系升级风险加剧推动油价走强 后续油价走势取决于地缘政治演变路径，若美伊关系恶化，地缘风险溢价扩大，油价上行；若局势缓和，市场焦点回归供需基本面，油价风险溢价或回吐 部分地缘溢价已被定价交易，若局势未进一步升级，油价上方空间受限 短期内油价可能因突发事件脉冲式上涨，建议跟踪地缘政治局势演变 [54] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 1月原油市场在地缘扰动下偏强运行 月初美国突袭委内瑞拉并扣押总统马杜罗，引发供应中断担忧，油价短期走强，后美国暗示放松制裁，油价创月内低点 随后中东地缘风险升温，特朗普发表强硬言论，美国部署航母及军舰，供应中断风险支撑油价持续走强 [7] 宏观分析 1. **地缘紧张局势加剧**：美国扣押委内瑞拉总统马杜罗及其妻子；大批美军机飞往欧洲，伊朗加强战备；特朗普考虑对伊朗发起新打击 中东地缘局势加剧风险升温，供应中断担忧支撑盘面 地缘扰动对油价影响取决于美国军事干预方式，速战速决则油价脉冲式上涨，紧张局势持续则推动油价重心上移 [10] 2. **俄乌延续边打边谈格局**：美俄乌首次三方会谈，俄乌双方在领土问题上分歧明显，预计延续边打边谈态势 双方未就能源基础设施袭击讨论，能源领域袭击将继续影响双方能源生产及运输，对油价短期直接影响有限，需跟踪地缘局势演变 [11] 3. **OPEC+暂停增产**：OPEC+1月份继续暂停增产，重申一季度暂停增产计划，165万桶/日产量可能逐步恢复 欧佩克+12月原油总产量平均4283万桶/日，较11月减少23.8万桶/日 维持2026年全球石油需求增长预测138万桶/日，预测2027年增长134万桶/日 OPEC+暂停增产及超配额减产在供应端支撑油价，需关注油价反弹和中东局势对其产量政策的影响 [14] 4. **美联储暂停降息**：美东时间1月28日，美联储维持联邦基金利率目标区间3.50%—3.75%不变，两人投反对票倾向降息25个基点 上调对美国经济活动评估，称以“稳健”速度扩张 鲍威尔表示美国经济根基稳固，失业率企稳 此次议息会议暂停降息已被市场定价，市场预期鲍威尔任内两次议息不会降息，但特朗普宣布将公布美联储主席人选，市场仍押注降息预期抬升 [17] 供需分析 供应端 1. **OPEC产量**：2025年12月欧佩克原油产量2856.4万桶/日，环比增加10.5万桶/日 OPEC+12月产量3744万桶/日，较计划水平低78.3万桶/日 沙特、伊拉克、阿联酋、科威特产量环比均有增加 OPEC增产速度放缓，关注一季度暂停增产结束后产量政策变化 [18] 2. **美国原油产量**：至1月23日美国当周EIA原油产量为1369.6万桶/日，较上月同期减少13.1万桶/日，维持在历史高位 下游消费淡季和极端天气影响，产量环比下降，预计整体维持平稳，有望维持在近几年高位 [21] 3. **美国石油钻井数**：截止1月23日当周美国石油钻井总数411口，较上一统计周期减少1口，较上月同期增加2口 自去年8月以来维持在近几年低位，当前油价低于页岩油盈利区间，生产商新钻井勘探活动减少，预计维持低位运行 [24] 需求 1. **美国制造业PMI**：12月份美国ISM制造业PMI录得47.9，前值48.2，环比下降0.3，位于荣枯线下方 芝加哥PMI及新订单数据环比回升，制造业收缩抑制原油需求 [26] 2. **美国炼厂开工率**：至1月23日当周美国炼油厂开工率为90.9%，较上月同期下降3.8个百分点 结束自10月以来回升趋势，步入季节性下降阶段，二季度开工率有望季节性抬升，提振原油消费，需关注开工率拐点 [31] 3. **中国制造业PMI**：12月份中国制造业PMI环比回升，站上荣枯线上方 产出指数处于荣枯线以上，生产端相对稳定，但需求端疲软，供需两端分化显著 中小型企业面临较大压力 [39] 4. **中国炼厂开工率**：截止1月29日，国内主营炼厂开工率为80.02%，较上月同期回升4.91个百分点，结束检修进入季节性回升阶段 