报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月信用债发行遇冷，取消或推迟发行规模超300亿元，直接原因是利率债收益率上行推高成本、地方债供给前置和货币政策宽松预期减弱致资金面紧张，深层次反映市场对经济基本面和政策预期分歧等，阶段性调整后融资仍有望回暖；3月21日中证登推出三项举措，从多维度发力优化市场环境，与证监会方案形成政策接力，促进信用债市场高质量发展；美联储维持基准利率不变，放缓缩表节奏，其政策影响国内货币政策和中美利差，若美债收益率下行或为国内货币政策创造空间 [4][11][12][13][19] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 信用债发行“遇冷”，今年取消或推迟发行规模超800亿元，同比增约2.1倍，3月超300亿元且一级市场净融资连续三周为负；直接动因是利率上行及市场波动加剧，年初以来利率债收益率大幅回调带动信用债一级发行利率上升，发行人主动推迟或取消发行意愿上升，地方债供给前置与货币政策宽松预期收敛加剧资金面紧张；深层次反映市场对经济基本面和政策预期分歧、“股债跷跷板”效应及机构赎回压力传导；阶段性调整后信用债融资有望回暖 [11][12] - 3月21日中证登出台三项举措，允许信用债ETF试点开展交易所质押式回购，增加对信用债ETF需求，促进信用债流动性和交易热度提升，与证监会方案形成政策接力；拓宽受信用保护债券回购范围，放宽发行人主体评级要求至AA级，释放信用保护工具风险缓释效能，支持民营企业融资；暂免部分债券登记结算费用，减免绿色债、科创债及民企债发行人服务费，降低企业融资成本和市场交易摩擦，凸显政策对“双碳”目标与科技创新的倾斜支持 [13][14][15][16] - 3月20日美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，连续第二次暂停降息，声明强调“经济前景不确定性增加”，同步放缓缩表步伐；其政策“两难”加剧经济前景不确定性，既需防范通胀又需警惕影响经济增长；当前国内经济复苏依赖政策支持，美联储政策制约中国宽松力度，若其转向宽松国内降息空间或打开；议息会议后美债收益率回落，中美利差阶段性收窄，资本外流压力趋缓，若未来美联储降息周期落地，有望为国内货币政策提供空间 [17][18][19] 宏观数据 - 1-2月我国外贸进出口增速回落，出口5399.41亿美元，同比增速2.3%，较前值减少8.4个百分点；进口3694.26亿美元，同比增速由正转负为-8.4%，较前值减少9.4个百分点；贸易顺差1704.15亿美元，同比增长36.8%，较前值减少3.5个百分点；出口端受春节时点差异和美方加税措施影响，进口端农产品和原材料进口成主要拖累项，我国反制关税也抑制进口增速 [6][20][21] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净投放资金3791亿元，开展14117亿元7天逆回购操作，同期有5256亿元7天逆回购、3870亿元MLF和1200亿元国库现金定存到期；各期限质押式回购利率涨跌互现，14天和21天期分别上行23bp和2bp，其余下行4-10bp；3月期、1年期Shibor较前一期分别下行4bp和3bp，利差收窄至1bp以内，利率短期倒挂情况缓和 [7][23][24] 信用债一级市场 - 上周信用债发行持续升温，发行规模3322.25亿元，较前一期增加622.98亿元，日均发行规模664.45亿元，较前一期增加124.60亿元，取消发行规模94.50亿元，较前一期减少58.65亿元 [28] - 分券种看，除公开发行公司债发行规模减少外，其余券种发行规模均增加，中期票据发行规模增加288.46亿元增幅最大 [28][29] - 分行业看，基础设施投融资行业发行规模1664.48亿元，较前一期增加434.84亿元，产业债发行规模1543.70亿元，较前一期增加559.41亿元，综合和电力生产行业发行规模靠前，分别为422.30亿元和246亿元；基础设施投融资行业融资规模为净流入330.05亿元，产业债多数表现为融资净流出，化工和煤炭行业融资净流出规模较大，分别为153.52亿元和123亿元 [28][33] - 发行成本方面，除1年期AAA级和3年期AA级债券平均发行利率小幅上行1bp外，其余各等级期限债券平均发行利率均下行，幅度在2-12bp之间 [38] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为95381.24亿元，交投降温，日均现券交易额较前一周减少525.95亿元至19076.25亿元 [42][43] - 利率债方面，国债与国开债收益率多数上行，变动幅度最大为6bp，10年期国债收益率上行5bp至1.85%；信用债收益率长短分化，1-5年期信用债收益率普遍下行1-12bp，7年期及以上信用债收益率普遍上行1-6bp [42][45][46] - 信用利差方面，AAA等级各期限信用利差多数收窄，幅度在1-13bp之间；评级利差方面，各期限等级利差多数走扩，变动幅度在1-4bp之间 [49]