公司加强员工团队建设以提高员工凝聚力，短期经营利润率承压，长期利于顾客粘性提高。 投资要点： 机构：国泰海通证券 研究员：刘越男/宋小寒 本报告导读： 投资建议：维持增持评级。预测 2025-2027 年收入分别为8.97/11.01/13.41 亿美元，归母净利润分别为 0.43/0.58/0.77 亿美元。 考虑公司海外扩张成长性强，给予2025 年高于行业平均的1.8 倍PS，目标价19.45 港元（按1 美元=7.83 港元折算），维持增持评级。 风险提示：海外门店拓展受阻，海外消费需求疲软，关税提高。 翻台同比提升，聚焦餐厅管理。①门店数：2025Q1 新开4 家，关闭3 家，净增1 家。截至2025Q1 门店 数123 家/同比+3.4%。②同店销售额：2025Q1 同店销售同比+0.3%，其中东南亚同比-2.8%，东亚同比 +14.7%，北美同比+0.8%，其他同比-1.5%。③同店翻台率：2025Q1同店平均翻台率4.0 次/天，同比 +0.1 次；其中东南亚3.8 次/同比持平，东亚4.9 次/同比+0.6 次，北美4.0 次/同比-0.1 次，其他4.0 次/同 比+0.2 次。④人均消费 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价19.1港元，现价15.60港元 [2] 报告的核心观点 - 特海国际2025年一季度收入增长，归母净利润扭亏为盈，但餐厅层面经营利润率同比减少；预计25 - 27年收入和归母净利增长，上调目标价并维持评级 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度收入1.98亿美元，同比增长5.4%；归母净利润1194万美元，去年同期净亏损446万美元；餐厅层面经营利润率4.1%，同比减少2.5pct [3] - 预计25 - 27年收入各8.8/9.8/10.8亿美元，同比各增长13%/11%/11%；归母净利各0.46/0.53/0.66亿美元，同比各增长111%/15%/24% [6] 餐厅情况 - 2025年一季度末餐厅数量123家，较去年同期净增4家；新开设4家，关闭3家；东南亚、东亚、北美洲、其他地区各73、19、20、11家，各增加1家 [4] - 一季度累计接待顾客0.078亿人次，同比增长6.85%；整体客单价24.2美元，同比降低2.8%；整体平均翻台率3.9次/天，与去年同期持平 [4] - 各地区同店日均销售额：东南亚、东亚、北美洲、其他地区分别为1.6、1.9、2.2、2.4万美元，分别同比 - 1.9%、+16.3%、+1.8%、 - 0.4%；同店翻台率各为3.8、4.9、4.0、4.0次/天，分别同比变化0、+0.6、 - 0.1、+0.2次/天；同店平均翻台率4.0次/天，同比提升0.1次/天 [4] 成本费用 - 原材料及易耗品增长7.0%至0.67亿美元，占收入比例34%，同比增加0.5pct [5] - 员工成本增长9.8%至0.7亿美元，占收入比例35.3%，同比增加1.4pct [5] - 折旧与摊销下降2.8%至0.2亿美元，占收入比10.1%，同比减少0.9pct；物业租金及相关开支（短租部分）增长26%至0.06亿美元，占收入比例2.8%，同比增加0.5pct [5] 经营策略 - 主动调整经营策略，通过合理定价、实惠份量、丰富聚餐场景让利顾客，提升长期粘性 [5] - 注重员工团队建设和薪资福利，凝聚员工 [5] - 持续调整关闭业绩不佳餐厅，聚焦健康餐厅管理和提升 [5] 可比公司估值 - 海底捞、九毛九、海伦司、百胜中国等可比公司在2025年有不同的PE、PEG、PS估值，行业平均PE（2025E）为20.3倍，PS（2025E）为1.6倍 [9] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为778、881、980、1083百万美元，呈增长趋势；归母净利润分别为22、46、53、66百万美元，也逐年增长 [9][11] - 毛利率从2024年的66.9%逐年提升至2027年的68.2%；净资产收益率从2024年的6.8%提升至2027年的13.3% [9][11] - 资产负债率从2024年的47.2%上升至2027年的55.7%；流动比率和速动比率整体呈上升趋势 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19.69港币 