报告核心观点 - 2025年我国贸易顺差有望延续，消费品中汽车、手机等行业，资本品中电气设备及其零部件等行业顺差或高企，但关税战2.0下电气设备等行业面临风险；新华保险业绩指标超预期，上调盈利预测并重申“买入”评级；多公司及行业有发展机遇与潜力，如帝尔激光受益于光伏技术迭代，浙江鼎力海外市场有拓展空间等 [2][9][13] 市场指数情况 大盘指数 - 上证指数收盘3374点，1日涨0.15%，5日跌0.4%，1月跌1.03%；深证综指收盘2045点，1日跌0.07%，5日跌2.25%，1月跌2.71% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日涨0.36%，1个月跌0.89%，6个月涨6.39%；中盘指数昨日涨0.2%，1个月跌1.95%，6个月涨10.48%；小盘指数昨日跌0.02%，1个月跌2.32%，6个月涨22.04% [1] 行业涨跌 - 涨幅居前行业有电子化学品（昨日涨3.4%，1个月跌1.13%，6个月涨28.15%）、化学制药（昨日涨3.34%，1个月涨2.33%，6个月涨9.82%）等；跌幅居前行业有照明设备Ⅱ（昨日跌4.47%，1个月涨5.48%，6个月涨30.07%）、电机Ⅱ（昨日跌2.73%，1个月跌3.53%，6个月涨55.43%）等 [1] 贸易顺差专题 近年走势 - 一般贸易支撑下贸易顺差高位运行，顺差集中在消费品和资本品领域；贸易方式从加工贸易转向一般贸易，反映我国在全球价值链地位提升；分行业看，消费品中纺织服装顺差高且波动小，资本品中部分行业贸易战1.0后顺差提升；分国别，我国对“一带一路”国家顺差最大，对美次之，贸易方式有别 [9] 形成原因 - 消费品靠自给自足能力与价格优势，如纺织服装和汽车；资本品靠产业结构升级，机电产品进口增速下滑、出口增速上升，出口结构转型；对美反制措施降低进口依赖，加速国产替代 [9] 有望延续行业 - 消费品中汽车因产业升级和成本优势，手机因国货品牌崛起和价格优势，顺差或延续；资本品中电气设备等行业因迭代升级有顺差韧性，但关税战2.0下有风险 [2][9] 新华保险点评 业绩表现 - 2024年归母净利润增201.1%至262.29亿元，超业绩预增公告上限；全年每股股息2.53元，增197.6%，股利支付率30.1% [13] 指标变化 - 下调投资收益率、风险贴现率假设50bps，EV增3.2%至2584.48亿元；经济假设调整后，2024年NBV增106.8%至62.53亿元 [13] 渠道情况 - 个险渠道规模、价值双升，绩优人力增长；银保渠道NBVM大幅提升，驱动NBV大增516.5% [13] 投资表现 - 2024年净/总/综合投资收益率为3.2%/5.8%/8.5%；期末投资资产规模增21.9%至1.63万亿元，股票及基金配置比例提升 [13] 投资意见 - 上调盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为269.02/305.71/348.57亿元；重申“买入”评级 [13] 帝尔激光深度 公司概况 - 高效太阳能激光应用技术及设备领域领先企业，向多行业拓展；近年营收及利润稳健增长，2019 - 2023年营收CAGR为23.13%、归母净利润CAGR为10.88% [12][14] 技术优势 - 激光助力光伏企业降本提效，单GW价值量提升，公司技术路线布局齐全；制造业转型升级拉动激光精密加工需求，公司多领域前瞻储备 [16] 投资意见 - 维持盈利预测及买入评级，预计24 - 26年归母净利润分别为5.62、6.89、8.58亿元 [16] 浙江鼎力深度 公司概况 - 全球高空作业平台行业领导者，主营高空作业平台产品；2014 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别达36.87%和39.73%；2024年前三季度收入和归母净利润同比增长 [15][16] 市场情况 - 2023年全球高空作业平台市场规模172.35亿美元，中国厂商合计市占率27.9%；全球租赁市场区域分化，欧美以存量更新需求为主，国内竞争激烈，新兴国家有发展潜力 [16] 公司优势 - 研发实力强，生产自动化、智能化程度领先；电动化和臂式产品发展好；全球化战略推进，应对“双反”调查能力强 [16][17] 投资意见 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2024 - 2026年归母净利润为19.55/25.80/31.84亿元 [19] 回盛生物深度 公司概况 - 国内猪用兽药制剂龙头，主营兽用化药制剂、原料药和饲料添加剂；2024Q1 - 3需求疲软和费用增加致亏损，Q4扭亏，2025年有望改善 [18][19] 行业变化 - 兽用化药行业规模不大、竞争激烈，呈现产品“高端化”和行业集中度提升趋势；原料药价格周期底部或已至，需求恢复和供给出清有望抬升价格 [19] 业务发展 - 制剂业务需求复苏和新产品推出有望增长；原料药业务产能扩张、费用减少、成本下降，有望兑现业绩；开拓宠物药品新市场，有望带来新增长点 [19] 投资意见 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2024 - 2026年营业收入12.33/16.77/20.60亿元，归母净利润 - 0.18/1.49/1.92亿元 [19][20] 人形机器人行业点评 产业现状 - 