报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7][17] 报告的核心观点 - 核心业绩稳健增长，股东回报再创新高，商业航道领跑市场，物业航道稳居行业第一梯队，大会员业务稳步前行，各项业务有序增长，维持“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 3月27日收盘价为34.75港元，52周股价波动为20.19 - 38.78港元，总股本2283百万股，总市值793亿港元 [2] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|14767|22.9|2929|32.8|1.28|31.8|18.4| |2024|17043|15.4|3629|23.9|1.59|32.91|21.96| |2025E|19797|16.2|4300|18.5|1.88|32.91|21.96| |2026E|23138|16.9|5032|17.0|2.20|34.10|24.19| |2027E|27049|16.9|5886|17.0|2.58|35.15|25.46|[6] 业绩表现 - 2024年综合收入170.43亿元，同比+15.4%，核心净利润增长20.1%至35.07亿元，综合毛利率和归母净利率分别为32.91%和21.30%，同比分别提升1.13和1.46个百分点，经营性净现金流覆盖核心净利润倍数121.4%，同比+17.2ppt [7][8] - 董事会宣派末期股息每股0.643元，同比+33.7%，宣派特别股息每股0.614元，2024年总派息率100%，上市以来累计派息91.89亿元，占同期核心净利润82.3% [7][8] 各航道业务情况 - 商业航道：2024年零售额2150亿元，同比+18.7%，购物中心NOI Margin为65.1%，同比+0.4ppt，新开21座购物中心，年末在营122座，50座零售额居当地榜首，86座位列当地前三，新签约轻资产外拓项目12个，8个为重点城市TOD项目，年末尚有未开业项目77个 [7][11][12] - 物业航道：2024年末总在管面积4.13亿平方米，同比+11.6%，合约面积4.50亿平方米，同比+5.9%，覆盖173个城市，新增第三方合约面积3485万平方米，超八成在一二线城市，新拓展城市公共空间项目91个，完成重大赛事及会议保障任务，落地温州龙港片区运营项目 [7][13] - 大会员业务：2024年大会员总量增长32.0%至6107万，万象星积分发放总额同比提升15.7%至10.3亿元，跨业态兑分人数同比提升92.5%至15万人，人均频次同比提升61.5%至4.2次，商业会员总量突破5700万，消费会员及复购会员数量均同比增长超26% [7][16] 投资建议 - 给予公司2025年EPS为1.88元，20 - 25倍PE估值，对应合理市值区间为935 - 1169亿港元，对应合理价值区间为每股40.96 - 51.20港元，对应2025年PEG为0.94 - 1.18（可比公司2025年PEG为1.01） [7][17] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖2024 - 2027E年，包括流动资产、固定资产、营业收入、净利润等项目及相关财务比率 [20]