报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价上调 4%至 10.4 元 [5][8] 报告的核心观点 - 招商轮船 24 年营收 258.0 亿元（yoy -0.3%），归母净利 51.1 亿元（yoy +5.6%），通过多元化业务布局实现盈利稳健增长，年末每股派息 0.156 元，对应全年分红率 40.7% [1] - 25 年油运有望受益 OPEC+增产及地缘事件催化，干散有望受益宏观需求回暖，集运受红海局势反复影响，预计公司 25 年盈利同比有望高增 [1] 根据相关目录分别进行总结 国际油运 - 24 年公司油运业务净利润 26.4 亿元，同比下滑 14.5%，波罗的海原油运价（BDTI）/VLCC 中东至中国运价均值同比 -4.9%/-3.0%，公司积极调整航线布局，整体 VLCC 船队运价水平跑赢市场指数 [2] - 25 年 OPEC+自 4 月起逐步增产将带动原油运输需求，美国加强对伊朗制裁使被制裁油轮有望退出，利好中长期供给趋紧 [2] 国际散货 - 24 年公司干散运输业务净利润 14.1 亿元，同比增长 57.2%，国际散货市场需求平稳，波罗的海散货运价指数（BDI）均值同比增长 27.3% [3] - 25 年预计国内需求边际改善，海外俄乌重建、欧洲扩军等事件有望带动散货需求增长，散货运价同比有望进一步上涨 [3] 集运、LNG/滚装船业务 - 24 年集运业务净利润 13.1 亿元，同比增长 50.6%，因红海绕行推升运价，25 年红海局势反复，预计集运盈利同比持平 [4] - 24 年 LNG 船业务净利润 6.0 亿元，均签订长期租约，盈利平稳；滚装船净利润 3.4 亿元，同比增长 8.2% [4] 盈利预测与估值 - 维持 25/26 年净利预测 66.4 亿/63.7 亿元，新增 27 年净利预测 62.3 亿元 [5] - 基于 1.9x 25E PB（公司历史三年 PB 均值加 2 个标准差），上调目标价 4%至 10.4 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|25,881|25,799|28,637|29,210|27,749| |+/-%|(12.88)|(0.32)|11.00|2.00|(5.00)| |归属母公司净利润 (人民币百万)|4,837|5,107|6,637|6,370|6,230| |+/-%|(4.89)|5.59|29.95|(4.02)|(2.20)| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.59|0.63|0.81|0.78|0.76| |ROE (%)|13.18|12.75|14.86|13.15|11.94| |PE (倍)|10.81|10.24|7.88|8.21|8.39| |PB (倍)|1.42|1.31|1.17|1.08|1.01| |EV EBITDA (倍)|5.45|5.53|5.04|5.31|5.60|[7] 基本数据 - 目标价 10.40 元，截至 3 月 27 日收盘价 6.42 元，市值 52,283 百万元，6 个月平均日成交额 430.99 百万元，52 周价格范围 6.19 - 9.83 元，BVPS 4.92 元 [9]