报告公司投资评级 - 报告对敏实集团的投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年敏实集团盈利质量稳健提升，新业务承接持续稳步发展，多元产品组合和均衡客户结构支撑业绩长期可持续增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为27.7亿元、31.3亿元、35.1亿元，EPS分别为2.39元、2.69元、3.02元，给予2025年10 - 12倍PE，对应合理价值区间25.58 - 30.70港元，评级“优于大市” [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月27日收盘价21.20港元，52周股价波动9.60 - 25.65港元，总股本/流通港股1162百万股，总市值/流通市值24634百万港元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 14.6%、43.0%、51.5%，相对涨幅分别为 - 13.7%、22.6%、30.4% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20524|23147|26929|30114|33416| |(+/-)YoY(%)|18.6%|12.8%|16.3%|11.8%|11.0%| |净利润（百万元）|1903|2319|2773|3128|3508| |(+/-)YoY(%)|26.8%|21.9%|19.6%|12.8%|12.1%| |全面摊薄EPS(元)|1.64|2.00|2.39|2.69|3.02| |毛利率(%)|27.4%|28.94%|29.00%|29.00%|29.00%| |净资产收益率(%)|10.4%|11.34%|11.95%|11.87%|11.75%|[5] 投资要点 - 2024年公司实现营业收入231.47亿元，同比增长12.8%，净利润23.19亿元，同比增长21.9%，毛利率28.9%，同比提升1.5个百分点，经营利润率11.1%，同比提升1.4个百分点，资本开支19.12亿元，同比下降40.9% [6] - 2024年新业务承接稳步发展，电池盒业务在中国市场获长安和安徽大众订单，多个重要客户份额提升，突破欧洲现代起亚、北美福特和日本丰田业务；车身底盘结构件业务突破副车架、电控壳和电机壳业务，获欧洲沃尔沃及欧洲现代起亚订单，突破日本丰田结构件订单，拓展北美本田和斯特兰蒂斯市场份额 [6] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值（亿元）|EPS（元）（2023）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|PE（倍）（2023）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002824|和胜股份|47|0.51|0.62|0.90|33.2|27.0|18.8| |603358|华达科技|172|0.71|1.26|1.70|52.9|29.8|22.0| |600480|凌云股份|169|0.67|0.75|0.89|26.7|23.9|20.2| |均值| - | - |0.63|0.88|1.16|37.6|26.9|20.3|[7] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|12.78%|16.34%|11.83%|10.96%| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|21.86%|19.58%|12.80%|12.14%| |获利能力 - 毛利率(%)|28.94%|29.00%|29.00%|29.00%| |获利能力 - 净利率(%)|10.02%|10.30%|10.39%|10.50%| |获利能力 - ROE(%)|11.34%|11.95%|11.87%|11.75%| |获利能力 - ROIC(%)|7.31%|7.62%|7.90%|8.11%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|45.15%|42.16%|42.13%|39.40%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|28.12%|18.00%|8.85%|-1.35%| |偿债能力 - 流动比率|1.18|1.34|1.45|1.63| |偿债能力 - 速动比率|0.72|0.85|0.94|1.11| |营运能力 - 总资产周转率|0.61|0.67|0.68|0.68| |营运能力 - 应收账款周转率|4.57|5.00|5.00|5.00| |营运能力 - 应付账款周转率|3.58|4.00|3.80|3.70| |每股指标 - 每股收益(元)|2.00|2.39|2.69|3.02| |每股指标 - 每股经营现金(元)|0.00|2.26|2.51|3.30| |每股指标 - 每股净资产(元)|17.59|19.98|22.67|25.69| |估值比率 - P/E|7.58|8.88|7.87|7.02| |估值比率 - P/B|0.86|1.06|0.93|0.83| |估值比率 - EV/EBITDA|9.19|7.65|6.42|5.19|[8] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23147|26929|30114|33416| |营业成本|16449|19120|21381|23725| |销售费用|1048|1219|1363|1512| |管理费用|1638|1858|2018|2172| |研发费用|1449|1831|2048|2272| |财务费用|521|334|309|280| |除税前溢利|2807|3344|3772|4230| |所得税|431|485|547|613| |净利润|2376|2859|3225|3617| |少数股东损益|56|86|97|109| |归属母公司净利润|2319|2773|3128|3508| |EBIT|2563|2901|3305|3734| |EBITDA|2563|3788|4217|4670| |EPS（元）|2.00|2.39|2.69|3.02|[8] 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产 - 现金|19598|24654|28031| - | |流动资产 - 应收账款及票据|5385|4077|5387|5999| |流动资产 - 存货|4641|4464|5718|5580| |流动资产 - 其他|4702|5671|6278|6907| |非流动资产|21590|22103|22592|23055| |固定资产|15798|16081|16350|16605| |无形资产|1224|1456|1675|1884| |其他|4567|4567|4567|4567| |资产总计|38759|41701|47245|51087| |流动负债|14577|14660|16979|17204| |短期借款|5894|5894|5894|5894| |应付账款及票据|4854|4706|6547|6277| |其他|3829|4060|4538|5033| |非流动负债|2923|2923|2923|2923| |长期债务|2525|2525|2525|2525| |其他|398|398|398|398| |负债合计|17500|17583|19902|20127| |普通股股本|116|116|116|116| |储备|20329|23102|26231|29739| |归属母公司股东权益|20445|23219|26347|29855| |少数股东权益|814|900|996|1105| |股东权益合计|21259|24118|27343|30960| |负债和股东权益|38759|41701|47245|51087|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - |2632|2918|3834| |净利润|2319|2773|3128|3508| |少数股东权益|56|86|97|109| |折旧摊销| - |886|912|936| |营运资金变动及其他|-2376|-1114|-1219|-719| |投资活动现金流| - |-625|-625|-625| |资本支出| - |-1400|-1400|-1400| |其他投资| - |775|775|775| |筹资活动现金流| - |-370|-370|-370| |借款增加|0|-1269|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利| - |-370|-370|-370| |其他|0|1269|0|0| |现金净增加额|1636|1923|2838| - |[8]