报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 硫化物凭理论性能优势成为全固态电池主流路线，成本高企既是挑战也是机会，降本周期蕴含空间与红利，具技术与产能护城河的企业将迎来非线性增长机遇 [7] - 六氟磷酸锂与硫化锂具有共性，其产业化历程及投资逻辑演绎有重要参考价值，先后经历国产化 - 规模化 - 新技术三个降本阶段，投资主线随降本驱动因素切换 [7] - 硫化锂降本或移植六氟磷酸锂历史经验，规模效应是首要驱动因素，跨越千吨门槛后工艺路线影响成本分化，需求放量或造就量价齐升机会 [7] - 全固态电池获全产业链关注与布局，2025 - 2026 年或为战略配置窗口期，硫化锂有望孕育较大投资机会，建议关注有研新材、容百科技、厦钨新能 [7] 根据相关目录分别进行总结 路线探讨：理论最优与产业共识或殊途同归 - 固态电池产业化推进，半固态已量产装车，全固态量产时间表渐明，技术路线趋于清晰，半固态以氧化物或氧化物复合电解质为主，全固态中硫化物占上风 [10] - 产业实践印证硫化物路线理论性能优势，其全固态电池现阶段性能指标整体优于氧化物，能量密度有突破 400Wh/kg 潜力，离子电导率上的差距使硫化物是全固态电池理论最优解 [12] - 龙头企业技术路线选择与战略卡位有指向性，2024 年是半固态电池商业化拐点，硫化物在全固态电池主流地位渐被认可，主流电池厂多路线并举，侧面印证硫化物应用潜力 [16] 硫化锂与六氟磷酸锂的可比性 Li2S 之于固态电解质 vs. LiPF6 之于电解液 - 固态电解质和电解液都是锂离子传输通道，电池诸多特性与电解质密切相关，硫化锂是固态电解质关键原材料，六氟磷酸锂是电解液主流溶质 [18][20] 共性挑战：高纯度制备的工艺复杂性 - 硫化锂性质活泼，合成工艺复杂，需在隔绝水氧环境下生产、储存及运输，电池级材料纯度要求高，量产难度大，存在原材料获取、产品分离提纯、生产设备工艺、生产安全等难点 [21][23] - 硫化锂产业化进程加速，纯度提升与吨级放量是突破重点，部分企业通过超前产能建设抢占先机，国内企业预计 2025 年完成百吨级产线建设，海外出光兴产计划 2027 - 2028 年实现年产千吨量产 [26] 价值量：占据材料体系核心地位 - 硫化锂价格高昂，价值量占比突出，单吨价格达百万元级别，在全固态电池原材料成本中占比超 70%，六氟磷酸锂是电解液成本重心，价格波动主导电解液价格走势 [30][33] - 硫化锂和六氟磷酸锂在产业化初期面临相似问题，具有较强国产动力和较大降本空间，六氟磷酸锂产业化经验可为硫化锂提供参考 [33] 六氟磷酸锂的产业化发展历史与行情复盘 第一阶段：国产化降本 - 2010 年前六氟磷酸锂生产技术被日本企业垄断，价格高且供应紧张，中国企业依赖进口，2010 年后多氟多等企业突破技术，国产化替代带动价格快速下降，2014 年降至 10 万元/吨 [37] 第二阶段：规模化降本 - 规模效应降本作用可观，多氟多产线规模从百吨放大到千吨，万吨投资额大幅下降，单吨折旧成本减少，长期视角下折旧成本降本空间高达 95% [44][45] 第三阶段：新技术创新降本 - 六氟磷酸锂经历两轮供需周期，第一轮周期价格先涨后跌，第二轮周期价格先涨至 2022 年峰值 420 亿元后下降，2024 年底产能过剩，价格降至 5.5 万元/吨左右 [47] - 创新性工艺突破改写行业格局，天赐材料凭借液体六氟工艺成本优势，市占率大幅提升，新工艺加速全行业成本曲线下移 [52] 从龙头股价复盘解析行业投资逻辑 - 第一轮周期（2014 - 2019）龙头为多氟多，投资主线为量产能力，六氟磷酸锂价格上涨，多氟多和天赐材料市值高点出现在 2016 年 6 月，涨幅分别约 650%和 550% [54] - 第二轮周期（2020 - 2024）龙头为天赐材料，投资主线为新工艺，六氟磷酸锂价格高点出现在 2022Q1，天赐材料和多氟多市值最高点出现在 2021 年 10 月，涨幅分别为 1288%和 450% [55] 硫化锂降本路径推演 - 硫化锂是全固态电池材料端降本关键，有望孕育投资新机遇，全固态电池降本需关注核心材料成熟量产、制造工艺迭代与设备优化、市场加速扩容三大驱动力 [60] - 硫化锂降本或沿循六氟路径，产业化初期规模效应是首要驱动因素，跨越千吨门槛后工艺路线影响成本分化，更具成本竞争力的企业有望脱颖而出 [62][63] 投资建议 - 全固态电池获全产业链关注与布局，2025 - 2026 年或为战略配置窗口期，硫化锂有望借鉴六氟磷酸锂发展路径，在国内量产初期及供给短缺阶段孕育投资机会，建议关注有研新材、容百科技、厦钨新能 [66]