核心观点 - 临近“四月决断”，A股市场受前期AI浪潮催化的快速向上及补涨动能边际趋缓，但政策落地和产业变革仍有望逐步带来基本面的边际改善，支撑市场中期向上动能，企业盈利的确认将进一步驱动行情纵深分化，结构上建议关注AI+主线下有基本面支撑的板块以及顺周期优质资产 [2][10] - 2025年开年，工业企业利润总量延续改善势头，结构上以装备制造和原材料制造行业带动较强，工业企业库存周期再次启动，若宏观政策加力支持，库存回升的斜率和弹性值得期待 [3][13] - 我国已建成世界上规模最大的社会保障体系，对于最终消费率提升起到积极作用，但面临提高参保质量的难题，将漏损人群纳入更高质量的职工保障体系可提升消费意愿，关键点在于降低制度门槛，财政需承担更多支出责任 [4][17] 重点推荐报告摘要 策略深度报告 - 总量趋势：2024年上市企业盈利预计延续承压，2025年开局经济增速或维持高位，金融/部分科技制造行业25年盈利预期边际企稳，全A已有3253家上市公司披露年报盈利，披露率达64%，累计盈利增速为 -3%，全A非金融累计盈利增速为 -24%，2025年一季度GDP增速可能落在5.1% [7] - 中观观察：AI产业链景气度居前，有色大宗基本面改善，地产链底部修复，TMT行业中PCB产值有望提升，算力和半导体AI相关产业景气度向上，有色行业旺季去库加速，煤炭石化基本面边际改善，新能源子行业景气分化，地产链筑底修复 [8] - 微观消费：政策刺激消费需求修复，行业景气度有望向上回升，汽车、食饮、医药、纺服零售等行业均有不同程度的积极表现 [9] - 市场展望：把握景气度指引的结构性机会，关注AI+主线下有基本面支撑的板块以及顺周期优质资产 [10] 宏观点评 - 工业企业利润增速延续回稳势头，2025年1 - 2月，工业企业利润同比下降0.3%，较2024年全年提升3.0个百分点，营业收入同比增长2.8%，制造业是利润回稳的主要支撑 [13] - 工业企业补库存启动，2月末工业企业产成品存货同比增长4.2%，2025年上半年工业企业补库存有望持续，工业企业负债增速快于资产 [15] 宏观深度报告 - 成效：我国已建成世界上规模最大的社会保障体系，覆盖人群持续快速扩大，最终消费率呈回升态势，2019年较2010年累计提升7.2个百分点至56.5% [17] - 问题：参保质量存在提升空间，职工社保保障水平高但覆盖率不足，灵活就业和中低收入人群成为主要“漏损”，社保缴费门槛高且提升快于收入增速 [18] - 解决之道：完善社保体系“挤入”消费，降低制度门槛，财政承担更多支出责任，具体路径包括合理设置缴费基数和加大对城乡居民养老保险的补贴力度 [19] 一般报告摘要 - 行业公司 非银行金融（阳光保险） - 寿险：新单规模降、结构优，NBVM与NBV高增，个险“一身两翼”高质量发展，银保坚持价值发展 [22][23] - 产险：保费较快增长、结构不断优化，持续实现承保盈利，但赔付导致COR承压 [24] - 投资：权益投资策略以防御为主线，投资业绩增长稳健 [24] - 投资建议：维持“强于大市”评级，根据权益市场情况推荐不同险企 [25] 非银行金融（中国太保） - 寿险：“长航”转型纵深推进，新保期缴保费增长、业务结构优化、产品预定利率下调，NBVM和NBV较大幅增长，个险人力规模企稳、产能持续提升，银保NBV增长显著 [26] - 产险：优化业务结构、保费稳健增长，保持承保盈利、但大灾赔付导致COR上升 [27] - 投资：“股息价值”作为长期核心策略助力投资业绩表现较好 [27] - 投资建议：维持“强于大市”评级，根据权益市场情况推荐不同险企 [29] 非银行金融（中国人寿） - 寿险：新单在高基数上保持平稳增长、结构持续优化，NBVM拉动NBV较快增长，个险队伍与新单均呈现量稳质增之势，银保扩面提质、强化佣金费用管控 [30] - 投资：把握市场机会做好跨周期配置，权益弹性带动总投资收益和归母净利润翻倍增长 [31] - 投资建议：维持“强于大市”评级，根据权益市场情况推荐不同险企 [31] 中海物业 - 业绩稳健增长，毛利率同比改善，2024年公司实现收益140.2亿元，同比增长7.5%，普通股权持有人应占溢利15.1亿元，同比增长12.5% [32][33] - 规模延续扩张，结构持续优化，2024年末公司在管面积4.3亿平米，同比增长7.4%，新增在管面积中63.3%来自独立第三方 [33] - 投资建议：小幅下调公司2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [34] 东方电缆 - 海缆收入持平，受产品结构影响毛利率同比下滑，2024年公司海缆业务收入27.78亿元，同比持平，外销收入拉低整体毛利率 [36] - 国内高端海缆市场取得重大订单突破，在手订单饱满，截止2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元 [36] - 取得重大海外订单突破，海缆出海潜力较大，2024年公司交付荷兰项目海缆订单，获得英国项目订单 [37] - 投资建议：调整公司盈利预测，维持“推荐”评级 [38] 天齐锂业 - 2024年锂价大跌导致公司业绩承压，2025年量增价趋稳有望带来业绩边际回暖，锂矿采选冶炼和锂化合物产品业务均受影响 [39][40][41] - 持股公司SQM因盐湖碳酸锂售价大幅下跌而净利转亏，公司确认对其投资收益 -8.85亿元 [41] - 投资建议：下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [42] 华润置地 - 经常性业务利润贡献突破百亿大关，2024年公司综合营业额2788亿元，同比增长11%，经常性业务核心净利润103.4亿元，核心净利润贡献占比同比增长6.3个百分点至40.7% [44][50] - 多因素致利润下滑，销管费用率改善，综合毛利率、其他收入、联营公司投资利润等因素影响利润，销管费用率同比下降0.6个百分点 [45][51] - 签约销售排名居前，资管规模不断扩大，2024年签约销售额2611亿元，行业排名跃升至第三，年末资产管理规模4621亿元，同比增长8.1% [46][52] - 债务结构持续优化，融资成本创出新低，2024年末加权平均融资成本同比下降45个基点至3.11% [46][52] - 投资建议：小幅下调公司2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [47][53] 新股概览 - 即将发行的新股有宏工科技、肯特催化等，已发行待上市的新股有开发科技 [55][56] 资讯速递 国内财经 - 2月证券期货经营机构共备案私募资管产品828只，同比增加66.60%，设立规模457.23亿元，同比增加94.71% [56] - 1 - 2月规上工企利润同比下降0.3%，降幅较2024年全年收窄3.0个百分点，制造业改善明显 [57] 国际财经 - 特朗普对汽车行业征收25%关税引发全球主要汽车出口国家震动，欧洲汽车股重挫 [58] - 美国小企业遭遇三年来首个销售寒冬，多数小企业盈利状况不理想 [59] 行业要闻 - 2024年全球消费摄像头出货1.37亿台，同比增长1.8%，增速放缓，中国厂商在全球市场优势显著 [60] - 2024年AMOLED显示面板出货量首次超越TFT LCD，市场份额占比达51% [61] 两市公司重要公告 - 新乡化纤2024年净利润2.46亿元，同比扭亏 [62] - 苏泊尔2024年净利同比增2.97%，拟10派28.1元 [63] - 广东宏大2024年净利同比增25.39%，拟10派4.5元 [64] - 珠江啤酒2024年净利同比增29.95%，拟10派1.7元 [65] - 美亚光电2024年净利同比降12.84%，拟10派7元 [66]