地方独立炼厂开工率为60.91%，较上月同期下降1.86个百分点，春节假期来临面临季节性下降压力 一季度主营炼厂开工率有望保持高位，地炼面临下降压力，国内原油消费有望小幅回暖 [43] 库存 1. **美国EIA原油库存**：美国至1月23日当周EIA原油库存减少229.5万桶，预期增加184.8万桶，前值为增加360.2万桶；战略石油储备库存51.5万桶，前值80.6万桶 炼厂开工率下降，原油产量处于高位，库存面临季节性累库压力 [48] 2. **库欣地区及汽油库存**：美国至1月23日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -27.8万桶，前值147.8万桶；汽油库存257.21万桶，环比增加22万桶 1月份库欣地区原油库存整体平稳，处于近几年低位，石油库存有望结束累库进入降库阶段 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前沥青市场呈“强预期、弱现实”格局，期货盘面受地缘政治引发的原料成本上涨预期驱动上行，现货市场受基本面疲软制约，基差大幅走弱吸引期现套利资金或带来潜在卖压 [54] - 价格上涨已对成本抬升较多定价，市场主要上行驱动看成本端需跟踪地缘局势演变，主要风险是“弱现实”被证实，需关注终端需求恢复、库存去化进度及期现套利资金平仓压力 [54] 各目录总结 行情回顾 - 1月受原料端偏紧及油价偏强影响，沥青价格触底反弹，今年以来累计上涨14.5% [6] - 美国突袭委内瑞拉使稀释沥青进口受限及贴水收窄，原料收紧和成本抬升预期支撑盘面；中东地缘紧张，美国军事部署及特朗普言论引发供应中断担忧，推升油价传导至化工板块 [6] 宏观分析 地缘紧张局势加剧风险升温 - 当地时间1月3日，特朗普称抓获委内瑞拉总统马杜罗及其夫人；同日大批美军机飞往欧洲，伊朗加强战备；1月19日，特朗普考虑对伊朗发起新的重大打击 [9] - 美国完成中东军事部署，地缘局势加剧风险升温，供应中断担忧支撑盘面，地缘扰动对油价影响取决于美国军事干预方式，速战速决油价脉冲式上涨，紧张局势持续油价重心上移 [9] 俄乌延续边打边谈格局 - 当地时间23 - 24日美俄乌首次三方会谈，未就领土议题妥协，立场分歧明显，后续谈判仍推进但领土问题有分歧，美国或提供“安全保障机制” [10] - 俄乌核心议题分歧大，预计边打边谈，未讨论能源基础设施袭击，能源领域袭击将影响双方能源生产及运输，对油价直接影响短期有限，需跟踪局势演变 [10] OPEC+产量政策 - 1月OPEC+继续暂停增产，重申一季度暂停增产计划，165万桶/日产量或根据市场情况恢复，将举行月度会议审查市场状况等 [13] - OPEC发布月报显示，12月欧佩克+原油总产量平均4283万桶/日，较11月减少23.8万桶/日，维持2026年全球石油需求增长预测138万桶/日，预测2027年增长134万桶/日 [13] - OPEC+暂停增产及超配额减产支撑供应端，需关注油价反弹和中东局势对其产量政策的影响 [13] 美联储货币政策 - 1月28日美联储暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.50% - 3.75%不变，两名委员倾向降息25个基点 [16] - 美联储上调对美国经济活动评估，称以“稳健”速度扩张，失业率有稳定迹象，就业增长低迷，通胀偏高，删除就业下行风险增加表述 [16] - 鲍威尔称美国经济根基稳固，预计2026年坚实基础上发展，失业率企稳，劳动力市场疲软则降息，强劲则无需降息，没人预计下次会议加息 [16] - 此次议息会议暂停降息被市场定价，市场预期鲍威尔任内两次会议不降息，特朗普将宣布美联储主席人选，市场押注降息预期抬升 [16] 供需分析 供应端 - 1月国内沥青产量累计201.9万吨，环比下降22.8万吨，周度产量随炼厂检修下降，产量步入季节性下降趋势，上半年维持低位，供应压力缓解 [17] - 1月国内炼厂开工率先增后减，整体环比下降，春节假期地炼检修，终端消费淡季炼厂降负，开工率处近几年低位且有望下降，缓解供应压力 [23] 需求端 - 1月国内沥青出货量周度数据环比下降，上周回升难改整体降势，价格上涨和原料偏紧预期刺激下游备货但持续性待察，下游需求淡季增量有限，关注节后需求回暖 [25] - 1月国内改性沥青产能利用率环比下降，延续10月以来降势，1月30日当周为5.72%，较上月同期降低1.76个百分点，春节临近终端施工完工开工率下降，关注节后复工 [27] 进出口 - 12月沥青进口量38.3万吨，环比减少5.4万吨，2025年累计进口392.8万吨，同比增加43.4万吨，进口均价环比小幅下降整体平稳 [32] - 12月沥青出口12.5万吨，环比增加8.9万吨，2025年累计出口70.8万吨，同比减少23.6万吨，出口均价环比小幅下跌整体平稳 [37] 库存 - 1月国内样本企业厂家库存先累后降，整体小幅累库，仍处近几年低位，1月30日当周60.2万吨，较上周降0.7万吨，较上月同期增3万吨，节后贸易商消费库存，厂库面临累库压力 [42] - 1月国内样本企业沥青社会库存累库，1月30日当周89.2万吨，环比上周增3万吨，较上月同期增12.2万吨，结束去年下半年降库趋势进入累库周期，因淡季需求下降和供应稳定 [46] 价差 - 1月受美国突袭委内瑞拉影响，沥青价格走强，裂解价差高位运行，稀释沥青加工利润转正且处近几年高位，“强预期、弱现实”下沥青基差大幅走弱 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月市场进入春节前交易，交投预计走弱，钢材基本面矛盾不突出，横盘震荡为主；铁矿石核心矛盾是短期补库需求与长期供需宽松的博弈，需关注春节后“金三银四”旺季预期和宏观政策预期对价格的支撑作用 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 后市预判 - 2月钢材市场交投走弱，螺纹需求受春节和天气影响积极性走弱，节后复工预期是关键变量；热卷需求同步走弱但有韧性，节后高库存和高供给压制价格，库存去化力度是博弈焦点，“两新”政策或带来阶段性机会；短期钢材基本面矛盾不突出，横盘震荡为主 [5] - 2月铁矿石核心矛盾是短期补库需求与长期供需宽松的博弈，节前补库支撑价格，春节假期疏港量下降或使港口库存被动累库，节后补库结束需求进入真空期，高库存压制价格，但需关注春节后“金三银四”旺季预期和宏观政策预期对价格的支撑作用 [8] 产业动态 - 钢材冬储预期不高，西北仅4成贸易商冬储，出货预期价格3100 - 3200为主流；山东市场建筑钢材钢贸企业冬储量预计24.35万吨，较上年同期下降38.35%，冬储价格心理价位在3050 - 3080元/吨之间；东北热卷因物流阻隔形成独立行情，仅10.6%商家有冬储计划 [11][12] - 安徽建筑钢材冬储积极性大幅下滑，操作模式以“被动冬储”和“低量试探”为主；河南十家样本钢厂中四家有停产和检修计划，六家春节期间正常生产且有冬储计划 [12] - 广东20%左右短流程钢企1月中下旬停产，超60%在2月上旬停产，多数3月上旬复产；广西电弧炉钢厂1家计划1月底停产，4家计划2月中上旬停产，复产时间均定于元宵节后 [12] 数据分析 - 钢材供应表现平稳，1月以来螺纹产量维持偏低水平，热卷产量较去年同期下滑；截至1月30日，螺纹钢周度实际产量为199.83万吨，较去年同期增加22.16万吨，热卷周度实际产量为309万吨，较去年同期减少14.22万吨；2月受春节影响，预计产量维持低位，独立电弧炉钢厂停产范围扩大，产能利用率有下行空间，高炉大规模复产可能性低 [14] - 