报告行业投资评级 - 维持对NVIDIA Corporation的买入评级，目标价200.00美元，当前股价113.76美元 [1] 报告的核心观点 - 对NVIDIA Corporation进行敏感性分析，评估美国政府“AI扩散规则”对其收益的潜在影响，虽存在不确定性和股价波动，但因估值仍具吸引力维持买入评级 [1] - 预计2026财年每股收益受影响范围为0%-23%，即使在最悲观情况下，2026财年预期每股收益仍有4.40-5.05美元，隐含市盈率仍具吸引力 [2] - 随着B300的量产，下半年毛利率有望回升至70%中段，这对恢复市盈率倍数至关重要 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - NVIDIA Corporation属于半导体行业，设计并销售用于桌面和笔记本游戏PC、工作站、游戏机以及加速计算服务器和超级计算机的图形和视频处理芯片 [9] 投资理由 - 英伟达从传统PC图形芯片供应商转变为高端游戏、企业图形、云、加速计算和汽车市场的供应商，执行能力强，资产负债表稳健，致力于资本回报 [10] 财务数据 - 2024-2028财年，预计每股收益分别为1.30、2.99、4.50、6.07、6.77美元，同比变化分别为293.9%、130.0%、50.5%、34.9%、11.5% [4] - 2024-2028财年，预计销售分别为609.22亿、1304.97亿、2021.16亿、2587.29亿、2837.08亿美元，同比变化分别为125.9%、114.2%、54.9%、28.0%、9.7% [8] 中国限制情景分析 - 预计英伟达在中国数据中心的直接业务占比约10%，其余中国销售集中在限制较少的游戏、汽车和工作站市场，假设AI扩散规则带来0%-10%的销售逆风，提出三种销售影响情景（10%、15%、20%） [14] - 三种销售情景下各有三种情况（牛市、中性、熊市），牛市情况下2026财年预期每股收益可维持在当前共识的5.74美元/股左右；中性情况下2026财年情景每股收益为5.15-5.43美元；熊市情况下2026财年情景每股收益为4.40-5.05美元 [16][18] 估值分析 - 英伟达目前基于共识收益的2026财年预期市盈率约为20倍，低于历史5年中值36倍；PEG仅为0.7倍，低于典型高增长计算公司的1-2倍范围，也低于其他Mag-7同行中值2.0倍 [21] AI扩散框架概述 - 2025年1月13日，美国商务部引入“人工智能扩散框架”（AI扩散规则），旨在控制先进AI技术的全球传播，5月15日起强制合规 [32][33] - 规则包括扩大高性能半导体出口管制、对先进AI模型引入新限制、引入分层国家体系、引入例外和标准等内容 [35] 价格目标依据 - 200美元的目标价基于2026财年预期市盈率33倍（扣除现金），处于英伟达历史25-56倍远期市盈率范围内，考虑到游戏周期低谷和数据中心长期需求强劲，该目标价合理 [36]