报告公司投资评级 - 维持买入评级 [17] 报告的核心观点 - 2024年兴业银行营收、利润双正增长，业绩居股份行同业前列，“五大新赛道”等对公贷款增长快，存款成本压降支撑息差降幅优于同业，财富银行、投资银行等名片持续擦亮，资产质量稳定，部分行业风险可控 [1] - 2025年预计延续量增价优趋势，净利息收入正增长，中收改善，其他非息拖累有限，营收、利润稳定正增长，估值有望修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月27日兴业银行公布2024年报，2024年营业收入2122.26亿元，同比增长0.7%，归母净利润772.05亿元，同比增长0.1%，4Q24不良率1.07%，季度环比降1bp，拨备覆盖率季度环比升4.2pct至237.8% [2] 简评 营收与利润 - 2024年营收同比增0.7%，净利息收入同比增1.1%，非息收入降0.3%，中收受代销费率下调影响降13.2%，其他非息收入正增9%对冲中收下滑，归母净利润同比增0.1%，规模增长、拨备少提、其他净收益正向贡献利润，息差收窄、实际税率变化、中收下滑负向贡献利润 [3] - 2025年预计营收、利润小幅正增长，净利息收入量增价优，中收改善，其他非息拖累小 [4][8] 净息差 - 2024年净息差（披露口径）1.82%，同比降11bps，还原可比口径为1.61%，同比降8bps，降幅收窄且优于同业，得益于负债端成本优化对冲资产端利率下行压力 [8] - 资产端贷款规模增5%，加大“五大新赛道”信贷投放，对公贷款定价韧性强，零售贷款部分增长部分压降，贷款利率环比下降 [9] - 负债端存款规模增7.7%，活期、定期存款分别增12%、6%，存款定期化趋缓，存款成本环比降26bps，预计2025年负债成本仍有压降空间 [10] 资产质量 - 4Q24不良率季度环比降1bp至1.07%，拨备覆盖率升4.2pct至237.8%，2024年加回核销不良生成率0.93%，同比降16bps，信用成本0.92%，同比降36bps，关注率环比降2bps至1.71% [11] - 房地产风险暴露但拨备计提充裕，2024年对公房地产总敞口7452亿元，贷款规模4741亿元，不良率3.89%，处于同业较低水平，拨备水平达5%左右 [12] - 城投平台债务敞口压降，2024年余额1043亿元，较23年减572亿元，不良新增放缓，对资产质量影响不大 [14] - 零售贷款风险上行但不良率和上升幅度处于同业较好水平，信用卡风险压降，2025年零售风险预计继续小幅暴露但可控 [15] “三张名片” - 绿色银行融资余额2.19万亿元，同比增16%，绿色贷款同比近20%，居股份行第一 [16] - 财富银行零售AUM规模5.11万亿元，同比增6.7%，企金财富、兴银理财日均AUM规模分别同比增16.9%、2.9% [16] - 投资银行大投行FPA余额4.53万亿元，同比增3.31%，非金债承销、并购融资、银团贷款分别同比增20.9%、26.2%、37.45% [16] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收增速为2.3%、3.0%、3.5%，利润增速为1.0%、1.6%、2.0%，2024年分红率提0.5pct至28.5%，当前股价对应2025年股息率4.7%，对应0.51倍25年PB，估值有修复空间 [17]