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2025年1季度特海国际收入1.98亿美元，同比增长5.4%；经营利润0.082亿美元，同比增长44.6%，经营利润率4.1%，同比下降2.5pct；归母净利润0.12亿美元，同比扭亏 [1] - 2025年公司继续做优顾客体验，同店翻台稳中有升，开店同比有望提速，系列调整策略利好海底捞品牌特色巩固和经营质量长期提升，叠加红石榴多品牌计划逐步落地，中长期主品牌+新品牌成长潜力可观 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2025年1季度海底捞餐厅/外卖/其他业务收入1.88/0.04/0.054亿美元，同比增长4.5%/37.9%/22.7% [2] - 2025年1季度同店翻台4.0次/天，同比增加0.1次/天，其中东亚地区增幅明显，同比提升0.6次/天 [2] - 2025年1季度人均消费达24.2美元，同比下降0.3%，毛利率66.04%，同比下降0.47pct [2] - 2025年1季度经营利润率4.1%，同比下降2.5pct，员工成本/租金及相关开支/水电开支/折旧摊销分别占比35.3%/2.8%/3.5%/10.1%，同比变动+1.4/+0.5/-0.1/-0.9pct [2] 门店拓展 - 截至2025年1季度，公司共计运营直营店123家店，较2024年底净新增1家门店，覆盖14个国家和地区 [3] - 公司推进红石榴计划，马来西亚首家烧烤门店预计于6月开业，并将在新国家探索其他发展机会 [3] 盈利预测调整 - 考虑2025年聚焦长期经营建设或抬升成本费用投入，将2025 - 2027年EPS下调17%/10%/3%至0.07/0.09/0.11美元 [4] 估值 - 参考可比公司2026年Wind和彭博全球一致预期均值22倍PE，给予公司28倍2026年PE，目标价19.69港币 [4] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(美元百万)|686.36|778.31|885.62|1,011|1,160| |营业收入增长率(%)|22.95|13.40|13.79|14.19|14.72| |归属母公司净利润(美元百万)|25.65|21.81|42.61|56.64|71.75| |归属母公司净利润增长率(%)|(162.19)|(15.00)|95.43|32.92|26.67| |EPS(美元，最新摊薄)|0.04|0.03|0.07|0.09|0.11| |ROE(%)|10.06|6.92|11.17|13.14|14.49| |PE(倍)|53.94|66.63|34.10|25.65|20.25| |P/B(倍)|5.12|4.04|3.61|3.16|2.74| |EV/EBITDA(倍)|13.00|12.35|9.82|8.04|6.50| [6]

特海国际(09658)发布2025年第一季度业绩，收入1.98亿美元，同比增加5.4%;股东应占溢利1193.8万美 元，上年同期股东应占亏损445.7万美元，同比扭亏为盈;每股基本盈利0.02美元。 公告称，2025年第一季度，公司持续调整餐厅网络，新开设4家海底捞餐厅，同时关闭3家经营表现不佳 的餐厅。海底捞餐厅总数从2024年12月31日的122家增加至2025年3月31日的123家。 整体平均翻台率为3.9次╱天，同店平均翻台率为4.0次╱天，2024年同期两项指标均为3.9次╱天。 总客流量超过780万人次，较2024年同期的730万人次同比增长6.8%。 特海国际首席执行官兼执行董事杨利娟女士表示："在2025年第一季度，我们的重点是主动调整经营策 略，通过多种方式让利给顾客，如更合理的定价、更实惠的份量、更丰富的聚餐场景，以此提升顾客的 长期黏性。同时我们也更注重员工的团队建设、薪资福利，以更好地凝聚员工。即使短期内面临经营溢 利率承压，我们也会坚定选择对此进行长期投入。此外，我们持续调整关闭业绩不够健康的餐厅，让团 队聚焦于健康餐厅的管理和提升。本季度我们的同店平均翻台率为4.0次╱天，同比提 ...

智通财经5月21日电，特海国际(09658.HK)在港交所发布公告称，2025年一季度收入为1.978亿美元，同 比增长5.4%。期内净利润为1190万美元，2024年同期亏损为450万美元。变动的主要原因是本季度汇兑 亏损净额较2024年同期减少2040万美元。 特海国际：一季度收入1.978亿美元 同比增5.4% ...

