报告公司投资评级 - 给予生益电子“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年生益电子营收和归母净利润大幅增长，第四季度单季度业绩创2020年第二季度以来新高 [1] - AI服务器引领高端领域放量，服务器、通讯、汽车电子三大应用领域均取得积极进展 [2] - 产能扩充加速推进，海内外扩产计划有序进行，打开成长空间 [3] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.90/12.22/14.72亿元，对应PE为28/20/17倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入46.87亿元，同比大幅增长43.19%；归母净利润3.32亿元，扭亏为盈 [1] - 2024年第四季度，公司实现营业收入15.07亿元，同比增长70.91%，环比增长24.96%；归母净利润1.45亿元，环比增长60.83% [1] 点评 AI服务器引领高端领域放量 - 服务器领域：AI服务器产品增长强劲，收入占比跃升至48.96%，市场份额大幅提升；携手多家知名企业，导入并认证关键项目实现量产；高毛利算力订单放量提升整体毛利率；加大研发投入，优化产品结构 [2] - 通讯领域：与行业头部企业合作，800G交换机实现重大突破，产品获多家顶尖企业认可并批量出货；卫星通讯领域前期研发测试完成，预计2025年批量生产 [2] - 汽车电子领域：智能辅助驾驶、动力能源以及智能座舱等核心产品线批量订单稳步推进，未来增长潜力大 [2] 产能扩充加速推进 - 2024年销售面积达145.69万平方米，同比增长15.24%，现有产能约200万平/年 [3] - 东城工厂（四期）项目产能持续提升，利润稳定增长 [3] - 2024年12月启动智算中心项目，一阶段15万平产能预计2025年试生产，二阶段10万平产能预计2027年试生产 [3] - 泰国生产基地项目投资金额从1亿美元提升至1.7亿美元，预计2026年试生产 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,273|4,687|6,636|8,967|11,609| |营业收入增长率|-7.40%|43.19%|41.59%|35.14%|29.46%| |归属母公司净利润（百万元）|-25|332|890|1,222|1,472| |净利润增长率|-107.99%|—|168.08%|37.30%|20.50%| |每股收益（元）|-0.03|0.40|1.07|1.47|1.77| |市盈率|(379.00)|98.15|27.97|20.37|16.91| |市净率|2.41|7.64|5.39|4.89|4.40| |净资产收益率(%)|-0.63%|8.24%|19.27%|24.02%|26.04%| |股息收益率(%)|0.00%|0.84%|2.20%|3.02%|3.64%| |总股本 (百万股)|832|832|832|832|832| [4] 股票数据 |项目|2025/03/27| |----|----| |收盘价（元）|29.93| |12个月股价区间（元）|8.69~44.15| |总市值（百万元）|24,896.41| |总股本（百万股）|832| |A股（百万股）|832| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|14| [5] 涨跌幅 |项目|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-6%|-29%|230%| |相对收益|-5%|-27%|217%| [8] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|410|506|1,549|2,746| |应收款项|1,747|2,474|2,491|2,580| |存货|1,208|1,586|2,156|2,840| |流动资产合计|3,559|4,808|6,494|8,529| |长期投资净额|2|2|2|2| |固定资产|3,475|3,204|2,927|2,579| |无形资产|175|156|136|116| |非流动资产合计|4,126|3,829|3,525|3,150| |资产总计|7,686|8,637|10,019|11,679| |短期借款|1,073|1,073|1,073|1,073| |应付款项|1,651|2,167|2,946|3,881| |流动负债合计|3,030|3,637|4,548|5,641| |长期借款|221|221|221|221| |长期负债合计|383|383|383|383| |负债合计|3,412|4,019|4,931|6,024| |归属于母公司股东权益合计|4,273|4,617|5,088|5,655| |负债和股东权益总计|7,686|8,637|10,019|11,679| [13][14] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|332|890|1,222|1,472| |资产减值准备|37|0|0|0| |折旧及摊销|339|368|375|375| |财务费用|55|45|45|45| |运营资本变动|-436|-545|268|255| |经营活动净现金流量|351|758|1,910|2,147| |投资活动净现金流量|-417|-71|-71|0| |融资活动净现金流量|60|-592|-796|-950| |企业自由现金流|-290|678|1,827|2,116| [13][14] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4,687|6,636|8,967|11,609| |营业成本|3,621|4,754|6,463|8,514| |营业税金及附加|39|55|74|96| |销售费用|160|199|269|348| |管理费用|203|265|314|406| |财务费用|15|37|35|14| |营业利润|351|941|1,292|1,556| |利润总额|351|941|1,292|1,556| |所得税|19|51|70|84| |净利润|332|890|1,222|1,472| [14] 财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.40|1.07|1.47|1.77| |每股净资产（元）|5.14|5.55|6.12|6.80| |每股经营性现金流量（元）|0.42|0.91|2.30|2.58| |营业收入增长率|43.2%|41.6%|35.1%|29.5%| |净利润增长率|—|168.1%|37.3%|20.5%| |毛利率|22.7%|28.4%|27.9%|26.7%| |净利润率|7.1%|13.4%|13.6%|12.7%| |应收账款周转天数|107.33|114.51|99.66|78.62| |存货周转天数|91.85|105.78|104.20|105.62| |资产负债率|44.4%|46.5%|49.2%|51.6%| |流动比率|1.17|1.32|1.43|1.51| |速动比率|0.75|0.86|0.93|0.99| |销售费用率|3.4%|3.0%|3.0%|3.0%| |管理费用率|4.3%|4.0%|3.5%|3.5%| |财务费用率|0.3%|0.6%|0.4%|0.1%| |股息收益率|0.8%|2.2%|3.0%|3.6%| |P/E（倍）|98.15|27.97|20.37|16.91| |P/B（倍）|7.64|5.39|4.89|4.40| |P/S（倍）|6.97|3.75|2.78|2.14| |净资产收益率|8.2%|19.3%|24.0%|26.0%| [14]