报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 看好公司品牌优势、管理理念及国际运营能力，中期有望优化餐厅经营效率、提升利润率，长期可通过提升本土渗透率、品牌/品类多元化打开空间 预计2025 - 27年收入分别为8.89亿美元、9.97亿美元、11.11亿美元，同比增长14.3%、12.1%、11.4%，归母净利分别为0.55亿美元、0.63亿美元、0.73亿美元，同比增长156.5%、15.7%、14.6% 按2025年1.8 - 2.0倍PS，计算合理价值区间19.1 - 21.3港元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月27日收盘价为18.00港币，52周股价波动为10.94 - 24.10港币，总股本/流通A股为6.50/6.50亿股，总市值/流通市值为117/117亿港币 [2] 恒生指数对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为-9.55%、-6.83%、-19.28%，相对涨幅分别为-8.96%、-23.57%、-36.65% [3] 投资要点 - 2024年公司收入7.78亿美元，同比增长13.4%；归母净利润0.22亿美元，同比下降15.0%，剔除汇兑亏损后测算净利率约5.3%，同比增加0.9pct 4Q24收入2.09亿美元，同比增长10.4%；归母净亏损0.11亿美元，同比转亏，剔除汇兑净利率约7%，同比增加2pct、环比增加1pct [5] - 收入结构上，2024年餐厅经营收入7.47亿美元，同比增长13.0%；外卖业务收入0.1亿美元，同比增长15.3%；其他收入0.2亿美元，同比增长27.9% [5] 运营情况 - 2024年末餐厅数量合计122家，较去年同期净增加7家 分地区看，东南亚、东亚、北美洲、其他地区各73、19、20、10家，各净增3、2、2、0家 [6] - 2024年累计接待顾客0.3亿人次，同比增长12.0%；整体客单价25.0美元，同比增长0.8%；整体平均翻台率为3.8次/天，增加约0.3次/天，东亚地区提升显著 2024年同店销售额增长7.1%，4Q24同店销售额增长4.2% [6] 盈利情况 - 2024年餐厅层面经营利润率10.1%，同比增加1.1pct 原材料及易耗品增长9.8%至2.58亿美元，占收入比例33.1%，同比减少1.1pct；员工成本增长14.7%至2.59亿美元，占收入比例33.3%，同比增加0.4pct；租金及折旧摊销增长13.0%至1.01亿美元，占收入比13.0%，同比减少1.0pct [7] 财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|686|778|889|997|1111| |(+/-)YoY(%)|23.0%|13.4%|14.3%|12.1%|11.4%| |净利润(百万美元)|25|21|55|63|73| |(+/-)YoY(%)|161.2%|-15.3%|156.5%|15.7%|14.6%| |全面摊薄EPS(美元)|0.04|0.03|0.08|0.10|0.11| |毛利率(%)|65.8%|66.9%|67.4%|67.9%|68.2%| |净资产收益率(%)|9.8%|6.8%|14.1%|14.2%|14.1%| [9] 可比公司估值表 |公司|PE（2025年）|PEG（2025年）|PS（2025年）|EV/EBITDA（2025年）| |----|----|----|----|----| |海底捞|18.6|2.1|2.1|9.7| |九毛九|14.0|0.3|0.6|4.4| |海伦司|12.7|-0.1|2.1|9.6| |百胜中国|21|2.3|1.6|73| |平均值|16.5|1.2|1.6|24.3| [11] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.03、0.08、0.10、0.11美元；每股净资产分别为0.56、0.64、0.74、0.85美元等 [12] - 价值评估方面，2024 - 2027E P/E分别为70.36、27.43、23.71、20.69倍；P/B分别为4.16、3.61、3.14、2.72倍等 [12] - 盈利能力指标方面，2024 - 2027E毛利率分别为66.9%、67.4%、67.9%、68.2%；净利润率分别为2.8%、6.2%、6.4%、6.6%等 [12] - 盈利增长方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为13.4%、14.3%、12.1%、11.4%；净利润增长率分别为-15.3%、156.5%、15.7%、14.6% [12] - 经营效率指标方面，2024 - 2027E应收帐款周转天数均为0.00；存货周转天数均为43.40等 [12] - 资产负债表方面，2024 - 2027E资产总计分别为684、881、1064、1235百万美元；负债总计分别为323、464、584、682百万美元 [12]