整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度收入为1.978亿美元，较2024年同期的1.876亿美元增长5.4%[9][10] - 2025年第一季度经营溢利率为4.1%，2024年同期为6.6%[9][11] - 2025年第一季度总客流量超780万人次，较2024年同期的730万人次同比增长6.8%[9][10] - 2025年Q1整体顾客人均消费24.2美元，2024年为24.9美元[15] - 2025年Q1整体每家餐厅平均每日收入17.8千美元，2024年为17.5千美元[15] - 2025年Q1收入197,783千美元，2024年为187,647千美元[21] - 2025年Q1税前溢利15,135千美元，2024年亏损1,492千美元[21] - 2025年Q1期内溢利11,880千美元，2024年亏损4,545千美元[21] - 2025年第一季度经营活动所得现金净额为19,694千美元，较2024年同期的24,018千美元有所下降[24] - 2025年第一季度投资活动所用现金净额为55,605千美元，较2024年同期的73,548千美元有所减少[24] - 2025年第一季度融资活动所用现金净额为14,828千美元，较2024年同期的12,518千美元有所增加[24] - 2025年第一季度现金及现金等价物减少净额为50,739千美元，较2024年同期的62,048千美元有所减少[24] 海底捞餐厅业务数据关键指标变化 - 2025年第一季度新开4家海底捞餐厅，关闭3家，餐厅总数从122家增至123家[9] - 2025年第一季度整体平均翻台率为3.9次/天，同店平均翻台率为4.0次/天，2024年同期均为3.9次/天[9] - 海底捞餐厅经营收入为1.884亿美元，较2024年同期1.803亿美元增长4.5%[10] - 截至2025年3月31日，公司在14个国家拥有123家自营海底捞餐厅[17] - 2025年Q1同店总数102家，其中东南亚61家、东亚14家、北美洲17家、其他10家[16] - 2025年Q1同店销售总额166,403千美元，2024年为165,835千美元[16] - 2025年Q1同店平均日销售额总计18.2千美元，2024年为18.0千美元[16] - 2025年Q1同店平均翻台率总计4.0次/天，2024年为3.9次/天[16] 外卖业务数据关键指标变化 - 外卖业务收入为400万美元，较2024年同期的290万美元增长37.9%[10] 其他业务数据关键指标变化 - 其他业务收入为540万美元，较2024年同期的440万美元增长22.7%[10] 成本数据关键指标变化 - 2025年第一季度原材料及易耗品成本为6720万美元，较2024年同期增长7.0%，占收入百分比从33.5%增至34.0%[11] - 2025年第一季度员工成本为6980万美元，较2024年同期增长9.7%，占收入百分比为35.3%，2024年同期为33.9%[11] 资产负债数据关键指标变化 - 截至2025年3月31日，非流动资产为360,351千美元，较2024年12月31日的361,198千美元略有下降[22] - 截至2025年3月31日，流动资产为324,304千美元，较2024年12月31日的323,227千美元略有上升[22] - 截至2025年3月31日，流动负债为124,720千美元，较2024年12月31日的128,568千美元有所下降[22] - 截至2025年3月31日，非流动负债为192,148千美元，较2024年12月31日的194,196千美元略有下降[23] - 截至2025年3月31日，资产净额为367,787千美元，较2024年12月31日的361,661千美元有所上升[23] - 截至2025年3月31日，本公司拥有人应占权益为366,212千美元，较2024年12月31日的360,028千美元有所上升[23]

公司基本信息 - 公司为特海国际控股有限公司，于2022年5月6日根据开曼群岛法律注册成立[6] - 每股美国存托股份代表10股普通股[3] - 公司股东周年大会将于香港时间2025年6月24日上午十一时正以线上会议方式举行[3] - 财务报表指集团截至2024年12月31日止年度的综合财务报表，经Deloitte & Touche LLP审核[10] - 海底捞国际于2015年7月14日在开曼群岛注册成立，在联交所主板上市，股份代号6862[10] - 公司股份每股面值为0.000005美元[13] - 报告期指截至2024年12月31日止年度[13] - 股份奖励计划于2022年6月24日被公司采纳，经不时修订[13] - 总装修工程总承包服务协议和新总装修工程管理服务协议于2023年10月17日订立[11] - 重续颐海总购买协议于2023年10月17日订立[13] - 四川海底捞于2001年4月16日在中国注册成立，简阳静远投资有限公司持股50.00%，张勇先生持股25.50%，舒萍女士持股8.00%，施永宏先生持股8.00%，李海燕女士持股8.00%，杨利娟女士持股0.20%，苟轶群先生持股0.10%，袁华强先生持股0.10%，陈勇先生持股0.06%，杨宾先生持股0.04%[15] 