报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年苏泊尔营业总收入224.3亿元，同比+5.3%；归母净利润22.4亿元，同比+3.0%；2024Q4单季营业总收入59.1亿元，同比-0.4%；归母净利润8.1亿元，同比-0.7% [1] - 内销市占率持续提升，外销取得亮眼增长；分产品看，烹饪电器、食物料理电器、炊具及用具、其他家用电器分别同比-2.57%、+9.09%、+12.88%、+8.89%，毛利率分别同比-0.48pct、-0.15pct、-1.35pct、-0.42pct；分区域看，内销、外销收入分别同比-1.21%、+21.07%，外销增速亮眼，毛利率分别同比+0.43pct、-1.84pct [1] - 费用控制能力强，盈利水平稳定；2024年公司毛利率同比-1.7pct至24.7%；单Q4同比-3.5pct至25.2%；2024年销售/管理/研发/财务费率为9.7%/1.8%/2.1%/-0.3%，同比变动-1.1pct/-0.1pct/+0.1pct/持平；单Q4同比变动-2.0pct/持平/-0.1pct/-0.2pct；2024年归母净利率同比-0.2pct至10.0%；单Q4同比持平至13.7% [2] - 分红率超预期，2025年末分红总额22.387亿元，分红率达99.74%，股息率（TTM）达5.1% [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为24.0/25.3/26.6亿元，同比+7.0%/+5.3%/+5.2% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,304|22,427|23,540|24,899|26,342| |增长率yoy（%）|5.6|5.3|5.0|5.8|5.8| |归母净利润（百万元）|2,180|2,244|2,402|2,529|2,661| |增长率yoy（%）|5.4|3.0|7.0|5.3|5.2| |EPS最新摊薄（元/股）|2.72|2.80|3.00|3.16|3.32| |净资产收益率（%）|34.4|34.9|27.2|22.2|19.0| |P/E（倍）|20.4|19.8|18.5|17.6|16.7| |P/B（倍）|7.0|6.9|5.0|3.9|3.2| [4] 股票信息 - 行业：小家电 - 前次评级：买入 - 03月27日收盘价（元）：55.48 - 总市值（百万元）：44,459.44 - 总股本（百万股）：801.36 - 自由流通股（%）：99.88 - 30日日均成交量（百万股）：1.92 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|10037|10604|13413|16300|19346| |现金|3548|2480|5398|7943|10626| |应收票据及应收账款|2874|2694|2633|2785|2946| |其他应收款|16|95|65|69|73| |预付账款|193|273|265|280|297| |存货|2263|2566|2548|2697|2855| |其他流动资产|1143|2496|2504|2526|2549| |非流动资产|3070|2662|2698|2733|2765| |长期投资|62|61|61|61|61| |固定资产|1243|1266|1303|1339|1372| |无形资产|429|408|392|376|360| |其他非流动资产|1336|927|942|957|972| |资产总计|13107|13266|16112|19033|22111| |流动负债|6485|6524|6949|7341|7758| |短期借款|200|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|4401|4444|4916|5203|5507| |其他流动负债|1884|2080|2033|2139|2251| |非流动负债|240|280|280|280|280| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|240|280|280|280|280| |负债合计|6725|6804|7229|7622|8038| |少数股东权益|37|37|37|37|36| |股本|807|801|801|801|801| |资本公积|173|191|191|191|191| |留存收益|5873|5694|8116|10645|13306| |归属母公司股东权益|6345|6424|8845|11375|14036| |负债和股东权益|13107|13266|16112|19033|22111| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|21304|22427|23540|24899|26342| |营业成本|15918|16898|17643|18673|19767| |营业税金及附加|142|148|158|167|176| |营业费用|2080|2182|2283|2415|2555| |管理费用|394|396|417|441|466| |研发费用|431|470|471|498|527| |财务费用|-68|-72|-50|-50|-50| |资产减值损失|6|-8|0|0|0| |其他收益|249|286|275|291|308| |公允价值变动收益|1|1|0|0|0| |投资净收益|49|31|33|35|37| |资产处置收益|-4|-1|0|0|0| |营业利润|2681|2732|2926|3081|3245| |营业外收入|15|10|15|15|0| |营业外支出|12|10|12|12|0| |利润总额|2685|2732|2929|3084|3245| |所得税|505|487|527|555|584| |净利润|2179|2245|2402|2529|2661| |少数股东损益|0|1|0|0|0| |归属母公司净利润|2180|2244|2402|2529|2661| |EBITDA|2827|2869|2988|3145|3308| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2035|2584|3008|2652|2790| |净利润|2179|2245|2402|2529|2661| |折旧摊销|209|209|109|111|113| |财务费用|-10|-46|0|0|0| |投资损失|-49|-31|-33|-35|-37| |营运资金变动|-304|199|534|51|54| |其他经营现金流|9|8|-3|-3|0| |投资活动现金流|-244|-5|-109|-107|-108| |资本支出|-135|-199|-142|-142|-145| |长期投资|0|0|0|0|0| |其他投资现金流|-110|194|33|35|37| |筹资活动现金流|-2782|-2434|0|0|0| |短期借款|200|-200|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|-2|-5|0|0|0| |资本公积增加|48|18|0|0|0| |其他筹资现金流|-3027|-2247|0|0|0| |现金净增加额|-990|163|2918|2545|2682| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|5.6|5.3|5.0|5.8|5.8| |营业利润(%)|5.8|1.9|7.1|5.3|5.3| |归属母公司净利润(%)|5.4|3.0|7.0|5.3|5.2| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|25.3|24.7|25.0|25.0|25.0| |净利率(%)|10.2|10.0|10.2|10.2|10.1| |ROE(%)|34.4|34.9|27.2|22.2|19.0| |ROIC(%)|31.2|32.7|25.9|21.4|18.3| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|51.3|51.3|44.9|40.0|36.4| |净负债比率(%)|-48.9|-34.8|-58.2|-67.6|-73.9| |流动比率|1.5|1.6|1.9|2.2|2.5| |速动比率|1.1|0.9|1.3|1.6|1.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.6|1.7|1.6|1.4|1.3| |应收账款周转率|8.9|8.1|8.9|9.3|9.3| |应付账款周转率|5.5|5.3|5.2|5.1|5.1| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|2.72|2.80|3.00|3.16|3.32| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.54|3.22|3.75|3.31|3.48| |每股净资产(最新摊薄)|7.92|8.02|11.04|14.19|17.52| |估值比率| | | | | | |P/E|20.4|19.8|18.5|17.6|16.7| |P/B|7.0|6.9|5.0|3.9|3.2| |EV/EBITDA|14.0|14.1|13.2|11.7|10.3| [9]