报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/水泥，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 冀东水泥24年全年营收252.87亿元同比降10.44%，归母净利润-9.91亿元同比减亏，虽水泥量价齐跌但骨料产销双增，费用率增长拖累净利率不过现金流良性增长，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 24年全年收入252.87亿元同比-10.44%，归母净利润/扣非归母净利润分别为-9.91/-11.02亿元同比减亏，Q4单季度收入67.29亿元，归母净利润/扣非归母净利润-6.94/-6.11亿元同比减亏，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助 [1] - 24年水泥熟料销售收入同比-14.5%达205.7亿元，销量同比-9.48%达8440万吨，测算吨均价同比降14元达244元，受煤炭价格下降影响水泥熟料吨成本同比降30元达205元，吨毛利达39元同比提升16元 [2] - 24年加速推进骨料及混凝土生产线布局进度，新增骨料产能1170万吨、混凝土产能735万立方米，骨料/危废固废处置收入同比分别+25%/-6%达18.3/9.6亿元，毛利率同比分别-0.9pct/-3.9pct达44.3%/31.2% [2] - 公司在华北、西北、东北地区收入占比在八成附近，在北方特别是京津冀地区占有率超50%，25年年初收购辽宁恒威水泥集团，未来有望继续巩固北方市场地位 [2] 财务情况 - 24年整体毛利率18.10%同比+6.32pct，Q4单季度整体毛利率18.04%，同比/环比分别+16.61/-6.78pct [3] - 24年期间费用率19.38%同比+2.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.18/+1.76/+0.06/+0.04pct，最终实现净利率-4.49%同比+1.70pct [3] - 24年资产负债率50.67%同比+1.73pct，经营性现金流净额同比+1.91亿元达31.81亿元，收现比同比-1.63pct达94.52%，付现比同比-0.90pct达75.01% [3] 分红与评级情况 - 24年预计分配现金分红2.63亿元，发布24 - 26年三年股东回报规划，预计各年分配现金股利总额不低于当年可分配利润的30% [4] - 发布25年会计估计变更公告，预计折旧方案变更将减少25年4.58亿元折旧，增加公司25年度归母净利润约3.66亿元 [4] - 考虑到水泥价格上涨，上调公司25 - 26年归母净利润为11/13亿元（前值：6.4/10.6亿元），预计27年归母净利润为15亿元，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 | 财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 28,235.15 | 25,286.65 | 27,630.41 | 29,083.66 | 29,736.73 | | 增长率(%) | -18.26 | -10.44 | 9.27 | 5.26 | 2.25 | | EBITDA(百万元) | 2,557.77 | 3,744.15 | 4,795.93 | 5,954.11 | 6,311.14 | | 归属母公司净利润(百万元) | -1,498.37 | -991.02 | 1,083.04 | 1,295.33 | 1,480.12 | | 增长率(%) | -210.36 | -33.86 | -209.28 | 19.60 | 14.27 | | EPS(元/股) | -0.56 | -0.37 | 0.41 | 0.49 | 0.56 | | 市盈率(P/E) | -8.85 | -13.38 | 12.25 | 10.24 | 8.96 | | 市净率(P/B) | 0.46 | 0.48 | 0.47 | 0.46 | 0.45 | | 市销率(P/S) | 0.47 | 0.52 | 0.48 | 0.46 | 0.45 | | EV/EBITDA | 11.51 | 6.68 | 4.77 | 2.85 | 2.61 | [6]