财务数据关键指标变化 - 2024年公司实现全年整体收入77830万美元，较2023年的68640万美元增长13.4%[26][29][33] - 2024年公司经营溢利率为6.8%，较2023年的6.3%略微上升[29][33] - 2024年公司税后净利润为2140万美元，同比减少[29][33] - 2024年公司非流动资产为361198千美元，流动资产为323227千美元，资产总额为684425千美元[27] - 2024年公司非流动负债为194196千美元，流动负债为128568千美元，负债总额为322764千美元[27] - 2024年公司收入7.783亿美元，较2023年的6.864亿美元增长13.4%[47][50][57][59] - 2024年公司外卖收入增长15.3%，其他收入较去年提升27.9%[47][50] - 报告期内，公司经营溢利5330万美元，相较去年同期4310万美元，提升23.7%[48][51] - 2024年全年经营溢利率为6.8%，较去年同期提升0.5个百分点[48][51] - 报告期内，公司净利润2140万美元，去年净利润为2530万美元，受经营收益因素及汇兑亏损净额增加1470万美元影响[52][54] - 2024年总餐厅数量为122家，2023年为115家；2024年总营收为747,296千美元，2023年为661,162千美元[62] - 2024年整体总客流量为2990万人次，2023年为2670万人次[68] - 2024年整体平均翻台率为3.8次/天，2023年为3.5次/天[68] - 2024年整体顾客人均消费为25美元，2023年为24.8美元[68] - 2024年整体每家餐厅平均每日收入为17.7千美元，2023年为16.3千美元[68] - 2024年经营溢利率为6.8%，2023年为6.3%；2024年餐厅层面经营溢利率为10.1%，2023年为9.0%[68] - 2024年同店数量整体为98家[72] - 2024年同店销售额整体为653,991千美元，2023年为610,692千美元[72] - 2024年同店平均日销售额整体为18.3千美元，2023年为17.1千美元[72] - 2024年公司外卖业务收入为1130万美元，较2023年的980万美元增加15.3%[74][77] - 2024年公司其他业务收入为1970万美元，较2023年的1540万美元增加27.9%[76][78] - 2024年公司其他收入为750万美元，较2023年的670万美元增加11.9%[82][87] - 2024年公司原材料及易耗品成本为2.577亿美元，较2023年的2.347亿美元增加9.8%，占收入百分比从2023年的34.2%降至2024年的33.1%[84][88] - 2024年公司员工成本为2.593亿美元，较2023年的2.26亿美元增加14.7%，占收入百分比从2023年的32.9%增至2024年的33.3%[86][89] - 2024年公司租金及相关开支为2010万美元，较2023年的1720万美元增加16.9%[91][95] - 2024年公司水电开支为2840万美元，较2023年的2610万美元增加8.8%，占收入百分比2023年为3.8%，2024年为3.6%[92][96] - 2024年公司折旧及摊销为8100万美元，较2023年的7860万美元增加3.1%，占收入百分比从2023年的11.5%降至2024年的10.4%[94][97] - 2024年公司差旅及通讯开支为640万美元，较2023年的580万美元增加10.3%，占收入百分比均为0.8%[100][103] - 2024年公司其他开支为7070万美元，较2023年的6270万美元增加12.8%，主要因外包服务费增加680万美元和银行手续费增加160万美元[102][104] - 2024年公司录得其他亏损净额1790万美元，2023年为其他收益净额120万美元，主要因汇兑亏损净额增加1470万美元和物业等减值亏损净增加600万美元，部分被金融资产收益增加150万美元抵销[106][108] - 2023年和2024年公司财务成本分别为840万美元和850万美元，维持相对稳定[107][109] - 2023年和2024年公司所得税开支分别为790万美元和1180万美元，税率在9% - 33%[111][116] - 2024年公司净利润为2140万美元，较2023年的2530万美元减少15.4%，主要因汇兑亏损净额增加1470万美元，部分被收入增长和运营效率提升抵销[112][117] - 截至2024年12月31日，公司存货为3150万美元，较2023年的2980万美元增加5.7%，存货周转天数均为42.8天[114][118] - 截至2024年12月31日，公司贸易及其他应收款和预付款项的流动部分为3080万美元，较2023年的2930万美元增加5.1%，非流动部分均为230万美元[121][122] - 