报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价5.33元；H股评级为买入（维持），当前价5.09港元 [1] 报告的核心观点 - 邮储银行经营基本面稳健，营收增速季环比提升，盈利增速稳定，持续加大重点领域信贷支持，4Q新增存款主要由零售贡献，息差虽收窄但付息成本率有效管控，非息收入增长，不良率仍处行业较低水平，各级资本充足率稳中有升，储蓄代理费调优有助于成本节约，维持A/H股“买入”评级 [1][3][12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月27日邮储银行发布2024年年度报告，报告期内实现营业收入3488亿，同比增长1.8%，归母净利润865亿，同比增长0.2%，加权平均净资产收益率9.84%，同比下降1.01pct [2] 点评 - 营收增速季环比提升1.7pct，盈利增速稳定，2024年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.8%、4.5%、0.2%，营收、PPOP增速较1 - 3Q分别提升1.7、6.3pct，盈利增速较1 - 3Q持平，拨备前利润改善明显 [3] - 净利息收入同比增长1.5%，增速较1 - 3Q持平；非息收入同比增长3.2%，增速较1 - 3Q提升9.2pct，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速29.7、3.3pct [3] 信贷与资产 - 2024年末生息资产、贷款分别同比增长7.9%、9.4%，较3Q末分别下降1.1、0.1pct，贷款占生息资产比重较3Q末略降0.2pct至55.7%，较年初提升0.8pct [4] - 4Q单季生息资产增量2929亿，贷款、金融投资、同业资产增量分别为1338亿、1880亿、 - 289亿，贷款增量同比大体持平，金融投资同比多增1915亿 [4] - 新增贷款结构上，对公贷款、零售贷款、票据单季分别增加598亿、472亿、269亿，零售贷款增量占比35.3%，2024年末，对公、零售贷款同比增速分别为13.5%、6.7%，较3Q末分别小幅下降0.1、0.6pct [4] - 全年对公贷款新增4347亿，同比少增1104亿，持续加大对先进制造等重点领域信贷投放；零售信贷新增3013亿，同比少增1228亿，个人小额贷款增量占比近5成 [4] 存款情况 - 2024年末付息负债、存款同比增速分别为8.5%、9.5%，增速较3Q末分别下降0.5、1.7pct，存款占付息负债比重为95.9%，占比较3Q末大体持平，较年初提升0.9pct [5] - 4Q新增存款中，个人、对公存款分别为2725亿、88亿，个人存款主要由1年期及以下定期存款增长带动，2024年末，零售存款占总存款的比重为89.1%，较3Q末略升0.1pct [5] - 2024年定期存款日均余额占总存款日均余额比重72.7%，较年中略升0.3pct，存款定期化态势延续 [5] 息差情况 - 2024年净息差1.87%，环比前三季度收窄2bp，同比收窄14bp [6] - 资产端生息资产收益率3.32%，较年中、上年分别下降8、24bp，受贷款定价和广谱利率下行影响 [6] - 负债端付息负债成本率1.47%，较年中、上年分别下降4、10bp，2024年存款成本率1.44%，较年中、上年同期分别下降4、9bp，付息成本率有效管控 [6][7] 非息收入情况 - 2024年非息收入同比增速为3.2%，增速较前三季度提升9.2pct，占营收的比重为18%，同比小幅提升0.3pct [7] - 净手续费及佣金收入同比下降10.5%至253亿，降幅较1 - 3Q收窄2.2pct，受“报行合一”等因素影响，理财等业务同比正增，未来有望改善 [7] - 净其他非息收入同比增长15.2%至374亿，增速较1 - 3Q提升14.7pct，投资等收益增加 [7] 资产质量情况 - 2024年末不良贷款率0.9%，较3Q末提升4bp，仍处行业较低水平，个人不良贷款率较上年提升16bp至1.28%，公司不良贷款率较上年下降1bp至0.54% [8] - 2024年末关注贷款率较3Q末提升9bp至1.85%，全年计提信贷减值284亿，同比增加8.7%，4Q单季计提信用减值损失94.9亿，同比多提44.8亿 [8] - 2024年末拨备覆盖率为286.2%，较3Q末下降15.7pct；拨贷比2.58%，较3Q末下降2bp [8] 资本情况 - 2024年末RWA同比增长为5.3%，增速较3Q末下降2.7pct，核心一级/一级/资本充足率分别为9.56%、11.89%、14.44%，较3Q末分别提升14、18、21bp [9] - 后续财政部特别国债发行支持补充大行核心一级资本，资本计量高级方法扩围，邮储银行有望率先纳入，切换资本计量方法或提升核心一级资本充足率1 - 2pct左右 [9] 储蓄代理费情况 - 董事会审议通过储蓄代理费调整议案，拟调低3年及以下期限代理储蓄存款的分档费率，2025年初以来按调整后费率结算 [10] - 以2024年储蓄存款为基础，调整后综合代理费率将下降4bp至1.04%，储蓄代理费下降35亿元，相应减少业务及管理费支出 [10] 盈利预测、估值与评级 - 结合财报下调2025 - 26年EPS预测为0.89/0.91元，前值为0.93/0.98元，新增2027年EPS预测为0.94元 [12] - 当前A股股价对应PB估值分别为0.59/0.55/0.52倍，H股PB估值分别为0.49/0.46/0.43倍，维持A/H股“买入”评级 [12]