报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年3月27日公司发布2024年年报，收入和归母净利润同比增长，第四季度业绩因成本端价格上涨波动，近期氧化铝价格回落盈利有望恢复 [4] - 2024年电解铝产量增长显著且全年维持高开工率，2025年主要生产目标维持稳定 [5] - 2024年期间费用率同比下降，成本波动影响盈利，2025年氧化铝价格显著回落 [6] - 2024年末资产负债率继续降低，维持较高ROE水平 [7] - 维持公司2025、2026年并新增2027年盈利预测，看好公司绿色铝一体化发展趋势 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为34.68/34.68亿股，总市值/流通为607.24/607.23亿元，12个月内最高/最低价为19.27/11.13元 [3] 业绩情况 - 2024年实现收入544.5亿元，同比+27.6%；归母净利润44.1亿元，同比+11.5%；扣非净利润42.6亿元，同比+8.3% [4] - 第四季度实现收入152.7亿元，同比+18.3%，环比+5.0%；归母净利润5.9亿元，同比-59.2%，环比-54.5%；扣非净利润5.8亿元，同比-60.5%，环比-55.5% [4] 产量情况 - 2024年氧化铝/原铝/铝合金及铝加工产品/碳素制品产量为140.9/293.8/125.4/80.6万吨，同比分别为-1.4%/+22.5%/+1.8%/+2.8% [5] - 第四季度氧化铝/原铝/铝合金及铝加工产品/碳素制品产量为33.6/79.0/34.4/20.7万吨，同比分别为+2.4%/+13.1%/+7.1%/+2.2%，环比分别为-4.2%/-0.9%/+6.8%/+3.0% [5] - 2024年末氧化铝/绿色铝产能分别为140/305万吨，全年开工率分别为100.6%/96.3% [5] - 2025年主要生产目标为氧化铝/电解铝/铝合金及加工产品/炭素制品分别为141/301/128/78万吨 [5] 费用及成本情况 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率合计为1.91%，同比-0.38pct；第四季度合计为2.85%，同比-0.36pct，环比+1.32pct [6] - 2024年毛利率/净利率为13.2%/8.1%，同比分别为-2.57/-1.17pct；第四季度为9.6%/3.9%，同比分别为-8.0/-7.4pct，环比分别为-4.0/-5.1pct [6] - 2024年Q4铝现货均价/氧化铝均价分别为2.06/0.53万元/吨，环比分别为+5.1%/+33.9%；2025年2月铝现货/氧化铝均价分别为2.05/0.35万元/吨 [6] 资产负债及ROE情况 - 2024年末长短期借款分别为23.7/0.0亿元，同比分别为-14.0/-0.7亿元，环比分别为+0.9/-0.3亿元 [7] - 资产负债率为23.2%，同比-2.3pct，环比-1.7pct；全年ROE为15.6%，同比+0.2pct [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为54.1/58.4/60.5亿元 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|54,450|56,299|57,251|57,924| |营业收入增长率(%)|27.61%|3.39%|1.69%|1.18%| |归母净利（百万元）|4,412|5,406|5,835|6,045| |净利润增长率(%)|11.52%|22.53%|7.94%|3.59%| |摊薄每股收益（元）|1.27|1.56|1.68|1.74| |市盈率（PE）|10.65|11.30|10.47|10.11| [9] 资产负债表、利润表及预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|5,261|6,277|13,965|20,959|28,350| |应收和预付款项（百万）|264|428|682|499|553| |存货（百万）|4,051|5,320|5,147|5,403|5,431| |流动资产合计（百万）|9,863|14,432|22,160|29,275|36,739| |固定资产（百万）|23,020|21,730|19,355|17,010|14,677| |资产总计（百万）|39,310|41,902|47,255|52,024|57,156| |短期借款（百万）|70|0|0|0|0| |长期借款（百万）|3,765|2,365|2,365|2,365|2,365| |负债合计（百万）|10,063|9,754|10,539|10,375|10,410| |归母公司股东权益（百万）|25,729|28,320|31,984|35,939|40,035| |股东权益合计（百万）|29,247|32,147|36,716|41,649|46,746| |营业收入（百万）|42,669|54,450|56,299|57,251|57,924| |营业成本（百万）|35,923|47,244|48,189|48,790|49,349| |营业税金及附加（百万）|357|385|405|372|359| |销售费用（百万）|46|39|38|34|29| |管理费用（百万）|621|749|651|630|608| |财务费用（百万）|110|23|0|0|0| |营业利润（百万）|5,542|5,968|7,345|7,959|8,224| |利润总额（百万）|5,544|5,972|7,345|7,959|8,224| |所得税（百万）|825|873|1,034|1,146|1,178| |净利润（百万）|4,718|5,099|6,311|6,813|7,045| |少数股东损益（百万）|763|687|905|978|1,001| |归母股东净利润（百万）|3,956|4,412|5,406|5,835|6,045| |毛利率(%)|15.81%|13.23%|14.41%|14.78%|14.80%| |销售净利率(%)|9.27%|8.10%|9.60%|10.19%|10.44%| |销售收入增长率(%)|-11.96%|27.61%|3.39%|1.69%|1.18%| |EBIT增长率(%)|-6.34%|6.06%|20.87%|8.36%|3.32%| |净利润增长率(%)|-13.41%|11.52%|22.53%|7.94%|3.59%| |ROE(%)|15.37%|15.58%|16.90%|16.24%|15.10%| |ROA(%)|12.04%|12.56%|14.16%|13.73%|12.91%| [12][13] 现金流量表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流（百万）|5,871|6,947|9,246|8,615|9,059| |投资性现金流（百万）|-515|-2,341|184|260|280| |融资性现金流（百万）|-3,080|-3,552|-1,742|-1,881|-1,948| [13][14]