报告公司投资评级 - 报告对中国太保的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 看好公司负债端经营质态稳步改善以及权益市场回暖带来投资收益改善 上调盈利预测 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司归母净利润449.60亿元 同比+64.9%；归母营运利润344.25亿元 同比+2.5%；内含价值5,602.66亿元 较上年末+6.2%；加权平均ROE为16.6% 同比+5.2pp [2] - 基于2023年经济假设 太保寿险新业务价值为172.87亿元 同比+57.7%；太保产险COR为98.6% 同比+0.9pp [2] - 公司拟派发2024年现金股利每股1.08元 共计分配103.90亿元 占归母净利润的23.1%；对应3月27日A/H股收盘价股息率分别为3.35%/4.65% [2] 分析判断 - 投资假设和RDR调整：2024年报下调长期险业务未来投资收益率假设至4.0% 下调RDR假设至8.5% 按2024年经济假设 寿险新业务价值减少40.29亿元 [3] - 寿险业务：2024年太保寿险规模保费2,610.80亿元 同比+3.3%；代理人渠道规模保费2,024.79亿元 同比+3.6% 新保期缴规模保费占比77.9% 渠道品质较好；银保渠道规模保费409.02亿元 同比+7.4% 新保期缴规模保费占比同比+11.6pp至38.7% 保费结构改善 [4] - 寿险NBV：2024年太保寿险（2023年经济假设下）NBV为172.87亿元 同比+57.7%；NBVM同比+8.6pp至21.9%；代理人渠道NBV为124.35亿元 同比+37.1%；NBVM同比+5.7pp至35.2%；银保渠道NBV为43.54亿元 同比+134.8%；NBVM同比+9.9pp至15.5% [5] - 财险业务：2024年太保产险原保险保费收入2,012.43亿元 同比+6.8%；承保利润26.72亿元 同比-35.5%；承保综合成本率98.6% 同比+0.9pp；车险原保费收入1,073.02亿元 同比+3.7% 承保综合成本率98.2% 同比+0.6pp；非车险原保费收入939.41亿元 同比+10.7% 承保综合成本率99.1% 同比+1.4pp [6] - 投资业务：2024年公司净投资收益827.99亿元 同比+6.5% 净投资收益率3.8% 同比-0.2pp；总投资收益1,203.94亿元 同比+130.5% 总投资收益率5.6% 同比+3.0pp；截至2024年末 债券投资占比60.1% 同比+8.4pp；股票+权益型基金占比11.2% 同比+0.5pp；OCI资产占比64% 同比+4.2pp [8] 投资建议 - 上调盈利预测 预计2025 - 2026年营收为4,154/4,219亿元 增加2027年预测值4,382亿元；预计2025 - 2026年归母净利润为455/462亿元 增加2027年预测值508亿元；预计2025 - 2026年EPS为4.73/4.80元 新增2027年预测值5.28元；预计2025 - 2027年NBV为142/159/181亿元；对应2025年3月27日收盘价32.2元的PEV分别为0.51/0.48/0.45倍 维持“买入”评级 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|323,945|404,089|415,439|421,880|438,161| |YoY（%）|-2.5|24.7|5.8|5.5|5.1| |归母净利润(百万元)|27,257|44,960|45,460|46,164|50,832| |YoY（%）|-27.1|64.9|3.8|4.0|4.1| |NBV（百万元）|10,962|13,258|14,247|15,930|18,122| |YoY（%）|21.2|20.9|7.5|11.8|13.8| |ROA（%）|1.2|1.6|1.6|1.5|1.6| |ROE（%）|10.4|14.6|13.1|11.8|11.8| |EPS（元）|2.83|4.67|4.73|4.80|5.28| |EVPS（元）|55.04|58.43|62.55|67.32|71.76| |PE|11.36|6.89|6.81|6.71|6.09| |PEV|0.59|0.55|0.51|0.48|0.45| [11] 财务报表和主要财务比率 报告列出了2022A - 2027E的利润表、资产负债表相关数据 以及内含价值、新业务价值、成长能力、盈利能力、每股指标、估值分析等主要财务指标 [13]