报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 14.27 元不变 [11] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 461.3 亿元，同比增长 0.7%，归母净利润 29.8 亿元，同比增长 2.3%，经营性现金流净流入 22.9 亿元，为近六年第二高水平，净现比 0.8 [1][3] - 境外业务和运维业务拉动营收毛利和新签合同额增长，境外营收增长 10.9%，毛利率提至 23.1%，新签合同额整体增长 3%，其中运维业务增长 27%，境外装备增长 96% [1] - 国际化进程持续推进，运维业务高增长，水泥行业纳入碳排放权交易将推动境内业务回暖 [1] 事件 - 公司发布 2024 年年报与 2024 年利润分配预案，拟每股派发现金股利 0.45 元（含税） [2] 简评 业绩平稳增长 - 2024 年营收 461.3 亿元，同比增长 0.7%，归母净利润 29.8 亿元，同比增长 2.3%，归母净利润增速高于营收增速因毛利率提升 0.2 个百分点至 19.3%、减值损失合计减少 0.9 亿元至 4.0 亿元、少数股东损益占比减少 [3] - 2024 年费用率因管理费用增多，提升 0.2 个百分点至 10.8%，经营性现金流净流入 22.9 亿元，较上年少流入 12 亿元但仍为近六年第二高水平，净现比为 0.8 [3] 国际化程度提升 - 境内/境外营收增长 -7.2%/+10.9%，毛利率分别为 16.0%/23.1%，境外营收和毛利占比分别达 48.4%和 56.7% [4] - 境外新签 362.0 亿元，同比增长 9%，其中装备/运维/工程服务境外新签合同额分别为 31.5/48.0/275.3 亿元，同比增速分别为 +96%/+17%/+2%，新获取 15 个国家 19 条生产线整线项目，整线 EPC 海外需求呈恢复性增长 [4] - 参股的中材水泥成功签约突尼斯 CJO 项目 [4] 运维业务带动新签合同额增长 - 2024 年累计新签合同额 634.4 亿元，同比增长 3%，在手合同金额 593.3 亿元，同比增长 1% [4] - 工程服务/运维/装备新签合同额 371.8/173.1/71.6 亿元，同比增速为 -5%/+27%/-3%，运维业务保持较快增长带动整体订单正增长，装备和工程服务呈现境内下降境外增长态势 [4] 行业动态 - 2025 年 3 月生态环境部印发通知，水泥、钢铁、铝冶炼三个行业纳入全国碳排放交易市场，2024 年为首个管控年度，2025 年底前完成首次履约，预计水泥行业重点企业将推动产线技改，公司从事的产线绿色化智能化技改有望带动境内市场回暖 [11] 盈利预测调整 - 预测公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.19/1.27/1.37 元（原预测 2025 - 2026 年 EPS 为 1.37/1.52 元） [11] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|45,798.84|46,127.32|47,345.78|49,764.69|52,694.53| |YoY(%)|17.98|0.72|2.64|5.11|5.89| |净利润(百万元)|2,915.81|2,983.12|3,154.36|3,361.80|3,614.58| |YoY(%)|32.90|2.31|5.74|6.58|7.52| |毛利率(%)|19.43|19.63|19.75|19.76|19.78| |净利率(%)|6.37|6.47|6.66|6.76|6.86| |ROE(%)|15.27|14.13|13.71|13.43|13.29| |EPS(摊薄/元)|1.10|1.13|1.19|1.27|1.37| |P/E(倍)|9.02|8.81|8.33|7.82|7.27| |P/B(倍)|1.38|1.24|1.14|1.05|0.97|[12]