宏观 核心观点 2025 - 2035年人工智能将对TFP平均增速拉动1.3%左右，到2035年对实际GDP额外拉动14.8%左右，AI将撬动中国经济从“大国规模优势”向“全球协同优势”的范式跃迁 [3][5] 具体内容 - 2025年第一季度，AI终端创新呈现高性能计算、轻量化设计、场景多元化特点，CES 2025推动AI从云端向端侧渗透，加速商业化进程，未来AI与终端硬件融合将重塑消费电子生态 [2] - 当前中国经济面临“需求侧动能弱化”与“供给侧效率瓶颈”双重挑战，新一轮AI技术是破局关键，AI核心产业及AI赋能产业是驱动经济增长的双引擎 [2][3] - AI技术通过“消费创造、投资提质、出口升级”路径推动中国经济动能转换，DeepSeek是中国AI经济构建全球竞争力的核心加速器 [4] 招商银行（600036） 核心观点 全年净利与Q4单季度营收增速均回正，负债成本优化，分红率领先同业 [6][11] 具体内容 - 2024年营收同比 - 0.48%，归母净利润同比 + 1.22%；2024Q4营收同比 + 7.53%，归母净利润同比 + 7.63%，净息差降幅收窄，其他非息收入高增拉动营收向好 [6] - 2024年利息净收入同比下降1.58%，2024Q4单季度同比 + 3.05%，存款成本优化成效释放，各项贷款同比 + 5.83%，各项存款同比 + 11.54% [7] - 2024年非息收入同比 + 1.41%，代销理财收入同比 + 44.84%，其他非息收入同比 + 34.13% [8] - 2024年末不良贷款率0.95%，关注类贷款占比1.29%，拨备覆盖率411.98%，核心一级资本充足率14.86% [9] 中材国际（600970） 核心观点 业绩如期稳健提升，生产运营服务增速快 [13] 具体内容 - 2024年实现营收461.27亿元，同比增长0.72%，归母净利润29.83亿元，同比增长2.31%，经营活动现金净流量22.9亿元，同比减少12.46亿元 [13] - 2024年毛利率为19.63%，同比提高0.2pct，净利率为6.99%，同比提高0.03pct，资产负债率为61.28%，同比降低0.85pct，资产减值损失减少0.89亿元 [14] - 2024年新签合同634.44亿元，同比增长3%，境外新签合同362.01亿元，同比增长9%，境内新签合同272.43亿元，同比减少4% [15] 中国广核（003816） 核心观点 发电业务稳健运行，惠州1号机组投产在即 [18] 具体内容 - 2024年实现营收868.04亿元，同比 + 5.2%，归母净利108.14亿元，同比 + 0.8%，24Q4单季度营收同比 + 8.1%，归母净利同比 - 19.0% [18] - 24Q4非经常性损益 - 1.45亿元，主要系其他营业外收支变动，营收增速和利润增速差异主要因所得税费用、少数股东损益同比大幅增长 [19] - 2024年ROE（摊薄）为9.05%，同比下降0.42pct，期间费用率持续压降，资产负债率降至59.49%，经营性净现金流同比增长14.78% [20] - 2024年子公司发电量1908.07亿千瓦时，同比增长7.08%，平均上网电价0.416元/kWh，同比下跌1.57%，发电业务营收同比增长5.5%，成本同比增长9.8% [21] - 2025年计划新安排19个换料大修，惠州1号机组投产在即，注入工作有望年内开启，电量增长有望对冲电价下降不利影响 [22][23] 中裕科技（871694） 核心观点 深耕流体传输软管，布局中东拓展下游应用 [25] 具体内容 - 2024年营业收入59927.09万元，同比下降10.23%，归母净利润10482.72万元，同比下降17.32%，业绩承压系海外市场订单减少 [25] - 橡胶软管可广泛应用，我国橡胶软管企业发展良好，中国企业凭借优势扩大市场份额，行业有材料配方重要性凸显等发展趋势 [26] - 公司形成多层次产品格局，在页岩油气开采和应急救援领域有竞争力，未来将拓展市场和新产品市场 [27] 晨光股份（603899） 核心观点 24年营收个位数增长，线上、海外业务发力 [29] 具体内容 - 2024年实现营收242.28亿元，同比 + 3.76%，归母净利润13.96亿元，同比 - 8.58%，24Q4营收同比 - 5.04%，归母净利润同比 - 13.5% [29] - 2024年综合毛利率为18.9%，同比 + 0.04pct，期间费用率为11.84%，同比 + 1.18pct，扣非净利率为5.09%，同比 - 0.89pct [30] - 传统核心业务深化产品和渠道布局，海外业务稳步增长，2024年晨光科技营收同比增长33%，海外市场营收同比增长21% [30][31] - 零售大店业务稳健发展，2024年晨光生活馆（含九木杂物社）营收同比增长10%，九木杂物社营收同比增长13% [31] - 办公直销业务稳步增长，2024年实现138.31亿元，同比 + 3.94%，拓展多领域业务 [31][32] 复星医药（600196） 核心观点 利润端显著改善，创新驱动成长 [35] 具体内容 - 2024年实现营业收入410.67亿元，同比减少0.80%，归母净利润27.7亿元，同比增长16.08%，经营活动现金流量净额同比增长31% [35] - 制药业务收入289.24亿元，同比减少4.29%，毛利率54.30%，同比增加1pct，核心品种增长，研发费用率下降 [36] - 医疗器械与医学诊断业务收入43.23亿元，同比减少1.53%，利润端受损；医疗健康服务业务收入76.47亿元，同比增长14.61%，亏损减少 [36] - 2024年多个创新药/生物类似药获批、申报上市及开展临床试验，增持复星凯瑞股权至100% [38] 舍得酒业（600702） 核心观点 2024年业绩承压，期待2025年修复 [41] 具体内容 - 2024年实现营业收入53.6亿元，同比 - 24.4%，归母净利3.45亿元，同比 - 80%，4Q24收入同比 - 51%，归母净利 - 3.23亿元 [41] - 中高端酒收入40.96亿元，同比 - 27.6%，普通酒收入6.9亿元，同比 - 23.4%，公司将聚焦战略单品 [41][42] - 2024年省内收入15.1亿元，同比 - 19.7%，省外收入32.8亿元，同比 - 29.9%，2025年将深耕重点市场 [42] - 2024年归母净利率6.5%，同比 - 18.6pcts，预计2025年净利率将恢复 [43]