报告核心观点 报告聚焦现金流策略多个维度，对比 AH 股、美股市场应用差异，解答关注意义、自由现金流定义及计算方法、现金流行业线索、选股增强效果和不同市场选股有效性等问题，指出现金流策略在当下市场有重要价值，简化法计算自由现金流选股效果更好，不同市场现金流选股特征有别且在各板块有效性有差异 [2][4][17] 关注现金流策略的意义 科技成长行情下关注价值类策略意义 - 科技题材震荡，高安全边际价值股作底仓可熨平波动 [19] - 短期交易中，价值、质量类资产承接避险资金，现金流成长有弹性 [19][22] - 长期配置上，价值类资产有望带来更高回报 [19] 选择现金流策略原因 - 相比红利选股，能探寻有持续高股东回报能力个股 [20] - 可筛选攻守兼备个股，现金流改善对应成长、反转、稳定三类个股 [20] 当下配置现金流策略意义 - 经济高质量发展，科技题材震荡，价值股作底仓可熨平波动，盈利质量景气和红利指数性价比高 [20] - 短期交易中，现金流类资产承接避险资金，现金流指数攻守兼备，在成长行情有弹性 [22][23] - 长期配置上，现金流类资产有效性在 A 股和美股市场获验证，有增量资金支撑，符合险资配置要求 [24] 自由现金流定义及计算方法 定义法 - 自由现金流为企业满足净现值为正项目资金后剩余现金流量，计算公式为自由现金流 = 息税前利润（EBIT）−所得税 + 折旧与摊销−营运资金增加值−资本开支，半年度更新 [31] 简化法 - 自由现金流 = 经营活动产生的现金流量净额−购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，季度更新 [37] 两种算法区别及选股效果差异 - 区别源于营运资金增加值差异，本质是财务指标披露频率不同，简化法更即时、高频、简便 [41][42] - 定量测算，简化法计算的自由现金流比率因子选股效果更好，最高组自 2007 年以来年化收益达 15.28% [45] 优越现金流背后的行业比较线索 挖掘成长牛 - 美股现金牛 100 科技、医药含量显著高于 AH 股现金流指数，不同市场现金流选股特征有差异 [53] 定位出清与困境反转 - 现金流指标可预判基本面拐点，自由现金流比率拐点一般领先盈利增速和市场表现 2 - 4 个财报期 [57] - 一级行业中，近两年石油、化学品、计算机自由现金流比率反弹，近期或盈利兑现；三级行业中，显示面板、民爆等近期自由现金流比率出现拐点 [5][63] 筛选稳定压舱石 - 现金流充足是回购和分红基础，自由现金流比率高的行业股息率相对更高 [5][77] - 美股中能源、必选消费股东回报率高，是美国现金牛 100 前两大重仓；港股中金融、能源板块股东回报率高 [5][82] 现金流因子在不同板块内的有效性差异 大小盘 - 自由现金流比率更适合大盘股选股增强，沪深 300、中证 800 最高组年化超额均超 14% [87] 行业板块 - 除地产外，各行业自由现金流比率最高组年化超额最高，通讯业务板块最高组年化超额达 13.2% [89] 港股通与美股中现金流选股有效性 港股通 - 现金流因子选股单调性显著，最高组年化收益超 4.7% [91] - 构建的港股通现金流 50 组合自 2019 年以来年化收益达 14.15%，最新一期重仓纺服、医药等行业 [5][93] 美股 - 美国现金牛 100 和 Victory shares 自由现金流 ETF 自 2000 年以来相对标普 500 的年化超额收益分别为 8.8%和 9.5%，最新一期均重仓能源、可选消费和医药行业 [5]