报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 预计行业后续有望景气上行，看好报告研究的具体公司作为国内白鸡龙头，全产业链布局和综合成本等优势显著，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 圣农发展：白羽鸡一体化龙头企业，产业链上下游双向发力 - 报告研究的具体公司是白羽肉鸡自繁自养一体化龙头企业，已建立集多环节于一体的肉鸡产业链，以白羽肉鸡全产业链为核心，拓展农牧、物流等产业，在白羽肉鸡全产业链企业排名中名列亚洲第一、世界第五 [15] - 公司深耕白羽肉鸡产业链逾40年，通过自建、并购等方式扩大养殖规模，完善农业养殖4.0体系建设，目标打造10亿羽肉鸡产业集群，在养殖规模扩张过程中，构筑全产业链生态，向下游食品端、上游种禽端双向发力 [16] - 公司股权结构稳定，傅芬芳、傅光明、傅长玉为实际控制人，控股股东圣农集团拥有20多家子公司，涵盖多领域配套产业，形成“一主两副”绿色循环经济产业链，公司背靠圣农集团优质资源，有望实现跨产业资源联动 [20][22] - 公司收入端保持稳定增长态势，利润端受周期影响波动明显，加速打造食品深加工第二增长曲线，收入结构持续优化，熟食化率提高有效熨平行业周期波动，强化综合盈利能力，费用率相对稳定，净利率企稳回升 [25][28][29] 行业分析：规模化、集中化趋势深化，后续有望景气向上 - 白羽肉鸡已成为国内畜禽养殖领域规模化程度最高的品种，市场集中度持续提升，规模化养殖有利于降低生产成本，拥有品牌、成本、渠道优势的一体化企业有望在行业复苏中取得更多市场份额，市场份额有望进一步向龙头企业集中 [34][36] - 本轮周期自2019年见顶并进入下行通道，产业链以微利状态持续磨底近5年，产业链利润分布不均衡，养殖端、屠宰端承压明显，近3年白羽鸡产业收并购动作频发，行业或已迎来头部整合加速阶段 [38][41][43] - 供给端海外引种收缩已超2年，25年1 - 2月引种量归零，高致病性禽流感传播蔓延，后续引种不确定性犹存，父母代种鸡存在结构、效率问题，预计实际产能低于表观存栏量，鸡源“鸭疫”风险因素犹存，或加速尾部产能去化 [45][50][52] - 需求端禽肉是国内第二大消费肉类，近年来鸡肉需求中枢抬升，鸡肉兼具营养、效率优势，契合粮食安全和健康饮食趋势，国内肉类蛋白消费结构有望进一步向鸡肉倾斜，B端餐饮连锁化催生食材标准化要求，餐饮形式多元化带来需求增量，C端家庭饮食习惯重塑，预制菜打开新场景，扩内需、促消费政策提振，白鸡需求有望受益向上 [60][62][65] 公司竞争优势：全产业链持续精进，多点铸就超额收益 - 养殖端通过外延并购逆势扩产，产能目标至10亿羽，拥有优质客户资源，产品对比行业溢价明显，围绕多方面持续推动内部降本，建立全产业链成本管理体系，造肉成本呈下降趋势，盈利表现优于同期可比公司 [73][77][78] - 食品端自2017年收购并表圣农食品以来，食品加工业务持续增长，盈利受牛肉贸易影响有所下滑，随着食品十厂投产，有望带动整体盈利回升，扩产有序推进，为“大食品战略”奠定供应基础 [85][89] - 食品端B端绑定优质标杆客户，餐饮、出口等多点发力，有望迎来量、价齐升，C端产品端、渠道端协同，彰显高成长、高弹性，率先进驻微信小店，有望多维度受益于社交电商浪潮 [91][96][98] - 种源端自研种源“圣泽901”于2021年通过国家审定，2022年正式对外销售父母代种鸡雏，在保障内部供应稳定的同时，打造新的业绩增长点，现阶段海外引种受限有望进一步加速其市场推广 [100] 盈利预测与估值 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入201.33/ 232.25/ 263.59亿元，归母净利润7.36/ 17.70/ 23.05亿元；对应EPS为0.59/ 1.42/ 1.85元，当前股价对应25 - 26年PE为10.6/ 8.1x [3]