报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][18][11] 报告的核心观点 - 公司以技术研发和科学营销为基，推动品牌认可度提高，经典大单品势能向好，护肤品矩阵完善，医美三类械稳步推进，赋能长远发展；考虑新品表现优异，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收为70.56亿/87.90亿/105.68亿，归母净利润为25.38亿/31.89亿/38.67亿，对应PE为25倍/20倍/17倍 [4][17][18] 事件 - 巨子生物公布2024年度业绩，2024年公司实现营业收入55.39亿元/+57.17%，归母净利润20.62亿元/+42.02%；2024H2公司实现营业收入29.98亿元/+56.29%，归母净利润10.79亿元/+37.43%；拟每股共计派发现金红利1.19元 [1][13] 点评 产品营收情况 - 2024年公司实现营业收入55.39亿元/+57.17%；分产品看，功效性护肤品营收43.02亿元/占比77.68%/+62.52%，医用敷料营收12.18亿元/占比21.99%/+41.51%，保健食品及其他营收0.18亿元/占比0.33%/+15.0% [2][14] - 皮肤护理分品牌看，可复美营收45.42亿元/占比82.00%/+62.89%，可丽金营收8.41亿元/占比15.17%/+36.31%，其他品牌营收1.38亿元/占比2.49%/+33.82% [2][14] - 分渠道看，直销营收41.34亿元/占比74.64%/+70.80%，包括DTC店铺线上直销35.87亿元/占比64.76%/+66.50%，电商平台线上直销3.77亿元/占比6.81%/+112.45%，线下直销1.70亿元/占比3.07%/+91.98%；经销营收14.05亿元/占比25.36%/+27.27% [2][14] 品牌发展情况 - 可复美品牌高速增长，大单品敷料及胶原棒延续强劲势能，新品焦点面霜逐步起量；可丽金品牌市场认可度稳步提升，新品胶卷面霜和胶卷眼霜贡献收入增量 [2][14] 费用情况 2024年整体费用 - 2024年公司费用率40.90%/+2.99pct；销售费用20.08亿元/+72.46%，销售费用率36.26%/+3.21pct，系增加线上营销费用推动线上渠道扩张和品牌影响力提升；管理费用1.51亿元/+55.74%，管理费用率2.72%/-0.03pct，系管理人员增多带动薪酬开支增加及对管理人员的股份奖励开支增多；研发费用1.06亿元/+42.06%，研发费用率1.92%/-0.20pct，公司持续加大产品管线和基础研究的研发投入；财务费用24万元/+113.39%，财务费用率0.004%/+0.001pct [3][15] 2024H2费用 - 2024H2公司费用率41.99%/+5.53pct；销售费用率37.23%/+5.47pct，管理费用率2.83%/+0.27pct，研发费用率1.93%/-0.21pct，财务费用率0.006%/+0.003pct [15] 盈利与周转情况 盈利情况 - 2024年公司毛利率82.09%/-1.54pct，归母净利率37.22%/-3.97pct；新品占比提升致毛利率略有下滑，盈利水平仍维持较高水平；2024H2公司毛利率为81.83%/-1.37pct，归母净利率35.97%/-4.94pct [16] 周转情况 - 2024年存货周转天数94天/-28天，应收账款周转天数8天/-1天，公司周转效率不断优化 [16] 研发与品牌情况 研发情况 - 研发端，公司在已有技术优势基础上，加大基础研究和应用研究，推动胶原蛋白等材料制备能力向国际领先水平迈进，并将原料优势扩展至产品端 [16] - 产品端，截至24年底，公司已布局6大品牌和140多项SKU，医用敷料大单品稳健增长，胶原棒维持高速增长，焦点面霜崭露头角；在研项目超180项，涵盖护肤品、医用敷料、医美填充剂和食品等多个领域，为业绩长期增长提供充足动能 [16] 品牌情况 - 品牌端，公司以科学传播为基础，通过参加学术和产业会议等增强学术领导者形象，依托线上线下全域营销，增强消费者科学护肤观念，使其逐步认可公司品牌与产品价值 [16] 财务预测 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为8048、10441、13480百万元，非流动资产分别为1669、1712、1766百万元，资产总计分别为9716、12153、15245百万元；流动负债分别为898、1078、1247百万元，非流动负债均为82百万元，负债合计分别为980、1160、1329百万元；归属母公司股东权益分别为8724、10981、13905百万元 [19] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为7056、8790、10568百万元，营业成本分别为1329、1694、2093百万元，销售费用分别为2540、3094、3635百万元，管理费用分别为198、242、285百万元，营业利润分别为2838、3567、4327百万元，利润总额分别为2986、3752、4549百万元，所得税分别为448、563、682百万元，净利润分别为2538、3189、3867百万元，归属母公司净利润分别为2538、3189、3867百万元 [19] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动净现金流分别为2567、3299、3985百万元，投资活动净现金流分别为 - 402、 - 280、 - 158百万元，筹资活动净现金流分别为 - 1003、 - 1036、 - 1086百万元，现金净增加额分别为1163、1983、2741百万元 [19] 主要财务比率 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入增速分别为27.4%、24.6%、20.2%，营业利润增速分别为24.5%、25.7%、21.3%，归属母公司净利润增速分别为23.1%、25.6%、21.2% [19] - 获利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为81.2%、80.7%、80.2%，净利率分别为36.0%、36.3%、36.6%，ROE分别为29.1%、29.0%、27.8%，ROIC分别为29.0%、29.0%、27.8% [19] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年资产负债率分别为10.1%、9.5%、8.7%，净负债比率分别为 - 59.4%、 - 65.2%、 - 71.2%，流动比率分别为8.96、9.68、10.81，速动比率分别为8.57、9.29、10.42 [19] - 营运能力方面，预计2025 - 2027年总资产周转率分别为0.79、0.80、0.77，应收账款周转率分别为44.42、45.79、47.78，应付账款周转率分别为4.88、6.26、7.31 [19] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为2.45、3.08、3.73元，每股经营现金分别为2.48、3.18、3.85元，每股净资产分别为8.42、10.60、13.42元 [19] 估值比率 - 预计2025 - 2027年P/E分别为25.45、20.25、16.70倍，P/B分别为7.40、5.88、4.65倍，EV/EBITDA分别为19.14、14.82、11.69倍 [19]