热卷库存去化好于螺纹，截至1月30日，螺纹钢厂内库存为149.13万吨，较去年同期下降53.72万吨，35个城市社会库存为326.4万吨，较去年同期减少123.88万吨；热卷厂内库存为77.25万吨，较去年同期减少17.55万吨，33个城市社会库存为278.33万吨，较去年同期减少15.49万吨；关注节后复工对钢材库存的改善力度 [15] - 2025年中国钢材出口量创新高，出口1.19亿吨，同比增长7.5%，出口均价694美元/吨，同比下降8.1%，“材 + 坯”折合粗钢出口1.38亿吨，同比增长14.3%；热卷出口因海外高额反倾销税大幅下滑，钢筋出口因“一带一路”沿线国家需求旺盛有所增长；2026年钢材出口许可证新政预计短期影响出口量，长期优化出口结构 [18] - 春节前螺纹需求走弱，截至1月30日，螺纹表观消费量为176.4万吨，较月初下降24.04万吨；1月水泥周度出库量持续回落；截至1月27日，样本建筑工地资金到位率为59.68%，房建项目资金到位率为54.99%，资金到位率偏低制约施工进度和新项目开工 [20] - 热卷消费量存韧性，截至1月30日，热卷周度消费量为311.41万吨；2025年12月官方制造业PMI为50.1%，处于扩张区间，1月制造业部分年底赶工需求支撑热卷消费；预计2月需求下滑，需关注节后制造业复工复产和“两新”政策资金落地 [21] - 铁矿进口量相对宽裕，截至1月23日当周，全球铁矿发货量为2978.3万吨，中国45港口到港量为2530万吨，1月发货量高于去年同期，到港量也较去年同期增长；2025年中国铁矿石进口量创历史新高，全年累计进口126022万吨，同比增幅1.78%，12月单月进口量刷新最高纪录 [27] - 主流矿供应平稳，非主流矿有增长空间，2026年1月17日首船近20万吨西芒杜铁矿石运抵浙江嵊泗马迹山港，第二船正在前往中国途中；西芒杜铁矿已探明储量44亿吨，达产后每年可供应1.2亿吨高品质铁矿石，有助于进口来源多元化 [29] - 疏港量回升，钢厂库存增加，港口库存不降反升，截至1月30日，45个港口进口铁矿库存为17022.26万吨，较月初增加1051.37万吨，247家钢铁企业进口铁矿库存为9968万吨，较月初增加1022.05万吨，港口进口铁矿日均疏港量为332.31万吨，较月初增加7.1万吨 [32] - 铁矿石现货成交表现平淡，远期现货成交相对活跃，截至1月23日当周，铁矿中国主要港口贸易商的现货日均成交量合计为97.5万吨，远期现货日均成交量为103.3万吨；港口现货成交平稳因供应充足、下游需求有限，远期成交量活跃或因钢厂规避风险和价格优势 [33] - 铁水持稳运行，铁矿日耗稳中有降，截至1月30日，247家样本钢铁企业的日均铁水产量为227.98万吨，进口铁矿日均消耗量为280.96万吨；日均铁水产量连续多周在228万吨左右窄幅波动，因下游需求淡季、订单不佳和安全生产检查限制生产，在钢厂利润未修复、终端需求未改善前，铁水产量和铁矿消耗量难大幅回升，压制铁矿石价格反弹空间 [35] - 月度卷螺差表现平稳，截至1月29日，螺纹热卷主力合约价差为151元/吨，1月以来价差在区间内震荡 [37] - 钢材与铁矿基差表现平稳，期现货价格走势及幅度趋于一致，现货价格反映冬季需求疲软，期货价格反映市场预期未明显改善，预期驱动不足，基差难以扩大 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从焦煤基本面看，2026年1月炼焦煤供应逐步回升，供给端宽松，2月受春节影响供应将收紧；下游补库带动上游库存去化，库存结构改善；年前供需无突出矛盾，预计震荡运行 [8] - 从焦炭基本面看，1月焦炭产量稳定但低于去年同期，2月独立焦企产量将下滑；铁水产量平稳带动焦炭消费企稳；焦企库存结构改善，累库压力不大；焦企亏损扩大提涨意愿增强，但因钢材需求淡季、价格低迷、钢厂抵触，提涨延期执行，焦炭跟随成本端波动 [11] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 焦煤方面，2026年1月炼焦煤供应回升，2月受春节影响将收紧；下游补库带动上游库存去化，库存结构改善；年前供需无突出矛盾，预计震荡运行 [8] - 焦炭方面，1月焦炭产量稳定但低于去年同期，2月独立焦企产量将下滑；铁水产量平稳带动焦炭消费企稳；焦企库存结构改善，累库压力不大；焦企亏损扩大提涨意愿增强，但因钢材需求淡季、价格低迷、钢厂抵触，提涨延期执行，焦炭跟随成本端波动 [11] 焦煤基本面 - 炼焦煤供应小幅回升，截至1月30日当周，523家样本矿山企业炼精煤开工率89.13%，较月初回升9.5%，较去年同期增37.46%，精煤日均产量77.07万吨，较去年同期增加30.13万吨；314家样本洗煤厂开工率36.8%，较月初回升1.71%，精煤日均产量26.77万吨，较月初增0.96万吨；1月甘其毛都通关量逐步回升并维持高位，2月受春节影响供应将收紧 [14] - 年底炼焦煤进口冲量，全年进口减量有限，2025年12月中国炼焦煤进口量达1376.98万吨，较2024年同期大幅增加305.98万吨，环比11月增长303.83万吨；12月蒙古国进口炼焦煤671.75万吨，同比上涨59.14%，创历史单月新高；2025年中国进口炼焦煤总量11862.56万吨，同比下降2.66%，呈“前低后高”走势，“蒙+俄”煤占比由2024年71%上升至78%，美煤进口自5月起基本停滞，加拿大煤进口量同比增长19.84% [15] - 炼焦煤上游库存去化，库存结构改善，截至1月30日，523家样本矿山炼焦煤库存267.18万吨，较去年同期减少114.4万吨；314家样本洗煤厂库存311.57万吨，月内先增后去；港口库存286.38万吨，月内小幅下降，较去年同期减少166.91万吨 [19] - 独立焦企炼焦煤补库力度强于钢厂，截至1月30日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存1234.79万吨，较去年同期增加186.82万吨，库存可用天数14.77天，较去年增加2.67天；247家钢铁企业炼焦煤库存814.36万吨，较去年同期减少17.55万吨，库存可用天数13.03天，较去年同期减少0.37天；1月以来独立焦企补库时间和体量均超去年，钢厂补库力度不及独立焦企 [22] 焦炭基本面 - 焦炭整体产能利用率维持弱稳，1月以来独立焦企产能利用率小幅走弱，钢厂维持稳定；截至1月30日当周，产能利用率71.86%，冶金焦日均产量62.84万吨；247家钢铁企业产能利用率85.91%，焦炭日均产量47.01万吨；整体产量稳定但低于去年同期，2月独立焦企产量将下滑 [24] - 铁水产量弱稳，焦炭需求存支撑，1月以来247家钢铁日均铁水产量平稳，带动焦炭消费企稳；截至1月30日当周，24家钢铁企业日均铁水产量227.98万吨，焦炭消费量102.59万吨，较去年同期小幅抬升；临近春节高炉产能利用率预计持稳，铁水产量企稳托底焦炭需求；2025年12月中国焦炭及半焦炭出口数量合计110.4514万吨，以国内需求为主 [31] - 独立焦企焦炭库存向下游转移，1月以来独立焦企库存重心下移，钢厂库存上升；截至1月30日，独立焦企库存量84.39万吨，较去年同期减少58.91万吨，钢厂焦炭库存量678.19万吨，较去年同期减少22.55万吨；今年焦企库存结构改善，累库压力不大，钢厂回补力度有限；1月下旬港口贸易集港数量增加，截至1月23日，港口库存198.065万吨，较月初增加17.975万吨，较去年同期增加17.96万吨 [34] - 焦企新一轮提涨延期落地，1月中旬主流焦化厂提涨，原计划1月19日上调50 - 55元/吨，因钢厂抵触延期至1月30日执行；1月以来独立焦企吨焦平均亏损先扩大后收窄，截至1月23日亏损55元/吨；焦企亏损扩大提涨意愿增强，但因钢材需求淡季、价格低迷、钢厂效益不佳、补库意愿不足而延期；截至1月30日，247家钢铁企业盈利率39.39%，1月盈利改善有限 [37]

