报告公司投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球改性塑料龙头，业务涵盖改性塑料、新材料、绿色石化、医疗健康四个板块，各板块发展态势良好，改性塑料及新材料板块稳定增长，绿色石化及医疗健康板块有望不再恶化 [1] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为8.92/13.45/17.01亿元，摊薄EPS为0.33/0.50/0.64元，股票合理估值区间在12.85 - 15.33元之间，相对于目前股价有14.43% - 36.51%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 改性塑料龙头，产业链上下游不断完善 - 报告研究的具体公司是专注化工新材料研产销的企业，产品涵盖9大类，应用于多个领域，与众多知名企业建立合作，业务分四大板块，各有核心产品和应用领域 [16][17] - 公司发展历经技术奠基与起步、规模扩张与市场拓展、多元化与高端化发展、向产业链上游布局、全球布局与国际化等阶段，不断拓展业务和提升竞争力 [21][22][23] - 公司治理结构合理，2024年董事会换届，新成员为80后硕博人才，创新能力突出，打造“13551”研发体系，吸引众多人才，产品规模大且向高端化、定制化发展 [27][31][33] 改性塑料为公司经营基石，24年业绩迎来反转 - 不同板块接续发力使公司营收持续上升，2024年归母净利润反转，前三季度营业总收入404.65亿元，同比增长18.01%，归母净利润6.83亿元，同比增长41.02%，得益于改性塑料和新材料板块需求提升 [35] - 公司盈利能力回暖，2024年前三季度毛利同比增长5.1%，得益于改性塑料和新材料产品市场占有率提升以及绿色石化板块成本优化 [37] - 改性塑料和新材料板块是营收和毛利润主要贡献板块，2024年上半年改性塑料板块营收占比59.48%，毛利占比100.65%，绿色石化和医疗健康板块有望减亏 [39] 改性塑料：传统应用领域持续拓展，新兴领域不断涌现 - 改性塑料处石化产业链中游，通过改性提高性能，产品分多种类型，我国塑料产量增长，改性化率提高但仍有提升空间，PP/PE/ABS是重要改性品类，行业集中度低 [41][44][49] - 改性塑料是汽车轻量化重要方向，新能源车渗透和汽车出口带动乘用车产量增长，轻量化趋势使改性塑料应用空间广阔 [51][54][55] - 2024年以旧换新和出口拉动传统家电销量，四大传统家电对改性塑料需求约790万吨，同比增长7%，小家电销量景气，对改性塑料需求拉动作用大 [60][61] - 机器人和低空经济等新兴产业为改性塑料带来新增量，机器人轻量化需要改性塑料，低空经济发展对高强度有机材料有需求 [64] - 国内塑料再生量震荡上升，欧洲对再生塑料需求旺盛，公司积极布局海外，带动整体毛利提高，改性塑料销量波动上行，原油价格下降有望提高板块毛利 [65][68][75] 新材料行业：特种工程塑料品种、产能不断充实，生物降解材料优势明显 - 高温尼龙国产替代正当时，全球技术由国际巨头掌握，我国进口依存度高，但部分产品已国产化，在汽车和电子领域应用广泛，中国企业全球市场份额约12% [79][80][84] - 汽车、电子等领域对LCP需求增加，LCP分多种类型，注塑级应用广泛，薄膜级及LCP薄膜受益5G趋势有望发展，国内LCP市场规模快速扩张 [86][88][92] - 可降解塑料可解决传统塑料环保问题，有光降解和生物降解两种机制，催生三类可降解塑料，PBAT和PLA是最具潜力品类，公司推进PBAT和PLA产能扩充，拓展特种工程塑料应用场景和产能 [96][97][108] 绿色石化：供求关系好转，多举措控制亏损 - 公司依托宁波金发建立丙烷 - 丙烯 - 聚丙烯树脂 - 改性聚丙烯产业链，采用PDH工艺制丙烯，国内丙烯产能建设快但开工率下滑，未来新增产能减少装置盈利性有望恢复 [111][113][117]