报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 太能转债发行规模29.50亿元，债底保护较高，平价低于面值，参考同行业转债，给予上市首日30%溢价，预计上市价格107元左右，建议积极参与新债申购 [3][13] - 公司作为光伏发电行业先行者，有央企品牌、电站投建运维经验、数字化与科技等优势，募投项目可提升装机容量、增强竞争力且预期经营前景良好 [5][36][42] 根据相关目录分别进行总结 太能转债基本条款与申购价值分析 转债基本条款 - 太能转债发行规模29.50亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级，转股价5.67元，截至2025年3月25日转股价值82.01元，发行期限6年，各年票息算术平均值1.35元，到期补偿利率12%，债底为102.00元，若全部转股对总股本摊薄压力为13.28%，对流通股本摊薄压力为14.44% [1][10] 中签率分析 - 截至2025年3月25日，公司前三大股东分别持股31.25%、3.43%、2.30%，前十大股东合计持股44.09%，预计首日配售规模60%左右，剩余网上申购新债规模11.80亿元，假设网上申购账户750 - 850万户，预计中签率0.0139% - 0.0157% [2][12] 申购价值分析 - 公司所处光伏发电行业，截至2025年3月25日，PE(TTM)为13倍，市值182.17亿元，今年以来正股下跌1.13%，行业指数下跌2.36%，同花顺全A上涨3.45%，上市以来年化波动率48.30%，股权质押比例0.00%，给予太能转债上市首日30%溢价，预计上市价格107元左右，建议积极申购 [3][13] 太阳能基本面分析 所处行业及产业链分析 - 公司以太阳能光伏电站投资运营为主，产品售给电网，也从事电池组件生产销售，截至2024年9月30日，电站规模合计12.113吉瓦，组件制造产能约5吉瓦 [14] - 2021 - 2023年，上网电量增长但电价下降，发电业务营收占比降，组件业务营收占比升，2024年以来组件营收占比回落，镇江地区营收占主导 [15] - 公司处产业链中下游，上游晶硅行业发展快，国产替代加速，国内用电量提升，政策支持新能源装机增长，累计装机结构火电为主，光伏等新能源大有可为，行业竞争激烈，电池技术升级有望提升盈利能力 [17][18][25] 股权结构分析 - 截至2025年3月25日，公司控股股东为中国节能，实际控制人为国务院国资委，中国节能直接持股31.25%，通过一致行动人间接持股3.43% [26] 公司经营业绩 - 2024Q1 - Q3，公司营收47.73亿元，同比降25.93%，营业成本24.61亿元，同比降35.57%，归母净利润12.91亿元，同比降10.95%，销售毛利率48.44%，同比升7.71pct，销售净利率27.08%，同比升4.57pct [4][30] - 2024Q1 - Q3，期间费用率15.55%，同比升2.29pct，经营活动现金流量净额13.26亿元，与2023年同期持平，收现比0.74、付现比0.53，较2023年同期上升 [32] 同业比较与竞争优势 - 2024年1 - 9月，公司营收增长率和销售毛利率低于行业可比公司平均水平 [34] - 公司是行业先行者，有央企品牌优势，项目储备丰富，电站投建运维经验丰富，有数字化与科技优势，截至2025年3月25日，PE(TTM)处于同业中等水平 [36][37][38] 募投项目分析 - 本次募资不超29.50亿元，用于多个光伏电站项目，响应国家能源战略，可提升装机容量、增强竞争力，预计新增装机规模900MW，占截至2024年9月末运营装机容量17.84%，项目内部收益率4.43% - 5.57%、投资回收期约13年，经济效益较好 [41][42]