报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩增速略低于预期，主要因大临床此前降价订单体现在报表端致毛利率下滑，数统业务收入增速低于预期且国内业务回暖需时间；Q4利润因股份支付费用冲回大幅增长 [5] - 临床试验运营有所波动，SMO业务稳定增长，各业务收入和毛利率有不同变化 [6] - 创新药支持政策落地，有望带动国内临床CRO行业需求回暖，公司将迎来快速发展机遇 [6] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利同比增长，对应PE为35/31/27倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为0.97/0.57亿股，总市值/流通为51.38/30.4亿元，12个月内最高/最低价为73.08/33.05元 [3] 事件 - 3月27日公司发布2024年年报，2024年实现营业收入7.44亿元，同比增长3.14%，归母净利润为1.40亿元，同比下降13.73%，扣非后归母净利润为1.14亿元，同比下降11.36% [4] 点评 - 2024Q4实现营业收入1.82亿元，同比下降7.44%，归母净利润为0.56亿元，同比增长52.16%，扣非后归母净利润为0.48亿元，同比增长55.61%，利润增长因股权激励目标未达成，第四季度冲回约2518万元股份支付费用 [5] 分业务情况 - 临床试验运营收入3.20亿元，同比下降9.74%，毛利率29.98%，同比减少9.84pct [6] - SMO业务收入2.05亿元，同比增长10.19%，毛利率30.21%，同比增加0.64pct [6] - 数统业务收入1.01亿元，同比增长26.35%，毛利率49.06%，同比增加5.58pct [6] - 生物样本检测业务收入0.64亿元，同比增长74.09% [6] - 临床试验咨询业务收入0.23亿元，同比下降20.56% [6] - 临床药理业务收入0.32亿元，同比下降10.74% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收为7.77/8.51/9.66亿元，同比增长4.42%/9.53%/13.47%；归母净利为1.47/1.66/1.93亿元，同比增长4.58%/13.43%/16.28%，对应PE为35/31/27倍 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|744|777|851|966| |营业收入增长率(%)|3.14%|4.42%|9.53%|13.47%| |归母净利（百万元）|140|147|166|193| |净利润增长率(%)|-13.73%|4.58%|13.43%|16.28%| |摊薄每股收益（元）|1.47|1.52|1.72|2.00| |市盈率（PE）|34.01|35.04|30.89|26.56|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|991|1069|1209|1369|1630| |应收和预付款项（百万）|93|130|91|100|113| |存货（百万）|51|65|61|66|0| |流动资产合计（百万）|2006|2132|2253|2445|2682| |固定资产（百万）|30|38|41|44|47| |资产总计（百万）|2074|2336|2463|2661|2902| |短期借款（百万）|0|55|55|55|55| |应付和预收款项（百万）|41|51|41|44|49| |负债合计（百万）|319|500|478|509|555| |归母公司股东权益（百万）|1748|1833|1981|2147|2341| |股东权益合计（百万）|1755|1836|1985|2152|2347| |营业收入（百万）|721|744|777|851|966| |营业成本（百万）|434|468|488|525|586| |营业税金及附加（百万）|4|3|4|4|5| |销售费用（百万）|15|14|16|17|19| |管理费用（百万）|80|77|78|85|97| |财务费用（百万）|-12|-8|0|0|0| |营业利润（百万）|182|158|164|186|216| |利润总额（百万）|182|158|164|186|216| |所得税（百万）|20|16|16|19|22| |净利润（百万）|163|142|147|167|194| |归母股东净利润（百万）|163|140|147|166|193| |毛利率(%)|39.79%|37.09%|37.22%|38.30%|39.26%| |销售净利率(%)|22.53%|18.85%|18.87%|19.55%|20.03%| |销售收入增长率(%)|13.15%|3.14%|4.42%|9.53%|13.47%| |EBIT增长率(%)|34.77%|-14.57%|31.74%|13.43%|16.28%| |净利润增长率(%)|43.27%|-13.73%|4.58%|13.43%|16.28%| |ROE(%)|9.30%|7.65%|7.40%|7.75%|8.26%| |ROA(%)|7.84%|6.00%|5.95%|6.25%|6.67%| |ROIC(%)|7.36%|5.77%|7.07%|7.43%|7.95%| |EPS(X)|2.08|1.47|1.52|1.72|2.00| |PE(X)|31.00|34.01|35.04|30.89|26.56| |PB(X)|3.54|2.63|2.59|2.39|2.20| |PS(X)|8.58|6.49|6.61|6.04|5.32| |EV/EBITDA(X)|28.57|23.81|23.11|19.65|15.84| |经营性现金流（百万）|193|155|141|161|261| |投资性现金流（百万）|-705|-44|-2|-2|0| |融资性现金流（百万）|-19|-49|0|0|0|[11][12]