2023年和2024年公司贸易应收款周转天数分别为7.3天和7.7天[123] - 截至2024年12月31日，公司贸易应付款为3070万美元，较2023年的3440万美元减少10.8%，贸易应付款周转天数从2023年的51.1天降至2024年的45.5天[124][125] - 截至2024年12月31日，公司贸易及其他应收款项以及预付款项的即期部分为3080万美元，较2023年的2930万美元增加5.1%，非即期部分均为230万美元；2023年及2024年贸易应收款项周转天数分别为7.3天及7.7天[126] - 截至2024年12月31日，公司贸易应付款项为3070万美元，较2023年的3440万美元减少10.8%；2023年及2024年贸易应付款项周转天数分别为51.1天及45.5天[127] - 2024年5月，公司以每股19.56美元的价格发行3096600股美国存托股份，所得款项总额为6057万美元[128][131] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为2.547亿美元，较2023年的1.529亿美元增加66.6%[134][139] - 2024年，公司资本开支为3740万美元，主要用于2024年开设及装修筹备中的餐厅[135][140] - 截至2024年12月31日，公司向银行抵押银行存款290万美元作为支付出租人的租金款项的担保[137][141] - 截至2024年12月31日，公司流动比率为2.5，2023年为1.7；资产负债比率为0.3，2023年为0.4[145] - 截至2024年12月31日，公司无银行借款[130][133] - 截至2024年12月31日，公司无重大或有负债、担保、诉讼或索赔[148] - 截至2024年12月31日，公司无重大或有负债、担保、未决诉讼或申索[151] - 报告期内，公司无附属公司、联营公司及合营企业的重大收购或处置[152][156] - 报告期内，公司认购的理财产品已全部赎回，截至2024年12月31日公允值为零，已变现收益290万美元[153][157] - 截至2024年12月31日，集团有13057名全职及兼职员工，报告期内员工成本2.593亿美元[154][158] - 2024年总收入778308千美元，2023年为686362千美元[166] - 2024年餐厅层面收入758589千美元，2023年为670969千美元[166][167] - 2024年餐厅层面成本及开支682075千美元，2023年为610695千美元[167] - 2024年餐厅层面经营溢利76514千美元，2023年为60274千美元[167] - 2024年餐厅层面经营溢利率为10.1%，2023年为9.0%[167] - 2024年经营收益为53,311千美元，2023年为43,121千美元[171] - 2024年收入（其他）为-19,719千美元，2023年为-15,393千美元[171] - 2024年其他收入为-2,449千美元，2023年为-4,849千美元[171] - 2024年原材料及易耗品成本为10,343千美元，2023年为8,021千美元[171] - 2024年餐厅层面经营溢利为76,514千美元，2023年为60,274千美元[171] - 2024年餐厅层面经营溢利率为10.1%，2023年为9.0%[171] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年海底捞餐厅经营收入7.473亿美元，较2023年的6.612亿美元增加13.0%，主要因翻台率提升、客流量增加及业务网络战略扩张[58][60] - 2024年东南亚餐厅数量73家占比59.8%，营收405,429千美元占比54.3%；2023年餐厅数量70家占比60.9%，营收368,457千美元占比55.7%[62] 餐厅运营数据 - 2024年公司新开10家餐厅，关闭3家东南亚餐厅[30][33] - 截至2024年12月31日，公司在14个国家经营122家海底捞餐厅，其中东南亚73家、东亚19家、北美20家、其他地区10家[30][33] - 2024年餐厅层面经营利润率为10.1%，较2023年的9.0%有所增加[31] - 2024年海底捞餐厅平均桌翻率为3.8次/天，同店平均桌翻率为3.9次/天，均较去年增加0.3次/天[31] - 2024年海底捞餐厅层面经营溢利率为10.1%，较去年9.0%有所提升[34] - 2024年海底捞餐厅平均翻台率为3.8次/天，同店平均翻台率为3.9次/天，均较去年提升0.3次/天[34] - 2024年公司新开10家餐厅，关闭3家东南亚餐厅[47][50] - 截至2024年12月31日，公司餐厅网络扩大到14个国家的122家餐厅[61] 业务创新与拓展 - 2024年公司正式推出“石榴计划”，探索烧烤、特色火锅和快餐等创新业务形式[32] - 公司推行“红石榴计划”，探索创新业态，结合管理能力与海外特色拓展海外市场份额[34][46] 会员运营 - 截至2024年底，海外海底捞会员人数突破600万人，较2023年增长超40%[40][43] - 2024年公司持续通过数字化体系运营提升会员黏性，重点围绕用户唤醒与会员体验升级两大方向[40][43] - 2024年10月，数字化门店看板在全球上线，助力门店实时获取会员到店动态，并提供定制化服务[40][43] 公司管理与人才培养 - 公司持续探索“划小作战单元”管理模式，提升基层团队凝聚力与执行力[41][43] - 公司通过“骨干爬山图”为员工制定长短期发展目标，培养后备人才[41][43] - 公司坚持管理者“像关注顾客一样