铝产业链周度报告 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 2026-1-23 中航期货 目录 01 报告摘要 03 数据分析 02 多空焦点 04 后市研判 | 响， | 政 | 万 | 解 | 周 | 2%。 | 存。 | 心 | 符 | 行 | 的21 | 币 | 电 | 上 | 影 | 核 | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 央 | 均 | 仍 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 至60. | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 货 | 较 | 观 | 内 | 撑 | 月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢材延续区间震荡，受钢厂安全事故干扰，宏观上商品市场因特朗普政策风险降温，但地缘干扰不断且国内央行释放利好或支撑价格；基本面钢材复产预期受扰动形成阶段性利好，但需求无改善预期，库存累积，后续需求需跟踪出口情况，短期供应干扰难改供需格局，钢价延续区间运行 [5][57][58] - 本周矿价高位回落，受钢厂安全事故使铁水复产预期减弱影响；供应上发运和到港减少，需求上铁水产量微增且后续安全检查或扰动；前期因钢厂铁矿库存低春节前有补库预期使铁矿强势，随着春节临近补库逻辑或减弱，需求承压下港口库存高企或施压盘面，预计矿石春节前高位震荡，节后有下行压力 [5][60] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点：2026年中国央行将实施适度宽松货币政策，降准降息有空间；国家发改委将研究出台扩大内需战略实施方案，实施积极财政和适度宽松货币政策，治理企业低价无序竞争；特朗普推进格陵兰岛协议并威胁报复抛售美国资产的欧洲国家 [5] - 重点数据：2025年中国GDP同比增长5.0%，规模以上工业增加值增长5.9%，社会消费品零售总额增长3.7%，固定资产投资下降3.8%，房地产开发投资下降17.2%；1月LPR报价维持不变；美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，上周初请失业金人数20万人 [5] 多空焦点 - 螺纹多方因素：国内宽松政策延续、钢材产量受事故和检修干扰、成本支撑 [8] - 螺纹空方因素：钢材需求淡季、钢厂库存累积、出口许可证影响不确定 [8] - 铁矿多方因素：宏观情绪偏多、国内宽松政策延续、当周发运减少 [9] - 铁矿空方因素：钢材产量受事故和检修干扰、安全事故影响铁水复产、港口库存累至高位、补库逻辑驱动减弱 [9] 数据分析 宏观 - 12月社会消费品零售总额同比0.9%，消费延续走弱；全年固定资产投资下降3.8%，房地产开发投资下降17.2%，12月70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大 [10] - 2025年全年GDP增速5%，第四季度增速4.5%；12月规模以上工业增加值同比5.2%，工业生产表现偏好有出口支撑 [12] 终端 - 2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，新能源汽车产销量超1600万辆，出口超700万辆；预计2026年全年汽车总销量达3475万辆，同比增长1%；自2026年1月1日起，新能源汽车购置税减半征收 [15] - 2025年工程机械行业复苏加快，12月挖掘机销量同比增长19.2%，全年产量同比增长16.6%；1 - 10月我国造船业三大指标居世界第一，新承接船舶订单量占世界市场份额67.0% [19] - 2025年12月钢材出口同比增加6.6%，全年出口同比增长5.5%；12月出口大增受出口许可证管理和年底冲刺影响，1月出口计划量回落，预计2月数据下降更明显 [20][21] 供应 - 2025年12月，中国粗钢产量6818万吨，同比下降10.3%；生铁产量6072万吨，同比下降9.9%；钢材产量11531万吨，同比下降3.8%；1 - 12月，粗钢产量96081万吨，同比下降4.4%；生铁产量83604万吨，同比下降3.0%；钢材产量144612万吨，同比增长3.1% [25] （螺纹）现货 - 现货价格回落，基差继续收窄 [26] 利润 - 本周钢厂盈利率上涨0.86个百分点至40.69% [28] 产量 - 本周全国247家钢厂高炉开工率下降0.16个百分点至78.68%，电炉开工率下降0.29个百分点至72.68% [30] - 本周五种建材产量为819.59（+0.38）万吨，螺纹产量199.55（+9.25）万吨，热卷产量305.41（-2.95）万吨；广西部分短流程钢厂1月底放假，3月4号后复产，广东部分短流程钢企1月中下旬或2月上旬停产放假，3月上旬复产 [34] 表需 - 本周5种建材表需为809.52（-16.6）万吨，螺纹表需为185.52（-4.82）万吨，热卷表需为309.96（-4.2）万吨 [37] - 今年山东市场建筑钢材钢贸企业冬储量预计24.35万吨，较上年同期下降38.35%；安徽建筑钢材冬储积极性大幅下滑，以“被动冬储”和“低量试探”为主 [37] 库存 - 本周钢联5种建材总库存1257.08（+10.07）万吨，螺纹总库存452.1（+14.03）万吨，热卷总库存357.78（-4.55）万吨 [40] （铁矿）现货 - 现货价格回落，基差窄幅波动 [41] 进口和发运 - 12月中国进口铁矿砂及其精矿11964.7万吨，环比增长8.2%；1 - 12月累计进口125870.9万吨，同比增长1.8% [45] - 2026年1月12日 - 1月18日Mysteel全球铁矿石发运总量2929.8万吨，环比减少251.1万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2246.6万吨，环比减少359.8万吨 [45] 发运 - 2025年第四季度，必和必拓皮尔巴拉业务铁矿石产量为7632.6万吨，环比增长7.96%，销量7539.7万吨，环比上涨6.81%；2026财年目标指导量2.58 - 2.69亿吨不变 [46] - 2025年四季度力拓皮尔巴拉业务铁矿石产量为8970万吨，环比增加6.66%，发运量为9130万吨，环比增加8.30%；2026年发运量目标维持3.23 - 3.38亿吨不变 [46] - 2025年第四季度FenixResources铁矿开采量为105.7万吨，环比增长22%，发运总量达124.1万吨，环比增长40%；2026财年发运目标上调至420 - 480万吨 [46] 到港 - 2026年1月12日 - 1月18日中国47港到港总量2897.7万吨，环比减少117.3万吨；45港到港总量2659.7万吨，环比减少260.7万吨；北方六港到港总量1442.9万吨，环比减少26.3万吨 [47] 铁水产量 - 本周全国247家钢厂日均铁水产量228.1万吨，环比上升0.09万吨 [49] 港口库存 - 本周全国45个港口进口铁矿库存总量16766.53万吨，上升211.43万吨；45港日均疏港量为310.73万吨，环比下降9.16万吨 [53] 钢厂消耗和库存 - 本周全国钢厂进口铁矿石库存总量为9388.82万吨，环比增126.60万吨；进口矿日耗为281.9万吨，环比增0.05万吨；库存消费比33.31天，环比增0.44天 [55] 后市研判 - 钢材方面宏观上商品市场降温但国内央行利好或支撑价格，基本面复产预期受扰动但需求无改善、库存累积，短期供应干扰难改供需格局，钢价延续区间运行 [58] - 铁矿方面矿价高位回落，供应发运和到港减少，需求铁水产量微增且安全检查或扰动，春节前补库逻辑或减弱，港口库存高企，预计春节前高位震荡，节后有下行压力 [60]