报告行业投资评级 - 铁矿石：看跌 [6] 报告的核心观点 - 2025年二季度铁矿石内外需求共振回落，矿价弱势下行，供应端利空压制，需求端内外同步弱化，二季度震荡偏弱但区间难有突破 [1][4][37] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1供需回顾：开局即巅峰，基本面渐行渐弱 - 2025年一季度铁矿石供需开局较强，板材类需求恢复早，铁水同比微增，1 - 2月供应受飓风扰动同比下滑1000万吨，但矿价未持续上涨，普氏指数2月末触及109美金高点后下跌 [2][11] - 2月中旬越南对我国热卷发起反倾销后，黑色系转向悲观，1 - 3月粗钢产量表需增速1.6%，市场提前走出跌势，后期需等待实际需求验证 [2][11] - 2024年Q4以来，需求（铁水）改善对铁矿价格正向弹性削弱，矿价在90 - 110美金区间震荡，熊市格局延续但缺乏突破力量 [11] 供应：年内变数不多，供应端灵活调节削弱基本面矛盾 - 预计2025年铁矿石海漂供应增量维持2000万吨，国内需求 - 1%假设下对应供需过剩约3000万吨，长期供应端利空压制，矿山集中投产或使矿价跌破90 - 100震荡区间 [3][14] - 关注2025年年底潜在供应增量，包括西芒杜一期6000万吨投产、国产矿复产约2000万吨、印度果阿邦矿区恢复生产约1000万吨/年 [15] 需求：内外同步弱化，二季度或明显回落 - 内需方面，一季度基建需求未能有效托底，市场对2025年基建增速预估下调，螺纹、水泥等表需负增长，Q2基建实物量难改善，下一轮政策窗口在7月 [4][22] - 外需方面，越南反倾销关税落地后，外部或从“抢出口”转向“暂停观望”甚至“潜在衰退”，关注4月后订单变化，建议同步观察日韩出口和接单情况 [4][28] - 全球钢铁市场1 - 2月粗钢产量累计下降2%，铁水产量累计同比下降1%，剔除中国后粗钢产量同比下降3%，铁水产量同比下降2.6%，外需疲弱制约黑色走势 [31] 二季度震荡偏弱，但区间难有突破 - 2月以来盘面担忧的需求转弱或走向现实，但关税政策影响有变数，价格重心阶段性下移但缺乏流畅度，粗钢产量产能控制政策或造成脉冲扰动 [36] - 若全年需求下滑速度在 - 5%以内，供应端90美金附近成本线支撑较强，2025年下半年需观察新增产能投放速度对2026年矿价中枢的影响 [36]