2025年为人形机器人商业化元年，全球各领域巨头跨界入局 [23] 执行器及需求 - 人形机器人需三大执行器实现数十倍自由度；产业化推进带来核心零部件及设备需求，如减速器、丝杠、电机等 [23] 重点关注 - 齿轮加工设备关注秦川机床；磨床&螺纹磨床关注秦川机床、日发精机等；车床关注浙海德曼等；动平衡机&丝杠校直机关注集智股份；绕线机关注科瑞思等；刀具关注沃尔德等 [23] 光伏行业点评 “千家万户沐光行动”新政 - 政策促进分布式光伏规范发展，量质齐升赋能双碳；催化破解消纳难题，驱动产业链去库；关注分布式光伏领先企业、硅片和电池片、硅料和玻璃、新技术成长性机会企业 [22][26] 4月排产提升 - 组件4月排产环比提升25%，预计达60GW，光伏市场供需紧张，价格或上涨；组件厂增产，电池需求向好，头部电池企业有望盈利；辅材价格上涨，后续或持续上行；关注爱旭股份等公司 [24][26] 国防军工行业2025年一季报业绩前瞻 业绩预计 - 选取43家重点标的，预计2025年全年业绩约382.3亿元（yoy + 49.7%），Q1业绩约71.12亿元（yoy + 19.2%） [25][27] 各板块情况 - 预计上游电子元器件与高端原材料2025Q1业绩分别同比增长24.2%与20.8%；中游分系统及结构件分别同比增长25.2%与8.4%；下游主机厂同比增长12.6%，个股增速分化 [29] 驱动逻辑 - 2025年军工订单改善和主题催化双重逻辑驱动，关注弹性/主题品种，推荐高端战力和新质战力标的 [29] 家电行业2月月报 空调 - 出货端2月内销出货及终端增速转正，外销延续高增；零售端线下同比高增，线上零售量和零售额有降有升，价格线下微升、线上下降 [29] 冰洗 - 2月冰洗线下零售同比提升 [29] 厨电 - 传统大厨电2月烟灶线下销售同比增长；新兴厨电洗碗机线下销售高增，厨房小家电部分产品线上销售有降有升 [29] 生活小电器 - 扫洗地机线上销量同比提升，剃须刀线上销量小幅下降 [29][30] 投资意见 - 关注白电、出口、核心零部件相关企业 [32] 航天电子点评 业绩情况 - 2024年营收142.80亿元，同比降23.75%，归母净利润5.48亿元，同比增4.42%；单Q4营收和归母净利润同比降低，业绩低于市场预期 [31] 业务分析 - 聚焦航天及无人系统主业，收入有望随需求释放恢复增长；受产品交付及费用影响短期业绩波动，未来有望高质量增长；航天市场优势巩固，技术创新引领发展 [32] 投资意见 - 下调2025 - 2026E年盈利预测并维持“买入”评级，预计2025 - 2027E年归母净利润为6.11/7.72/10.18亿元 [32] 宁沪高速点评 业绩情况 - 2024年营业收入231.98亿元，同比增52.70%，剔除建造收入后降2.86%，归母净利润49.47亿元，同比增12.09%，业绩略超预期 [35] 业务分析 - 客车流量高增推动24年业绩增长，25Q1货车通行量有恢复态势；资产优质、区位优势明显，软硬扩容赋能成长；多元化协同板块稳健发展，分红政策稳中有增 [35] 投资意见 - 小幅上修盈利预测，维持“买入”评级，预计2025E - 2027E归母净利润分别为54.47/57.90/60.49亿元 [35] 中国东方教育2024年业绩点评 业绩情况 - 2024年收入41.2亿元，同比升3.5%，经调整净利润5.25亿元，同比涨86.6%，利润超预期；宣布年末每股股息0.22港元，派息比例85%，承诺未来3年股息分配比例不低于60% [35] 业务分析 - 成本费用控制得力，关停亏损院校，提升校区利用率，精准投放营销费用，利润释放；针对培训人群结构变化推出中短学制课程，开拓美业培训市场，培训人次有望增长；区域中心投产补足办学层次短板 [35][36][38] 风险提示 - 招生不及预期、学历牌照申请不及预期 [38] 润达医疗点评 大模型发布 - “墅智健康”大模型1.0上线，包括AI医疗助理“宸医”和AI健康助理“晓运”，能提高医生工作效率，提供家庭医生服务 [38] 业务意义 - 是润达大模型首个2G落地，能提升效率、推进医疗平权，实现健康管理、激发数据要素价值 [38] 投资意见 - 下调2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级，预计归母净利润分别为0.49亿元、3.00亿元和4.40亿元 [38] 中国太保点评 业绩表现 - 2024年归母净利润/归母营运利润449.60/344.25亿元，yoy + 64.9%/+2.5%；每股股息yoy + 5.9%至1.08元/股 [41] 指标变化 - 下调投资收益率、风险贴现率假设50bps，EV yoy + 6.2%至5620.66亿元 [41] 业务情况 - 寿险NBV yoy + 57.7%大超预期，代理人规模止跌企稳；财险量升价减，大灾影响赔付表现；投资表现亮眼 [41] 投资意见 - 维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润为462.80/510.77/579.80亿元 [41] 宝钛股份2024年报点评 业绩情况 - 2024年营业收入66.57亿元，同比减3.9%，归母净利润5.76亿元，同比增5.92%，业绩符合预期 [40][41] 业务分析 - 航空航天等国内需求放缓营收端承压，海外业务维持稳定增长；制定经营目标，未来收入有望稳定增长 [41] 中国人寿点评 - 业绩符合预期，EV增速亮眼，但文档未详细展开 [42]