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024全年公司收入7.78亿美元同比增13%，归母净利润2180万美元，扣除汇兑后净利润约4110万美元对应净利率约5.3%，自2022H2以来扣除汇兑后净利润已连续5个半年度为正 [1] - 2024年公司毛利率66.9%同比改善1.1pct，餐厅层面利润率同比提升1.1pcts至10.1%，分季度看扣除汇兑后净利率逐季提升 [1] - 各区域翻台率同比均提升，带动餐厅层面利润率攀升，预计未来盈利弹性有望进一步释放，对标国内海底捞扣除汇兑后净利率有望向8 - 11%靠拢 [2] - 2024年公司净开店7家相比2023年有所加速，预计2025年开店增速显著超越去年，数量有望接近20家，“红石榴计划”出炉多品牌多业态经营可期 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润51/70/91百万美元，增速为132%/39%/30%，对应PE分别为29/21/16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为778/895/1115/1370百万美元，增速分别为13%/15%/25%/23% [5] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为22/51/70/91百万美元，增速分别为 - 15%/132%/39%/30% [5] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.03/0.08/0.11/0.14美元，P/E分别为84/29/21/16倍 [5] 基本数据 - 收盘价HK$17.68，总市值11497.29百万港元，总股本650.30百万股 [6] 表附录：三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027年预计流动资产分别为323/451/582/707百万美元，非流动资产分别为361/306/282/290百万美元等 [10] - 利润表：2024 - 2027年预计营业收入分别为778/895/1115/1370百万美元，营业成本分别为235/296/369/453百万美元等 [10] - 现金流量表：2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为132/145/150/172百万美元，投资活动现金流分别为 - 11/ - 14/ - 36/ - 66百万美元等 [10] - 主要财务比率：2024 - 2027年预计成长能力中营业收入增速分别为13.40%/15.00%/24.59%/22.83%，获利能力中毛利率分别为58.03%/66.90%/66.90%/66.90%等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年同店和门店数量稳健增长，精细化运营见效，经营利润率大幅提升，考虑到供应链毛利率持续优化，多元品牌战略有望见效，但汇兑损益波动加大，上调2025年、下调2026年并新增2027年盈利预测，2025年海外开店有望提速，“红石榴计划”孵化多元品类，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月29日，当前股价17.800港元，一年最高最低为24.100/10.940港元，总市值115.75亿港元，流通市值115.75亿港元，总股本6.50亿股，流通港股6.50亿股，近3个月换手率10.73% [1] 经营业绩 - 2024年公司实现收入7.78亿美元，同比增长13.4%，净利润2140万美元，同比减少15.3%，主因汇兑亏损净额增加约1470万美元，剔除汇率等影响，2024经营利润率6.8%，同比提升0.5pct [4] 门店情况 - 2024年公司新开餐厅10家，同时在东南亚关闭3家门店，截至2024/12/30，共经营122家餐厅，其中73家位于东南亚，19家位于东亚，20家位于北美，10家位于其他地区，截至目前2025年已新开3家门店，东南亚2家烧烤门店已签约筹备，还尝试清真火锅等多种品类，北美有不少于5个火锅项目进入实质性推进阶段，预计2025/2026/2027年将新开门店13/17/17家 [4][5] 利润情况 - 2024年原材料/员工成本/折旧摊销占比分别为33.1%/33.3%/10.4%，同比-1.1/+0.4/-1.0pct，餐厅利润率为10.1%，同比提升1.1pct [5] 地区表现 - 截至2024年底东南亚、东亚、北美、其他餐厅数量分别为73/19/20/10，分别净增3/2/2/0家，2024年各地区翻台率分别为3.7/4.4/4.1/3.9轮/天，同比提升0.2/0.8/0.4/0.1轮/天，东亚和北美地区提升显著 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为53.1/68.3/89.5百万美元，对应EPS为0.10/0.12/0.15美元，当前股价对应PE为24.0/19.3/15.1倍 [4] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万美元) | 686 | 778 | 895 | 1,012 | 1,144 | | YOY(%) | 23.0 | 13.4 | 14.9 | 13.2 | 13.0 | | 净利润(百万美元) | 25 | 21.4 | 53.1 | 68.3 | 89.5 | | YOY(%) | (161.2) | (15.3) | 147.9 | 28.7 | 31.1 | | 毛利率(%) | 65.8 | 66.9 | 67.0 | 67.0 | 67.0 | | 净利率(%) | 3.7 | 2.7 | 5.9 | 6.7 | 7.8 | | ROE(%) | 9.8 | 6.8 | 13.7 | 15.2 | 17.0 | | EPS(摊薄/美元) | 0.0 | 0.0 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | | P/E(倍) | 34.1 | 37.9 | 24.0 | 19.3 | 15.1 | | P/B(倍) | 1.5 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年同店和门店数量稳健增长，精细化运营见效，经营利润率大幅提升，考虑到供应链毛利率持续优化，多元品牌战略有望见效，但汇兑损益波动加大，上调2025年、下调2026年并新增2027年盈利预测，2025年海外开店有望提速，“红石榴计划”孵化多元品类，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 截至2025年3月28日，当前股价17.800港元，一年最高最低24.100/10.940港元，总市值115.75亿港元，流通市值115.75亿港元，总股本6.50亿股，流通港股6.50亿股，近3个月换手率10.73% [1] 财务数据 - 2024年公司实现收入7.78亿美元，同比增长13.4%，净利润2140万美元，同比减少15.3%，剔除汇率等影响，2024经营利润率6.8%，同比提升0.5pct [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为53.1/68.3/89.5百万美元，对应EPS为0.10/0.12/0.15美元，当前股价对应PE为24.0/19.3/15.1倍 [4] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为686/778/895/1,012/1,144百万美元，同比增速分别为23.0%/13.4%/14.9%/13.2%/13.0%；净利润分别为25/21.4/53.1/68.3/89.5百万美元，同比增速分别为(161.2)%/(15.3)%/147.9%/28.7%/31.1%；毛利率分别为65.8%/66.9%/67.0%/67.0%/67.0%；净利率分别为3.7%/2.7%/5.9%/6.7%/7.8%；ROE分别为9.8%/6.8%/13.7%/15.2%/17.0% [6] 门店情况 - 2024年公司新开餐厅10家，同时在东南亚关闭3家门店 [4] - 截至2024/12/30，公司共经营122家餐厅，其中73家位于东南亚，19家位于东亚，20家位于北美，10家位于其他地区 [5] - 截至目前2025年已新开3家门店，位于东南亚的2家烧烤门店已签约筹备中，除烧烤外，还在尝试清真火锅、有料火锅面馆、麻辣烫、中式快餐等，北美已进入实质性推进阶段的火锅项目不少于5个 [5] - 预计2025/2026/2027年将新开门店13/17/17家 [5] 经营指标 - 2024年全年餐厅翻台率为3.8轮/天，比2023年提升0.3轮/天 [4] - 2024年公司东南亚、东亚、北美和其他地区的翻台率分别为3.7/4.4/4.1/3.9轮/天，同比提升0.2/0.8/0.4/0.1轮/天 [6] 成本与利润 - 2024年原材料/员工成本/折旧摊销占比分别为33.1%/33.3%/10.4%，同比-1.1/+0.4/-1.0pct，餐厅利润率为10.1%，同比提升1.1pct [5]